«Указатели» — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ
Дисклеймер: приблизительный пересказ содержания эссе Артура Хейса представлен в ознакомительных целях. Выраженные ниже суждения являются личными взглядами автора первоисточника. Его мнение может не совпадать с мнением редакции Incrypted.
Экс-глава криптовалютной биржи BitMEX Артур Хейс опубликовал новое эссе — Signposts. Автор рассматривает решения Федеральной резервной системы (ФРС) и Казначейства США, принятие которых в марте 2024 года окажет краткосрочное влияние на финансовые рынки. В эссе также изложены предполагаемые последствия для криптовалютной индустрии и описана торговая стратегия для того или иного варианта развития событий.
Команда Incrypted подготовила краткий пересказ текста.
Регуляторы, политики и банкиры — это указательные знаки на мировых рынках капитала. Мы можем анализировать их решения, присваивая тому или иному исходу определенную вероятность. И если ожидания рынка расходятся с нашими расчетами, значит появилась торговая возможность.
Я уверен в бесславном конце фиатной системы, но путь к нему все еще неизвестен, поэтому важно сохранять бдительность и делать ставки продуманно. Говоря это, я имею в виду, что разместил достаточно капитала (продал фиат и купил криптовалюту) для этой стадии цикла, но ожидаю серьезной коррекции рынка в марте.
Ниже я изложу свои рассуждения и ключевые моменты, при наступлении которых планирую сначала шортить крипторынок через пут-опционы на биткоин, а затем продавать казначейские вексели США, скупая больше криптовалют.
Переменные
Есть три ключевых вопроса, которые поднимутся в марте и могут стать важными указателями. Разберем каждый из них.
Когда баланс программы обратного РЕПО (RRP) приблизится к нулю?
Ликвидность закачивается в систему за счет снижения баланса RRP. Когда баланс приблизится к нулю (по моим оценкам это уровень в ~$200 млрд), потребуется дополнительный источник долларовой ликвидности.
Приведенный ниже график отражает баланс RRP на протяжении всего времени существования. Горизонтальная белая линия находится на отметке $200 млрд и я думаю, что мы достигнем ее вначале марта.
Больше о влиянии баланса RRP на долларовую ликвидность изложено в эссе «Плохая девочка».
Будет ли возобновлена Программа срочного банковского финансирования (BTFP)?
12 марта обанкротившиеся банки должны найти наличные, чтобы выкупить казначейские облигации США и другие ценные бумаги, размещенные в качестве залога в ФРС. За много недель до этого возникнет вопрос о том, продлят ли банкам срок действия «спасательного круга».
Первоначальная идея BTFP состояла в том, чтобы банки предоставили ФРС подешевевшие казначейские облигации, получив взамен их номинальную стоимость наличными. Когда программа закончится, банки должны обратно выкупить облигации, вернув доллары. Но где им взять средства для возврата, если наличные пришлось выплатить вкладчикам?
Больше о BTFP и ее влиянии на обесценивания фиатных денег можно прочитать в эссе «Кайсеки».
Будет ли ФРС снижать ставки?
Мартовское заседание ФРС запланировано на 20 число. Сейчас рынок ожидает, что на нем регулятор объявит о снижении ставки не менее чем на 0,25%. Впервые после цикла повышений, начавшегося в марте 2021 года.
Ниже приведена таблица предполагаемой вероятности изменения ставки на будущих заседаниях ФРС. По состоянию на 3 января рынок закладывает 75% шанс на решение о снижении на 0,25%.
Все перечисленные выше вопросы взаимозависимы и их последовательность имеет значение, поскольку повлияет на предположения рынка об объемах долларовой ликвидности, которая будет или не будет предоставлена ФРС и Казначейством США.
Если… То
Когда ключевые вопросы обозначить, нам нужно распределить вероятности для различных вариантов развития событий и спрогнозировать реакцию рынка.
Темпы снижения RRP
Если к началу марта RRP упадет почти до нуля, финансовые рынки начнут проседать. Помните всплеск доходности казначейских облигаций США, который произошел одновременно с демпингом фондового рынка? Единственная причина этого ралли — квартальный отчет Казначейства, подтвердивший смещение заимствований на короткий конец кривой доходности.
При увеличении предложения и более высокой прибыли казначейских векселей фонды денежного рынка (MMF) будут инвестировать в них наличные, размещенные в RRP. Снижение баланса RRP при прочих равных условиях добавляет ликвидность в систему. Именно по этой причине рынки облигаций и акций во всем мире выросли.
На приведенном ниже графике белая линия обозначает доходность десятилетних казначейских облигаций, а желтая — разницу между доходностью десятилетних и двухлетних облигаций. Как можно видеть, показатели достигла пика в конце октября в режиме bear steepening, поэтому белая и желтая линии росли вместе, но в начале ноября случился шорт-сквиз по облигациям и доходность резко упала.
Без новых источников долларовой ликвидности облигации, акции и, я полагаю, криптовалюты пойдут вниз. Однако мы не можем наверняка знать темпы снижения RRP, поэтому я буду следить за показателем, корректируя свою торговую стратегию.
BTFP
2024 год – это год выборов и я думаю, что для создания уверенности в силе американской банковской системы программу BTFP остановят. Но, как только несколько крупных банков (не относящихся к TBTF) потеряют капитал, печатание денег в виде восстановленной BTFP продолжится.
Сочетание нехватки ликвидности из RRP и дефицита напечатанных денег для покрытия убытков по облигациям на балансах банков опустошит финансовые рынки во всем мире. Инвесторы должны пережить боль, чтобы ФРС и Казначейство США включили «денежный принтер».
В итоге все активы, включая криптовалюты, будут падать в ожидании возвращения к «свободному рынку», который очистит систему от неплатежеспособных банков.
Мартовское заседание FOMC
Срок действия BTFP истекает 12 марта, а решение ФРС по ставке примут 20 марта. Между этими датами шесть торговых дней. Если мой прогноз верен, то в этот период несколько банков станут банкротами, что заставит Федрезерв снизить ставки и возобновить BTFP.
Технически Казначейство США не может одалживать деньги банкам (это право ФРС), но если ФРС теряет деньги, выдавая займы под залог с меньшей стоимостью, чем сумма кредита, убытки перетекают в Казначейство и, в конечном счете, ложатся на налогоплательщиков.
Первоначально биткоин и другие финансовые рынки стремительно упадут, но восстановятся перед заседанием ФРС. Это связано с тем, что биткоин является единственной нейтральной твердой валютой, которая не связана с каким-либо банком и торгуется по всему миру. И биткоин знает, что напечатанные деньги, как бы они не назывались, — это напечатанные деньги.
Альтернативный сценарий
Если мои расчеты ошибочны, то может произойти следующее:
- RRP будет медленно снижаться, и эта ликвидность продолжит поддерживать финансовые рынки в конце второго квартала 2024 года;
- казначейство сообщит о продлении BTFP задолго до 12 марта.
Таким образом, мартовское решение ФРС становится неактуальным. Независимо от того, в какую сторону будет двигаться ставка, долларовая ликвидность, которую ФРС и Казначейство вольет на рынок, будет иметь стимулирующее воздействие.
Торговые решения
Давайте вернемся к моему базовому сценарию исчерпания RRP к началу марта и остановке BTFP 12 числа, а затем восстановлению 20 числа в сочетании со снижением ставки. Мой план действий на этот случай изложен ниже.
Пут-опцион на биткоин
Только деривативы на биткоин могут обеспечить ликвидный макро-криптохедж. Я буду использовать опционы, которые позволяют мне точно знать максимальный убыток в виде выплаченной премии. Кроме того, с этим инструментом не нужно следить за уровнем ликвидации, как в случае с фьючерсами или бессрочными свопами.
Я ожидаю, что биткоин столкнется с коррекцией на 20-30% от любого уровня, которого он достигнет к началу марта. Показатели будут еще выше, если к тому времени будут запущены спотовые биткоин-ETF в США, поскольку ожидания сотен миллиардов фиатных средств может поднять котировки выше $60 000 и привести к последующей коррекции на 30-40% из-за перетекания долларовой ликвидности. Поэтому я не могу покупать биткоин до разрешения мартовских вопросов
Я дождусь пика рынка в конце февраля, а затем куплю крупные пут-опционы с экспирацией 28 июня. Чтобы получить кредитное плечо, я выберу страйк от 20% до 25% от суммы, исходя из цены квартального фьючерсного контракта на июнь.
Выход из позиции
Многие трейдеры, особенно опционные, испытывают проблемы с поиском точки выхода. В случае с опционами вы можете правильно предсказать движение рынка, но все равно потерять деньги, если будете удерживать позицию слишком долго.
Если мои прогнозы окажутся верными, то рынок начнет осмысленно корректироваться примерно 12 марта. Между 12 и 20 числом мне нужно определить дно и выйти из позиции в надежде на прибыль. Но если, несмотря на верность расчетов, биткоин будет держаться или расти, то потребуется немедленное закрытие.
К концу марта мы вернемся к нормальному развитию событий. После окончания этой краткосрочной суматохи криптовалюта может снова вырасти на фоне спекуляций о влиянии предстоящего халвинга, а я возобновлю продажу казначейских векселей, перемещая капитал в биткоин и другие криптовалюты.
Крученые мячи
Это эссе сосредоточено на решениях двух людей, которые управляют финансовой системой Pax Americana. Но есть и другие важные действующие лица в «театре кабуки» фиата.
Китай
Выборы в Тайване могут закончиться победой одного из прокитайских кандидатов, после чего последует печатание юаней. Поток кредитов в юанях на мировые рынки компенсирует любые проблемы банковской системы США, а это значит, что криптовалюты продолжат расти, даже если RRP иссякнет, а программа BTFP будет остановлена.
В этом случае торговая стратегия становится менее привлекательной с точки зрения соотношения риска и прибыли, поэтому я могу отказаться от пут-опционов в пользу покупки цифровых активов.
Япония
Банк Японии находится в процессе повышения доходности государственных облигаций. Если эта тенденция сохранится, то японские корпорации, пенсионные и страховые фонды, а также домохозяйства получат стимул продавать облигации США и покупать национальные инструменты из-за большей прибыли.
Учитывая, что Япония является крупнейшим держателем казначейских облигаций США и крупнейшим международным кредитором, действия местного частного сектора могут оказать сильное давление на доходность десятилетних облигаций США. Оно может усилиться еще до начала марта и потребует от Казначейства дополнительных мер по печатанию денег.
В этом случае у меня даже не будет шанса реализовать свою стратегию, поскольку задолго до середины марта Казначейство продлит BTFP и запустит какой-то новый способ эмиссии денег, не называя это «печатаньем».
Одним из решений может стать зарождающийся план по выкупу долгосрочных казначейских облигаций США за счет выпуска большего количества краткосрочных векселей. Это мягкая версия контроля кривой доходности, названная программой обратного выкупа.
В случае реализации этого сценария я подробнее рассмотрю его в одном из следующих эссе.
Риск ухудшения ситуации
По мере вливания на рынок напечатанных в той или иной форме денег от различных центробанков, а также запуска спотовых биткоин-ETF в США и Гонконге, риски снижаются. Сейчас нетрудно быть оптимистом. Однако мне нравится покупать инструменты, которые хорошо работают при наступлении ситуаций, которые раньше оценивались рынком как невозможные.
В конечном счете, я могу ошибаться, но если я прав, то на основе математического ожидания моя прибыль будет намного больше, чем у большинства участников рынка.
