«Покажчики» — нове есе Артура Хейса. Короткий переказ
Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Хейса подано з ознайомчою метою. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Екс-глава криптовалютної біржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — Signposts. Автор розглядає рішення Федеральної резервної системи (ФРС) і Казначейства США, ухвалення яких у березні 2024 року матиме короткостроковий вплив на фінансові ринки. В есе також викладено передбачувані наслідки для криптовалютної індустрії та описано торговельну стратегію для того чи іншого варіанту розвитку подій.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
Регулятори, політики і банкіри — це вказівні знаки на світових ринках капіталу. Ми можемо аналізувати їхні рішення, присвоюючи тому чи іншому результату певну ймовірність. І якщо очікування ринку розходяться з нашими розрахунками, значить з’явилася торгова можливість.
Я впевнений у безславному кінці фіатної системи, але шлях до нього все ще невідомий, тому важливо зберігати пильність і робити ставки продумано. Говорячи це, я маю на увазі, що розмістив достатньо капіталу (продав фіат і купив криптовалюту) для цієї стадії циклу, але очікую серйозної корекції ринку в березні.
Нижче я викладу свої міркування і ключові моменти, за настання яких планую спочатку шортити крипторинок через пут-опціони на біткоїни, а потім продавати казначейські векселі США, скуповуючи більше криптовалют.
Змінні
Є три ключові питання, які постануть у березні і можуть стати важливими дороговказами. Розберемо кожне з них.
Коли баланс програми зворотного РЕПО (RRP) наблизиться до нуля?
Ліквідність закачується в систему за рахунок зниження балансу RRP. Коли баланс наблизиться до нуля (за моїми оцінками це рівень у ~$200 млрд), знадобиться додаткове джерело доларової ліквідності.
Наведений нижче графік відображає баланс RRP протягом усього часу існування. Горизонтальна біла лінія знаходиться на позначці $200 млрд і я думаю, що ми досягнемо її на початку березня.
Більше про вплив балансу RRP на доларову ліквідність викладено в есе «Погана дівчинка».
Чи буде відновлено Програму термінового банківського фінансування (BTFP)?
12 березня збанкрутілі банки повинні знайти готівку, щоб викупити казначейські облігації США та інші цінні папери, розміщені як застава у ФРС. За багато тижнів до цього постане питання про те, чи продовжать банкам термін дії «рятувального кола».
Початкова ідея BTFP полягала в тому, щоб банки надали ФРС казначейські облігації, які здешевшали, отримавши натомість їхню номінальну вартість готівкою. Коли програма закінчиться, банки повинні назад викупити облігації, повернувши долари. Але де їм взяти кошти для повернення, якщо готівку довелося виплатити вкладникам?
Більше про BTFP та її вплив на знецінення фіатних грошей можна прочитати в есе «Кайсекі».
Чи буде ФРС знижувати ставки?
Березневе засідання ФРС заплановано на 20 число. Зараз ринок очікує, що на ньому регулятор оголосить про зниження ставки не менше ніж на 0,25%. Уперше після циклу підвищень, що розпочався в березні 2021 року.
Нижче наведено таблицю передбачуваної ймовірності зміни ставки на майбутніх засіданнях ФРС. Станом на 3 січня ринок закладає 75% шанс на рішення про зниження на 0,25%.
Всі перераховані вище питання взаємозалежні та їхня послідовність має значення, оскільки вплине на припущення ринку щодо обсягів доларової ліквідності, яку буде або не буде надано ФРС і Казначейством США.
Якщо… То
Коли ключові питання окреслити, нам потрібно розподілити ймовірності для різних варіантів розвитку подій і спрогнозувати реакцію ринку.
Темпи зниження RRP
Якщо до початку березня RRP впаде майже до нуля, фінансові ринки почнуть просідати. Пам’ятаєте сплеск прибутковості казначейських облігацій США, який стався одночасно з демпінгом фондового ринку? Єдина причина цього ралі — квартальний звіт Казначейства, який підтвердив зміщення запозичень на короткий кінець кривої прибутковості.
У разі збільшення пропозиції та вищого прибутку казначейських векселів фонди грошового ринку (MMF) інвестуватимуть у них готівку, розміщену в RRP. Зниження балансу RRP за інших рівних умов додає ліквідності в систему. Саме з цієї причини ринки облігацій та акцій у всьому світі зросли.
На наведеному нижче графіку біла лінія позначає прибутковість десятирічних казначейських облігацій, а жовта — різницю між прибутковістю десятирічних і дворічних облігацій. Як можна бачити, показники досягли піку наприкінці жовтня в режимі bear steepening, тому біла і жовта лінії зростали разом, але на початку листопада трапився шорт-сквіз з облігацій і прибутковість різко впала.
Без нових джерел доларової ліквідності облігації, акції та, я вважаю, криптовалюти підуть вниз. Однак ми не можемо напевно знати темпи зниження RRP, тому я буду стежити за показником, коригуючи свою торговельну стратегію.
BTFP
2024 рік — це рік виборів і я думаю, що для створення впевненості в силі американської банківської системи програму BTFP зупинять. Але щойно кілька великих банків (які не належать до TBTF) втратять капітал, друкування грошей у вигляді відновленої BTFP продовжиться.
Поєднання нестачі ліквідності з RRP і дефіциту надрукованих грошей для покриття збитків за облігаціями на балансах банків спустошить фінансові ринки в усьому світі. Інвестори повинні пережити біль, щоб ФРС і Казначейство США увімкнули «грошовий принтер».
У підсумку всі активи, включно з криптовалютами, падатимуть в очікуванні повернення до «вільного ринку», який очистить систему від неплатоспроможних банків.
Березневе засідання FOMC
Термін дії BTFP закінчується 12 березня, а рішення ФРС щодо ставки ухвалять 20 березня. Між цими датами шість торгових днів. Якщо мій прогноз правильний, то в цей період кілька банків стануть банкрутами, що змусить Федрезерв знизити ставки і відновити BTFP.
Технічно Казначейство США не може позичати гроші банкам (це право ФРС), але якщо ФРС втрачає гроші, видаючи позики під заставу з меншою вартістю, ніж сума кредиту, збитки перетікають у Казначейство і, зрештою, лягають на платників податків.
Спочатку біткоїн та інші фінансові ринки стрімко впадуть, але відновляться перед засіданням ФРС. Це пов’язано з тим, що біткоїн є єдиною нейтральною твердою валютою, яка не пов’язана з будь-яким банком і торгується по всьому світу. І біткоїн знає, що надруковані гроші, хоч би як вони називалися, — це надруковані гроші.
Альтернативний сценарій
Якщо мої розрахунки помилкові, то може статися таке:
- RRP буде повільно знижуватися, і ця ліквідність продовжить підтримувати фінансові ринки наприкінці другого кварталу 2024 року.
- казначейство повідомить про продовження BTFP задовго до 12 березня.
Таким чином, березневе рішення ФРС стає неактуальним. Незалежно від того, в який бік рухатиметься ставка, доларова ліквідність, яку ФРС і Казначейство увіллє на ринок, матиме стимулюючий вплив.
Торгові рішення
Давайте вернемся к моему базовому сценарию исчерпания RRP к началу марта и остановке BTFP 12 числа, а затем восстановлению 20 числа в сочетании со снижением ставки. Мой план действий на этот случай изложен ниже.
Пут-опціон на біткоїн
Тільки деривативи на біткоїн можуть забезпечити ліквідний макро-криптохедж. Я буду використовувати опціони, які дають мені змогу точно знати максимальний збиток у вигляді виплаченої премії. Крім того, з цим інструментом не потрібно стежити за рівнем ліквідації, як у випадку з ф’ючерсами або безстроковими свопами.
Я очікую, що біткоїн зіткнеться з корекцією на 20-30% від будь-якого рівня, якого він досягне до початку березня. Показники будуть ще вищими, якщо на той час запустять спотові біткоїн-ETF у США, оскільки очікування сотень мільярдів фіатних коштів може підняти котирування вище за $60 000 і призвести до подальшої корекції на 30-40% через перетікання доларової ліквідності. Тому я не можу купувати біткоїн до вирішення березневих питань
Я дочекаюся піку ринку наприкінці лютого, а потім куплю великі пут-опціони з експірацією 28 червня. Щоб отримати кредитне плече, я виберу страйк від 20% до 25% від суми, виходячи з ціни квартального ф’ючерсного контракту на червень.
Вихід із позиції
Багато трейдерів, особливо опціонні, відчувають проблеми з пошуком точки виходу. У випадку з опціонами ви можете правильно передбачити рух ринку, але все одно втратити гроші, якщо будете утримувати позицію занадто довго.
Якщо мої прогнози виявляться вірними, то ринок почне осмислено коригуватися приблизно 12 березня. Між 12 і 20 числом мені потрібно визначити дно і вийти з позиції в надії на прибуток. Але якщо, незважаючи на правильність розрахунків, біткоїн триматиметься або зростатиме, то потрібне негайне закриття.
До кінця березня ми повернемося до нормального розвитку подій. Після закінчення цієї короткострокової метушні криптовалюта може знову зрости на тлі спекуляцій щодо впливу майбутнього халвінгу, а я відновлю продаж казначейських векселів, переміщаючи капітал у біткоїн та інші криптовалюти.
Кручені м’ячі
Це есе зосереджено на рішеннях двох людей, які керують фінансовою системою Pax Americana. Але є й інші важливі дійові особи в «театрі кабукі» фіата.
Китай
Вибори в Тайвані можуть закінчитися перемогою одного з прокитайських кандидатів, після чого відбудеться друкування юанів. Потік кредитів у юанях на світові ринки компенсує будь-які проблеми банківської системи США, а це значить, що криптовалюти й далі зростатимуть, навіть якщо RRP вичерпається, а програму BTFP буде зупинено.
У цьому разі торговельна стратегія стає менш привабливою з точки зору співвідношення ризику і прибутку, тому я можу відмовитися від пут-опціонів на користь купівлі цифрових активів.
Японія
Банк Японії перебуває в процесі підвищення прибутковості державних облігацій. Якщо ця тенденція збережеться, то японські корпорації, пенсійні та страхові фонди, а також домогосподарства отримають стимул продавати облігації США і купувати національні інструменти через більший прибуток.
З огляду на те, що Японія є найбільшим власником казначейських облігацій США і найбільшим міжнародним кредитором, дії місцевого приватного сектору можуть чинити сильний тиск на прибутковість десятирічних облігацій США. Він може посилитися ще до початку березня і вимагатиме від Казначейства додаткових заходів з друкування грошей.
У цьому випадку у мене навіть не буде шансу реалізувати свою стратегію, оскільки задовго до середини березня Казначейство продовжить BTFP і запустить якийсь новий спосіб емісії грошей, не називаючи це «друкуванням».
Одним з рішень може стати план з викупу довгострокових казначейських облігацій США за рахунок випуску більшої кількості короткострокових векселів, що зароджується. Це м’яка версія контролю кривої прибутковості, названа програмою зворотного викупу.
У разі реалізації цього сценарію я докладніше розгляну його в одному з наступних есе.
Ризик погіршення ситуації
У міру вливання на ринок надрукованих у тій чи іншій формі грошей від різних центробанків, а також запуску спотових біткоїн-ETF у США і Гонконзі, ризики знижуються. Зараз неважко бути оптимістом. Однак мені подобається купувати інструменти, які добре працюють при настанні ситуацій, які раніше оцінювалися ринком як неможливі.
Зрештою, я можу помилятися, але якщо я маю рацію, то на основі математичного очікування мій прибуток буде набагато більшим, ніж у більшості учасників ринку.
