«Шоу Shapella» — нове есе Артура Хейса
Переклад спільної замітки Артура Гейса та Акшата Вайдьї «Shapella’s Show»
Будь-які погляди, висловлені нижче, є особистою думкою автора і не повинні слугувати підставою для ухвалення інвестиційних рішень, а також розглядатися як рекомендація або порада щодо участі в інвестиційних угодах.
Як ви всі знаєте, я не займаюся безплатним сексом. Мені подобається просто так ділитися знаннями про макроси і криптовалюти в цьому блозі, але мені потрібно щось їсти. Їжа нині, знаєте, дорога.
У грудні минулого року я запустив свій сімейний криптоофіс Maelstrom. І запросив у проєкт колишнього керівника відділу корпоративного розвитку BitMEX Акшата Вайдью. Його завдання — бігати світом у пошуках гідних криптопроєктів для інвестицій. А наша спільна мета — інвестувати в проєкти на ранній стадії, які принесуть надлишковий прибуток — більший прибуток, ніж за умови простого зберіганням біткоїнів та ефіру.
Акшат часом ділиться з читачами думками про криптовалютну вертикаль, оскільки ця тема його дуже хвилює. Очевидно, що в Maelstrom ми заробляємо гроші. Але ми також намагаємося роз’яснити ринку, чому проблеми, які ці проєкти намагаються вирішити, важливі для подальшої децентралізації. Зрештою, у нас мета вивести на арену команди, які повністю знищать паразитичну, згірклу фінансову систему TradFi.
Стаття нижче розповідає про загальний рух до децентралізації валідаторів мережі Ethereum. Це дуже цікавий простір. Раніше я висловлював оптимістичний прогноз на злиття Ethereum. І навіть збільшив частку ефіру у своєму портфелі, плюс купив LIDO (токен управління Lido Finance).
Однак у глибині душі я завжди турбувався про те, що Lido недостатньо децентралізований. І що, як тільки ринок почне переживати про це, монета впаде. Потім Акшат інвестував в Obol і ether.fi і пояснив причину цього. Тоді я зрозумів, що настав час відмовитися від своєї позиції в Lido, що і зробив нещодавно. Читайте далі, щоб зрозуміти наш розумовий процес більш детально.
Шоу Shapella: прийдешній струс стейкінгу ETH
Автор: Акшат Вайдья, керівник відділу інвестицій @ Maelstrom
«Не ваші ключі, не ваша криптовалюта» — цей девіз галузі я чую з першого дня, як прийшов працювати в цю сферу. Але знову і знову трейдери, клієнти і навіть засновники та керівники фондів іменитих брендів продовжують лажати. Занадто багато хто повторює ту саму помилку знову і знову, цикл за циклом, відмовляючись від контролю над своїми закритими ключами. Це призводить до втрати або крадіжки коштів на мільярди доларів (від Mt. Gox до FTX і всього, що між ними).
Що було до літа DeFi (приблизно 2020 р.)? Клієнти зазвичай втрачали кошти на погано керованих або відверто шахрайських біржах CeFi. Але у 2021-2022 роках проблема заграла новими барвами. Сюди додалася компрометація низки так званих «децентралізованих» (але все ж зрештою кастодіальних) міжмережевих мостів.
Укотре люди, які добровільно надали третім особам доступ до своїх закритих ключів, отримали по лобі. І їм ще раз нагадали, що «код — це закон».
Нам не обов’язково відмовлятися від доступу до наших закритих ключів, працюючи з централізованими або «децентралізованими» об’єктами. Це аж ніяк не той компроміс, на який потрібно йти. І не та умова, на яку зобов’язаний погодитися будь-хто з нас, з огляду на можливості інфраструктури, властиві блокчейнам.
І все ж навіть у 2023 році ми знову граємо з вогнем. Ми знову повелися на колективну жагу до легких нагород за стейкінг ETH.
Після літа DeFi ми стали хотіти прибутковості від нашої криптовалюти. Особливо від нашого ETH. І тим більше зараз, з огляду на нещодавнє підвищення ставок ФРС. Але налаштувати валідатор, як і раніше, складно [якщо ви працюєте над елегантними рішеннями, що допомагають усунути технічні бар’єри для поодинчого стейкінга, зв’яжіться зі мною].
Тому клієнти змушені робити помилковий вибір. Вони можуть вибирати з двох варіантів. Перший — використовувати стейкінг-сервіси, які небезпечно зберігають монети за своєю природою. І другий — просто дозволяти своїм ETH не діяти. На жаль, занадто багато хто вибрав перше. Вони довірили свої закриті ключі:
- Повністю централізованим сервісам, таким як Coinbase, Kraken і Binance;
- Прото-децентралізованим протоколам ліквідних стейкінгових деривативів ETH («LSD»). Це, наприклад, Lido Finance.
Справедливості заради слід зазначити, що такі кастодіальні проєкти послужили важливими сходинками на шляху до децентралізованого майбутнього стейкінгу ETH. Але вони своїм пріоритетним завданням ставили швидкість виходу на ринок. При цьому зацікавлені учасники наражалися на потенційно значні ризики операторів, регуляторів і контрагентів з безпеки.
На щастя, цей помилковий вибір закінчується просто зараз. Оновлення Shanghai-Cappella («Shapella»), яке розгорнеться на повну силу протягом наступних 24 годин, дасть змогу стейкерам уперше виводити поставлені ETH (за ставкою 0,4% від загальної кількості застейканих ETH на день). Понад 18 мільйонів ETH (~15% від усіх ETH в обороті на суму в десятки мільярдів доларів) ось-ось стануть вільними. Їх можна відвести від раніше згаданих ризикованих бізнес-моделей стейкінгу.
Ці чинні гравці можуть найбільше втратити з точки зору їхньої наявної частки на ринку застейканих ETH. І можливо, вони найменше виграють від десятків мільйонів майбутніх ETH, які будуть застібані найближчими роками. З цих дійових осіб найбільш важливий Lido — адже це найбільший і перший прото-децентралізований протокол LSD. Він може стати найбільшою бомбою уповільненої дії на ринку.
Подивімося, як Shapella відкриє шлях до кінця домінування Lido в ETH.
На частку Lido припадає ~ 75% усіх ETH, заблокованих у протоколах LSD. І, що не менш важливо, ~ 30% ETH загалом. Успіх проєкту в основному побудований на вірі стейкерів у надійність операторів нод:
- Стейкери вносять ETH без участі операторів (на відміну від моделі Rocketpool, де оператори нод вносять 16 з 32 ETH для кожного валідатора);
- Оператори нод, а не стейкери, генерують ключі (включно із закритими ключами BLS, так і ключами валідатора) і виконують процес викупу ETH:ETH на основі стейкінгу. Усе це робиться на добровільній основі;
- Мається на увазі, що стейкери не претендують безпосередньо ні на свої ETH, ні на нагороди за стейкінг. Їх цікавить тільки пул гіпотетичних активів, згенерованих самим протоколом. Ця бізнес-модель працює аналогічно кросчейн-мосту Wormhole, який було зламано торік на $321 млн, і він втратив власний гіпотетичний актив, деривативи від ETH.
Давайте будемо чесними: Lido працює, тому що оператори нод не проти грати в м’яч. Гра триває, поки їм цікаво.
Якщо оператори нод з якоїсь причини не захочуть або не зможуть вийти зі своїх валідаторів, щоб віддати вам «ваш» ETH або «ваші» нагороди за стейкінг, у вас з’явиться велика проблема. Звичайно, Lido робить важливі кроки, щоб знизити різні ризики. Але будь-яка велика подія переросте в ринкову паніку. Приклади таких подій — злом, що скомпрометував ключі валідатора, або вихід закону, який заборонить операторам нод випускати ETH.
[За задумом, весь процес викупу Lido буде тестувати тільки в реальному часі. Уперше вони починають робити це з 12 квітня після Shapella].
Отже, Lido намагається перестрахуватися від ризиків. Але, попри це, в кінцевому підсумку оператори нод можуть просто відмовитися від виходу, фактично зробивши «ваш» застейканий ETH неліквідним і недоступним протягом якогось періоду часу. Плюс з обмеженими ризиками збитків, які несуть оператори нод.
Коротко: модель доходів Lido (і операторів нод) залежить не тільки від того, що ви відмовитеся від своїх закритих ключів, а й від того, що будете нести більшу частину ризику. Усього за… 4-6% прибутковості вашого дорогоцінного активу. Звучить знайомо?
На щастя, це ризик, на який нікому з нас більше не потрібно йти.
Lido було спроєктовано задовго до того, як ми дізналися, що є важливий нюанс: облікових даних для зняття коштів, що знаходяться на виконавчому рівні, недостатньо, щоб зробити протокол LSD некастодіальним. Детальніше про цей момент читайте тут.
Тепер ми знаємо, що неможливо просто створити механізм викупу, контрольований смартконтрактом, як обхідний шлях.
Отже, що, якби ми могли повторити все це знову після оновлення Shapella? Знаючи те, що ми знаємо зараз, як би ми розробили сервіси стейкінгу Ethereum, щоб вони були водночас некастодіальними і при цьому масштабованими?
У грудні 2022 року ми заснували Maelstrom, сімейний фонд співзасновника BitMEX Артура Хейса. Ми зробили це на уламках численних кастодіальних бізнес-моделей, що звалилися. Ми хочемо інвестувати в проєкти, які виправляють те, що пішло не так. Ми підтримуємо команди, які прагнуть реалізувати весь потенціал блокчейну – його масштабованість, конфіденційність, децентралізованість, некастодіальність. А також розкривати функціональний стек інфраструктури, здатної відкрити нові ринки на трильйони доларів у різних варіантах використання.
З цією метою ми починаємо з основ та інвестуємо в інфраструктурні проєкти стейкінгу ETH, які:
- безпосередньо конкурують з двома описаними вище ризикованими бізнес-моделями зберігання (як повністю централізованими, так і прото-децентралізованими);
- проєкти, які доповнюють тих самих традиційних дійових осіб, щоб допомогти їм (а також новим учасникам) у подальшій децентралізації.
Дебютна інвестиція Maelstrom була в проєкт із цієї категорії. Він не конкурує ні з Lido, ні з Coinbases. Він радше використовує їх для усунення єдиних точок відмови. Це стартап Obol Labs, який розвиває технології розподілених валідаторів за допомогою мережі Obol та її екосистеми. Інвестиції в цей проєкт ми закрили в січні 2023 року. Obol працює як з індивідуальними гравцями, так і повністю централізованими, прото-децентралізованими і некастодіальними сервісами, допомагаючи їм децентралізуватися.
Obol використовує технологію distributed validator technology (DVT). Вона дає змогу «розділяти» ключі валідатора між кількома операторами нод, створюючи «multi-sig» валідатор, який можна запускати одночасно на декількох машинах. Ці мультивалідатори залишаються пов’язаними з Beacon chain як одне ціле, уникаючи штрафів або скорочень. Але при цьому вони покращують безпеку і децентралізацію в просторі стейкінгу ETH.
Наступною інвестицією став протокол для стейкінгу ефіру ether.fi. Це наша перша інвестиція в проєкт, спрямована на покроковий відхід від застарілих моделей стейкінгу, які пропонували в Lido і Coinbase. Проєкт ether.fi будує один із перших некастодіальних делегованих сервісів для стейкінгу Ethereum (вони додадуть інші мережі PoS у майбутньому).
У світі після Shapella, де гравці можуть вільно перемикатися з одного сервісу на інший у гонитві за максимальною прибутковістю, ether.fi стоїть осторонь. Він не бере участі в перегонах, він не змагається в APY. Такі перегони прибутковості скоро віднесуть багато проєктів на дно. За допомогою ether.fi стейкери генерують і контролюють свої власні ключі протягом усього процесу стейкінга, від створення до викупу. Вони можуть вийти з валідаторів, щоб вимагати свої ETH назад у будь-який час, запобігаючи зловмисним діям оператора нод. Тобто «ваші ключі, ваша крипта».
Некастодіальна модель ether.fi знижує ризики для всіх сторін, включно з операторами нод, яким більше не потрібно буде підтримувати зв’язок гаманців або покладатися на довірену проміжну сторону для координації.
Maelstrom створює довгостроковий портфель інвестицій в інфраструктурні компанії. Він стане основою нашого децентралізованого майбутнього. Відмова від закритих ключів – це не той компроміс, на який потрібно йти, щоб брати участь у децентралізованій екосистемі.
Наявні, застарілі гравці в стейкінгу ETH приділяли минулого криптоліта пріоритетну увагу на те, щоб якомога швидше вийти на ринок. Але над цими персонажами зараз згущуються хмари. Цієї зими будувалися і масштабувалися нові проєкти, які пропонують дійсно некастодіальні рішення для стейкінгу ETH. І з сьогоднішнім оновленням Sappela кайдани, нарешті, впадуть.
Інші есе Артура Хейса
