„Signposts” to nowy esej Arthura Hayesa. Streszczenie

Były szef giełdy kryptowalut BitMEX Arthur Hayes opublikował nowy esej – “Signposts” co w tłumaczeniu na język polski oznacza “Drogowskazy”. Autor analizuje decyzje Systemu Rezerwy Federalnej (FRS) i Departamentu Skarbu USA, których przyjęcie w marcu 2024 r. będzie miało krótkoterminowy wpływ na rynki finansowe. W eseju nakreślono także oczekiwane konsekwencje dla branży kryptowalut i opisano strategię handlową dla tego czy innego scenariusza.

Zespół Incrypted przygotował skóconą wersję tekstu.

Organy regulacyjne, politycy i bankierzy są drogowskazami na światowych rynkach kapitałowych. Możemy analizować ich decyzje, przypisując określone prawdopodobieństwo temu czy innemu wynikowi. A jeśli oczekiwania rynku odbiegają od naszych obliczeń, pojawia się szansa handlowa.

Jestem pewien, że system fiducjarny zakończy się niechlubnie, ale droga do niego jest nadal nieznana, dlatego ważne jest, aby zachować czujność i mądrze obstawiać zakłady. Mówiąc to, mam na myśli, że zainwestowałem wystarczający kapitał (sprzedałem fiat i kupiłem kryptowalutę) na ten etap cyklu, ale spodziewam się poważnej korekty rynkowej w marcu. 

Poniżej przedstawię moje rozumowanie i kluczowe punkty, po wystąpieniu których planuję najpierw dokonać krótkiej sprzedaży na rynku kryptowalut poprzez opcje sprzedaży na Bitcoin, a następnie sprzedać amerykańskie bony skarbowe, kupując więcej kryptowalut.

Zmienne

W marcu zostaną poruszone trzy kluczowe kwestie, które mogą dostarczyć ważnych wskazówek. Przyjrzyjmy się każdemu z nich.

Kiedy saldo programu odkupu zwrotnego (RRP) zbliży się do zera?

Płynność jest pompowana do systemu poprzez zmniejszenie salda RRP. Gdy saldo będzie zbliżać się do zera (moje szacunki to ~200 miliardów dolarów), potrzebne będzie dodatkowe źródło płynności w dolarach. 

Poniższy wykres przedstawia saldo RRP w całym okresie jego życia. Pozioma biała linia wynosi 200 miliardów dolarów i myślę, że osiągniemy ją na początku marca.  

Czy Bankowy Program Finansowania Terminowego (BTFP) zostanie przywrócony?

12 marca upadłe banki będą musiały znaleźć gotówkę na odkup amerykańskich obligacji skarbowych i innych papierów wartościowych stanowiących zabezpieczenie przez Fed. Na wiele tygodni wcześniej pojawi się pytanie, czy ratunek banków zostanie przedłużony. 

Pierwotny pomysł BTFP zakładał, że banki miały dostarczać Fedowi tańsze obligacje skarbowe i w zamian otrzymywać ich wartość nominalną w gotówce. Po zakończeniu programu banki muszą odkupić obligacje, zwracając dolary. Ale skąd wezmą środki na spłatę, jeśli trzeba będzie wypłacić gotówkę inwestorom?

Więcej o BTFP i jego wpływie na deprecjację pieniądza fiducjarnego możesz przeczytać w eseju Kaiseki.

Czy Fed obniży stopy procentowe?

Marcowe posiedzenie Fed zaplanowano na 20 grudnia. Rynek oczekuje teraz, że regulator ogłosi obniżkę stóp o co najmniej 0,25%. Po raz pierwszy od cyklu podwyżek, który rozpoczął się w marcu 2021 r.

Poniżej znajduje się tabela z szacunkowym prawdopodobieństwem zmiany stóp procentowych na przyszłych posiedzeniach Fed. Od 3 stycznia rynek wycenia 75% szans na spadek o 0,25%.

Wszystkie powyższe pytania są współzależne, a ich kolejność jest istotna, ponieważ będzie miała wpływ na założenia rynkowe dotyczące wielkości płynności w dolarach, która zostanie lub nie zostanie zapewniona przez Fed i Departament Skarbu USA.

Jeśli…, to…

Po zidentyfikowaniu kluczowych kwestii należy rozłożyć prawdopodobieństwa dla różnych scenariuszy i przewidzieć reakcję rynku.

Stopa spadku RRP

Jeśli na początku marca RRP spadnie prawie do zera, rynki finansowe zaczną spadać. Pamiętacie gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, który miał miejsce w tym samym czasie, gdy doszło do załamania giełdy? Jedynym powodem tego wzrostu był kwartalny raport skarbu państwa, który potwierdził przesunięcie akcji kredytowej w stronę krótkiego końca krzywej dochodowości. 

Wraz ze zwiększoną podażą i wyższą rentownością bonów skarbowych, fundusze rynku pieniężnego (MMF) będą inwestować w nie środki zdeponowane w RRP. Zmniejszenie salda RRP przy niezmienionych pozostałych czynnikach zwiększa płynność systemu. Z tego powodu rynki obligacji i akcji na całym świecie wzrosły.

Na poniższym wykresie biała linia przedstawia rentowność 10-letnich obligacji skarbowych, a żółta linia przedstawia różnicę między rentownością 10-letnich i dwuletnich obligacji skarbowych. Jak widać, wskaźniki osiągnęły szczyt pod koniec października w fazie stromowania niedźwiedzia, więc biała i żółta linia rosły razem, ale na początku listopada doszło do short squeeza na obligacjach i rentowności gwałtownie spadły.

Bez nowych źródeł płynności dolarowej obligacje, akcje i, jak sądzę, kryptowaluty spadną. Nie możemy jednak być pewni tempa spadku RRP, dlatego będę monitorował wskaźnik podczas dostosowywania mojej strategii handlowej. 

BTFP

Rok 2024 jest rokiem wyborczym i uważam, że aby zbudować wiarę w siłę amerykańskiego systemu bankowego, program BTFP zostanie wstrzymany. Jednak gdy kilka dużych banków (nienależących do TBTF ) straci kapitał, drukowanie pieniędzy w formie przywróconego BTFP będzie kontynuowane.

Połączenie braku płynności w ramach programu RRP i braku pieniędzy wydrukowanych w celu pokrycia strat z obligacji w bilansach banków zdewastuje rynki finansowe na całym świecie. Inwestorzy muszą znosić ból, gdy Fed i Departament Skarbu USA włączą drukarkę pieniędzy. 

W rezultacie wszystkie aktywa, w tym kryptowaluty, spadną w oczekiwaniu na powrót na „wolny rynek”, który oczyści system z niewypłacalnych banków.

Marcowe posiedzenie FOMC

BTFP wygasa 12 marca, a Fed podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych 20 marca. Pomiędzy tymi datami jest sześć dni handlowych. Jeśli moja prognoza się sprawdzi, w tym okresie kilka banków zbankrutuje, co zmusi Fed do obniżenia stóp procentowych i ponownego uruchomienia BTFP.

Technicznie rzecz biorąc, Departament Skarbu USA nie może pożyczać pieniędzy bankom (to jest siła Fed), ale jeśli Fed straci pieniądze, udzielając pożyczek pod zabezpieczeniem o wartości mniejszej niż kwota pożyczki, strata przepływa do Skarbu Państwa i ostatecznie spada na podatników .

Bitcoin i inne rynki finansowe początkowo gwałtownie spadną, ale odbiją przed posiedzeniem Fed. Dzieje się tak dlatego, że Bitcoin jest jedyną neutralną, twardą walutą, która nie jest powiązana z żadnym bankiem i jest przedmiotem obrotu na całym świecie. A Bitcoin wie, że drukowane pieniądze, bez względu na to, jak się je nazywa, są drukowanymi pieniędzmi.

Scenariusz alternatywny

Jeśli moje obliczenia są błędne, może się zdarzyć następująca sytuacja:

• RRP będzie powoli spadać i płynność ta będzie nadal wspierać rynki finansowe pod koniec drugiego kwartału 2024 r.;
• Ministerstwo Skarbu ogłosi przedłużenie BTFP na długo przed 12 marca.

Tym samym marcowa decyzja Fed staje się nieistotna. Niezależnie od tego, w którą stronę zmieni się kurs, płynność dolara, jaką Fed i Departament Skarbu wprowadzą na rynek, będą miały stymulujący wpływ.

Rozwiązania handlowe

Wróćmy do mojego podstawowego scenariusza, w którym RRP wyczerpie się na początku marca, a BTFP zatrzyma się 12 marca, a następnie zostanie przywrócony 20 marca w połączeniu z obniżką stóp procentowych. Mój plan działania w tej sprawie przedstawiono poniżej.

Opcje na Bitcoinie

Tylko instrumenty pochodne Bitcoina mogą zapewnić płynne zabezpieczenie makro-krypto. Skorzystam z opcji, które pozwolą mi dokładnie poznać maksymalną stratę w zakresie zapłaconej składki. Ponadto w przypadku tego instrumentu nie ma konieczności monitorowania poziomu likwidacji, jak ma to miejsce w przypadku kontraktów futures czy swapów perpetual.

Spodziewam się, że na początku marca Bitcoin spotka się z korektą o 20-30% w stosunku do poziomu, jaki osiągnie. Liczby będą jeszcze wyższe, jeśli do tego czasu w USA zostaną wprowadzone na rynek spotowe fundusze ETF na Bitcoin, ponieważ oczekiwania setek miliardów funduszy fiducjarnych mogą spowodować, że notowania wzrosną powyżej 60 000 dolarów, co doprowadzi do późniejszej korekty o 30-40% ze względu na przepływ płynności dolarowej. Dlatego nie mogę kupić Bitcoina, dopóki problemy marcowe nie zostaną rozwiązane. 

Poczekam, aż rynek osiągnie szczyt pod koniec lutego i wtedy kupię duże opcje sprzedaży wygasające 28 czerwca. Aby uzyskać dźwignię, wybiorę cenę wykonania wynoszącą od 20% do 25% kwoty opartej na cenie czerwcowego kwartalnego kontraktu futures.

Wyjdź z pozycji

Wielu traderów, zwłaszcza traderów opcji, ma problem ze znalezieniem punktu wyjścia. Dzięki opcjom możesz poprawnie przewidzieć ruch na rynku, ale nadal możesz stracić pieniądze, jeśli utrzymasz pozycję zbyt długo. 

Jeśli moje przewidywania okażą się słuszne, rynek zacznie się znacząco dostosowywać około 12 marca. Między 12 a 20 muszę znaleźć dno i wyjść z pozycji w nadziei na osiągnięcie zysku. Jeśli jednak pomimo dokładności obliczeń Bitcoin utrzyma się lub wzrośnie, konieczne będzie natychmiastowe zamknięcie.

Pod koniec marca wrócimy do normalności. Kiedy te krótkotrwałe zamieszanie zakończy się, kryptowaluta może ponownie wzrosnąć w związku ze spekulacjami na temat wpływu nadchodzącego halvingu, a ja wznowię sprzedaż bonów skarbowych, przenosząc kapitał na Bitcoin i inne kryptowaluty.

Locks

W tym eseju skupiono się na decyzjach dwóch osób zarządzających systemem finansowym Pax Americana. Ale w teatrze kabuki Fiata są inni ważni gracze.

Chiny

Wybory na Tajwanie mogą zakończyć się zwycięstwem jednego z prochińskich kandydatów, a następnie wydrukiem juana. Napływ kredytów w RMB na rynki globalne zrekompensuje wszelkie problemy w amerykańskim systemie bankowym, co oznacza, że ​​kryptowaluty będą nadal rosły, nawet jeśli RRP wyschnie, a program BTFP zostanie zatrzymany. 

W tym przypadku strategia handlowa staje się mniej atrakcyjna z punktu widzenia ryzyka i zysku, dlatego mogę zrezygnować z opcji sprzedaży na rzecz zakupu aktywów cyfrowych.

Japonia

Bank Japonii jest w trakcie podwyżki rentowności obligacji skarbowych. Jeśli ta tendencja się utrzyma, japońskie korporacje, fundusze emerytalne i ubezpieczeniowe oraz gospodarstwa domowe będą zachęcane do sprzedaży amerykańskich obligacji i kupowania krajowych instrumentów ze względu na wyższe zyski.

Biorąc pod uwagę, że Japonia jest największym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych i największym międzynarodowym wierzycielem, działania lokalnego sektora prywatnego mogą wywrzeć znaczną presję na rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji. Może się ono nasilić przed początkiem marca i będzie wymagać od Skarbu Państwa większych wysiłków w zakresie drukowania pieniędzy. 

W tym przypadku nie będę miał nawet szansy na realizację mojej strategii, gdyż na długo przed połową marca Ministerstwo Skarbu rozszerzy BTFP i uruchomi jakiś nowy sposób emisji pieniędzy bez nazywania tego „drukowaniem”. 

Jednym z rozwiązań może być rodzący się plan odkupu długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych w drodze emisji większej liczby krótkoterminowych bonów skarbowych. Jest to miękka wersja kontroli krzywej dochodowości, zwana programem wykupu . 

Jeśli taki scenariusz się spełni, omówię go bardziej szczegółowo w przyszłym eseju.

Ryzyko pogorszenia sytuacji

W miarę napływania na rynek drukowanych w takiej czy innej formie pieniędzy z różnych banków centralnych, a także wprowadzania na rynek kasowych funduszy ETF Bitcoin w USA i Hongkongu, ryzyko zmniejsza się. W dzisiejszych czasach nie trudno o optymizm. Lubię jednak kupować narzędzia, które sprawdzają się w sytuacjach, które wcześniej rynek uważał za niemożliwe. 

Ostatecznie mogę się mylić, ale jeśli mam rację, to biorąc pod uwagę oczekiwaną wartość, moje zyski będą znacznie większe niż większości uczestników rynku.