«Шоу Shapella» — новое эссе Артура Хейса
Перевод совместной заметки Артура Хейса и Акшата Вайдьи «Shapella’s Show»
Любые взгляды, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках.
Как вы все знаете, я не занимаюсь бесплатным сексом. Мне нравится просто так делиться знаниями о макросах и криптовалютах в этом блоге, но мне нужно что-то кушать. Еда нынче, знаете ли, дорогая.
В декабре прошлого года я запустил свой семейный криптоофис Maelstrom. И пригласил в проект бывшего руководителя отдела корпоративного развития BitMEX Акшата Вайдью. Его задача — бегать по миру в поисках достойных криптопроектов для инвестиций. А наша общая цель — инвестировать в проекты на ранней стадии, которые принесут избыточную прибыль — больше прибыли, чем при простом хранении биткоинов и эфира.
Акшат порой делится с читателями мыслями о криптовалютной вертикали, поскольку эта тема его очень волнует. Очевидно, что в Maelstrom мы зарабатываем деньги. Но мы также пытаемся разъяснить рынку, почему проблемы, которые эти проекты пытаются решить, важны для дальнейшей децентрализации. В конечном счете, у нас цель вывести на арену команды, которые полностью уничтожат паразитическую, прогорклую финансовую систему TradFi.
Статья ниже рассказывает об общем движении к децентрализации валидаторов сети Ethereum. Это очень интересное пространство. Раньше я выражал оптимистичный прогноз на слияние Ethereum. И даже увеличил долю эфира в своем портфеле, плюс купил LIDO (токен управления Lido Finance).
Однако в глубине души я всегда беспокоился о том, что Lido недостаточно децентрализован. И что, как только рынок начнет переживать об этом, монета рухнет. Затем Акшат инвестировал в Obol и ether.fi и объяснил причину этого. Тогда я понял, что пришло время отказаться от своей позиции в Lido, что и сделал недавно. Читайте дальше, чтобы понять наш мыслительный процесс более подробно.
Шоу Shapella: грядущая встряска стейкинга ETH
Автор: Акшат Вайдья, руководитель отдела инвестиций @ Maelstrom
«Не ваши ключи, не ваша криптовалюта» — этот девиз отрасли я слышу с первого дня, как пришел работать в эту сферу. Но снова и снова трейдеры, клиенты и даже учредители и управляющие фондами именитых брендов продолжают лажать. Слишком многие повторяют ту же ошибку снова и снова, цикл за циклом, отказываясь от контроля над своими закрытыми ключами. Это приводит к потере или краже средств на миллиарды долларов (от Mt. Gox до FTX и всего, что между ними).
Что было до лета DeFi (примерно 2020 г.)? Клиенты обычно теряли средства на плохо управляемых или откровенно мошеннических биржах CeFi. Но в 2021–2022 годах проблема заиграла новыми красками. Сюда добавилась компрометация ряда так называемых «децентрализованных» (но все же в конечном итоге кастодиальных) межсетевых мостов.
В очередной раз люди, которые добровольно предоставили третьим лицам доступ к своим закрытым ключам, получили по лбу. И им еще раз напомнили, что «код — это закон».
Нам не обязательно отказываться от доступа к нашим закрытым ключам, работая с централизованными либо «децентрализованными» объектами. Это отнюдь не тот компромисс, на который нужно идти. И не то условие, на которое обязан согласиться любой из нас, учитывая возможности инфраструктуры, присущие блокчейнам.
И все же даже в 2023 году мы снова играем с огнем. Мы снова повелись на коллективную жажду легких наград за стейкинг ETH.
После лета DeFi мы стали хотеть доходности от нашей криптовалюты. Особенно от нашего ETH. И тем более сейчас, учитывая недавнее повышение ставок ФРС. Но настроить валидатор по-прежнему сложно [если вы работаете над элегантными решениями, помогающими устранить технические барьеры для одиночного стейкинга, свяжитесь со мной ].
Поэтому клиенты вынуждены делать ложный выбор. Они могут выбирать из двух вариантов. Первый — использовать стейкинг-сервисы, которые опасно хранят монеты по своей природе. И второй — просто позволять своим ETH бездействовать. К сожалению, слишком многие выбрали первое. Они доверили свои закрытые ключи:
- Полностью централизованным сервисам, таким как Coinbase, Kraken и Binance;
- Прото-децентрализованным протоколам ликвидных стейкинговых деривативов ETH («LSD»). Это, к примеру, Lido Finance.
Справедливости ради следует отметить, что такие кастодиальные проекты послужили важными ступеньками на пути к децентрализованному будущему стейкинга ETH. Но они своей приоритетной задачей ставили скорость выхода на рынок. При этом заинтересованные участники подвергались потенциально значительным рискам операторов, регуляторов и контрагентов по безопасности.
К счастью, этот ложный выбор заканчивается прямо сейчас. Обновление Shanghai-Cappella («Shapella»), которое развернется на полную силу в следующие 24 часов, позволит стейкерам впервые выводить поставленные ETH (по ставке 0,4% от общего количества застейканных ETH в день). Более 18 миллионов ETH (~ 15% от всех ETH в обороте на сумму в десятки миллиардов долларов) вот-вот станут свободными. Их можно увести от ранее упомянутых рискованных бизнес-моделей стейкинга.
Эти действующие игроки могут больше всего потерять с точки зрения их существующей доли на рынке застейканных ETH. И возможно, они меньше всего выиграют от десятков миллионов будущих ETH, которые будут застейканы в ближайшие годы. Из этих действующих лиц наиболее важен Lido — ведь это крупнейший и первый прото-децентрализованный протокол LSD. Он может стать самой большой бомбой замедленного действия на рынке.
Давайте посмотрим, как Shapella откроет путь к концу доминирования Lido в ETH.
На долю Lido приходится ~ 75% всех ETH, заблокированных в протоколах LSD. И, что не менее важно, ~ 30% ETH в целом. Успех проекта в основном построен на вере стейкеров в надежность операторов нод:
- Стейкеры вносят ETH без участия операторов (в отличие от модели Rocketpool, где операторы нод вносят 16 из 32 ETH для каждого валидатора);
- Операторы нод, а не стейкеры, генерируют ключи ( включая как закрытые ключи BLS, так и ключи валидатора) и выполняют процесс выкупа ETH:ETH на основе стейкинга. Все это делается на добровольной основе;
- Подразумевается, что стейкеры не претендуют напрямую ни на свои ETH, ни на награды за стейкинг. Их интересует только пул гипотетических активов, сгенерированных самим протоколом. Эта бизнес-модель работает аналогично кроссчейн мосту Wormhole, который был взломан в прошлом году на $321 млн и потерял собственный гипотетический актив, деривативы от ETH.
Давайте будем честными: Lido работает, потому что операторы нод не против играть в мяч. Игра длится, пока им интересно.
Если операторы нод по какой-либо причине не захотят или не смогут выйти из своих валидаторов, чтобы отдать вам «ваш» ETH или «ваши» награды за стейкинг, у вас появится большая проблема. Конечно, Lido делает важные шаги, чтобы снизить разные риски. Но любое крупное событие перерастет в рыночную панику. Примеры таких событий — взлом, скомпрометировавший ключи валидатора, или выход закона, который запретит операторам нод выпускать ETH.
[По замыслу, весь процесс выкупа Lido будет тестировать только в реальном времени. Впервые они начинают делать это с 12 апреля после Shapella].
Итак, Lido старается перестраховаться от рисков. Но, несмотря на это, в конечном итоге операторы нод могут просто отказаться от выхода, фактически сделав «ваш» застейканный ETH неликвидным и недоступным в течение какого-то периода времени. Плюс с ограниченными рисками убытков, которые несут операторы нод.
Вкратце: модель доходов Lido (и операторов нод) зависит не только от того, что вы откажетесь от своих закрытых ключей, но и от того, что будете нести большую часть риска. Всего за… 4–6% доходности вашего драгоценного актива. Звучит знакомо?
К счастью, это риск, на который никому из нас больше не нужно идти.
Lido был спроектирован задолго до того, как мы узнали, что есть важный нюанс: учетных данных для снятия средств, находящихся на исполнительном уровне, недостаточно, чтобы сделать протокол LSD некастодиальным. Детальнее об этом моменте читайте здесь.
Теперь мы знаем, что невозможно просто создать механизм выкупа, контролируемый смарт-контрактом, в качестве обходного пути.
Итак, что, если бы мы могли повторить все это снова после обновления Shapella? Зная то, что мы знаем сейчас, как бы мы разработали сервисы стейкинга Ethereum, чтобы они были одновременно некастодиальными и при этом масштабированными?
В декабре 2022 года мы основали Maelstrom, семейный фонд соучредителя BitMEX Артура Хейса. Мы сделали это на обломках многочисленных рухнувших кастодиальных бизнес-моделей. Мы хотим инвестировать в проекты, которые исправляют то, что пошло не так. Мы поддерживаем команды, которые стремятся реализовать весь потенциал блокчейна — его масштабируемость, конфиденциальность, децентрализованность, некастодиальность. А также раскрывать функциональный стек инфраструктуры, способной открыть новые рынки на триллионы долларов в различных вариантах использования.
С этой целью мы начинаем с основ и инвестируем в инфраструктурные проекты стейкинга ETH, которые:
- напрямую конкурируют с двумя описанными выше рискованными бизнес-моделями хранения (как полностью централизованными, так и прото-децентрализованными);
- проекты, которые дополняют тех же традиционных действующих лиц, чтобы помочь им (а также новым участникам) в дальнейшей децентрализации.
Дебютная инвестиция Maelstrom была в проект из данной категории. Он не конкурирует ни с Lido, ни с Coinbases. Он скорее использует их для устранения единых точек отказа. Это стартап Obol Labs, который развивает технологии распределенных валидаторов посредством сети Obol и ее экосистемы. Инвестиции в данный проект мы закрыли в январе 2023 года. Obol работает как с индивидуальными игроками, так и полностью централизованными, прото-децентрализованными и некастодиальными сервисами, помогая им децентрализоваться.
Obol использует технологию distributed validator technology (DVT). Она позволяет «разделять» ключи валидатора между несколькими операторами нод, создавая «multi-sig» валидатор, который можно запускать одновременно на нескольких машинах. Эти мультивалидаторы остаются связанными с Beacon chain как одно целое, избегая штрафов или сокращений. Но при этом они улучшают безопасность и децентрализацию в пространстве стейкинга ETH.
Следующей инвестицией стал протокол для стейкинга эфира ether.fi. Это наша первая инвестиция в проект, направленная на пошаговый уход от устаревших моделей стейкинга, которые предлагали в Lido и Coinbase. Проект ether.fi строит один из первых некастодиальных делегированных сервисов для стейкинга Ethereum (они добавят другие сети PoS в будущем).
В мире после Shapella, где игроки могут свободно переключаться с одного сервиса на другой в погоне за максимальной доходностью, ether.fi стоит в стороне. Он не участвует в гонке, он не соревнуется в APY. Такая гонка доходности скоро унесет многие проекты на дно. С помощью ether.fi стейкеры генерируют и контролируют свои собственные ключи на протяжении всего процесса стейкинга, от создания до выкупа. Они могут выйти из валидаторов, чтобы потребовать свои ETH обратно в любое время, предотвращая злонамеренные действия оператора нод. То есть «ваши ключи, ваша крипта».
Некастодиальная модель ether.fi снижает риски для всех сторон, включая операторов нод, которым больше не нужно будет поддерживать связь кошельков или полагаться на доверенную промежуточную сторону для координации.
Maelstrom создает долгосрочный портфель инвестиций в инфраструктурные компании. Он послужит основой нашего децентрализованного будущего. Отказ от закрытых ключей — это не тот компромисс, на который нужно идти, чтобы участвовать в децентрализованной экосистеме.
Существующие, устаревшие игроки в стейкинге ETH уделяли прошлым криптолетом приоритетное внимание на то, чтобы как можно быстрее выйти на рынок. Но над этими персонажами сейчас сгущаются тучи. Этой зимой строились и масштабировались новые проекты, которые предлагают действительно некастодиальные решения для стейкинга ETH. И с сегодняшним обновлением Sappela оковы, наконец, падут.
Другие эссе Артура Хейса
