«По тонкому льду» — новое эссе Артура Хейса

Вопрос «Почему?»

Bitcoin возникает в процессе майнинга. Майнеры тратят энергию и соревнуются друг с другом, чтобы быстро решить сложную математическую головоломку. Победитель этой гонки награждается недавно созданным битком. Это один из немногих способов заполучить монету.

Но самый распространенный способ стать владельцем Bitcoin — это купить его у кого-то. В начале майнеры были единственными людьми, у которых можно было купить монеты (поскольку биткоинов было мало). Если вы что-то покупали, то скорее всего, использовали (и до сих пор используете) доллар. Это глобальная резервная валюта. А значит, самой популярной котировкой Bitcoin была (и остается) котировка BTC/USD.

Доллары как любой фиат должны храниться в западной фиатной финансовой системе. Конечно, вы можете использовать наличные деньги, но в глобальной экономике, где ВВП измеряется триллионами долларов, наличные деньги не являются практичным средством обмена. Эта реальность более или менее требует, чтобы люди, желающие купить Bitcoin, использовали западную банковскую систему. Банки нужны для перевода долларов США от покупателя продавцу биткоинов.

Главный вопрос заключается в том, как нам избавиться от необходимости использовать доллары или любую другую фиатную валюту для покупки Bitcoin? Решение этой загадки есть. Нужно, чтобы большинство крупнейших мировых экономических систем оплачивали товары и начисляли заработную плату в биткоинах. Это мечта любого настоящего криптана. И если мы добьемся успеха, многие будут получать Bitcoin за свою работу или услуги. Таким образом люди избавятся от необходимости пользоваться банковскими услугами. Но, несмотря на все наши усилия, есть риск, что мы никогда не придем к этой конечной цели.

Сейчас мы застряли в своего рода чистилище. Мы избежали ада — ушли от чисто фиатного финансового мира, который существовал до 2009 года. Но мы еще не вознеслись на небеса с нашим Господом Сатоши. Там, на благословенных небесах, можно сидеть и смотреть с высоты на подлого фиатного дьявола.

Вопрос «Что?»

Для чего нам нужно использовать фиат на рынках криптокапитала?

Ввод и вывод денег

Если вы хотите использовать Bitcoin как финансовый актив и легко менять его на доллар и другой фиат, то, скорее всего, вы используете биржу. Она может хранить и ваши доллары, и биткоины.

Для долларовой части данной транзакции бирже требуется банковский счет. Им нелегко получить и обслуживать банковские счета. Помните, что, по сути, вся цель праведных последователей лорда Сатоши — создать параллельную финансовую систему, не требующую услуг банков. 

Несложно понять, почему банки сопротивляются работе с криптографическими компаниями. Ведь конечная цель криптографии — отобрать значительную часть бизнеса у банков. Единственная реальная причина, по которой некоторые банки готовы обслуживать криптокомпании, чрезвычайно проста. Банкам нужно максимизировать краткосрочную прибыль, а криптокомпании готовы платить высокие комиссионные, не получая при этом процентов по своим фиатным депозитам. 

Этап BTC в данной транзакции прост. Загрузите BitcoinCore, и через несколько часов у вас будет полностью работающая финансовая система. Вы можете принимать биткоины и переводить их без разрешения.

Трейдинг

Настоящие трейдеры и маркет-мейкеры не зависят от успеха или неудач Bitcoin (и криптовалюты в целом). У них совсем другая работа — смотреть на среднесрочную или долгосрочную перспективу рынков. Единственная цель таких людей — получать прибыль, обеспечивая ликвидность 24/7.

Но есть необходимые условия для хорошего выполнения роли трейдера. У них должна быть возможность быстро и дешево переключаться между долларами и криптовалютами. Западная банковская система отнюдь не облегчает такую задачу, поскольку она не предназначена для быстрого и доступного движения денег — и не важно, пытаетесь ли вы перевести средства между вкладчиками внутри страны или между банками извне. Плюс нужно учитывать, что банковское дело — это олигополия, защищенная государственными уставами. Так что у банков нет никаких стимулов прилагать усилия, чтобы стать быстрее или дешевле.

Поэтому у криптотрейдеров возникла потребность в более быстром переводе средств между долларами и криптовалютой. Они поняли, что для решения проблемы нужно создать токен в общедоступном блокчейне, который можно перемещать так же легко, как Bitcoin. Но токен должен иметь такую же стоимость как доллар. Таким образом они бы получили возможность легко вводить и выводить свои деньги. В функциональном плане это идентично обычным банковским долларовым переводам. Но без необходимости тратить время. Такой продукт позволил бы им переводить цифровой эквивалент в долларах на биржи и обратно почти мгновенно и круглосуточно. Причем, по цене в несколько центов за транзакцию.

Вопрос «Как?»

Все это привело к созданию стейблкоинов. Они представляют собой токены, работающие на общедоступных блокчейнах таких, как Bitcoin или Ethereum. Но при этом сохраняют стоимость, равную одному доллару (или одной банкноте другой фиатной валюты, хотя самые крупные стейблкоины номинированы в долларах). 

Tether был первым долларовым стейблом. Он выпущен в сети Omni в 2014 году (которая построена поверх блокчейна Bitcoin). Сегодня USDT можно использовать в широком спектре блокчейнов, таких, как Ethereum, Tron и Binance Smart Chain.

Биржи и трейдеры обрадовались появлению USDT (и стейблкоинов в целом). Это избавило каждого участника от необходимости открывать собственный банковский счет для хранения фиата. И позволило сосредоточиться на том, ради чего они пришли в криптовалюту — создавать новую финансовую систему, а не играть в пирожки с банковскими служащими, которые просиживают штаны с 9 до 5 по будням. 

При этом организация Tether могла удовлетворить своих банковских партнеров и доказывать им, что Tether держит $1 или денежный эквивалент в долларах (например, краткосрочные облигации Казначейства США) на каждый выпущенный ею USDT. За счет этого USDT может торговаться на рынках криптокапитала по той же цене, что и доллар. 

Когда USDT возвращались в Tether для погашения, Tether инструктировал свой банк, куда перевести эквивалент долларов, хранящийся на его счетах.

Целые предприятия внезапно получили возможность работать, потому что им больше не нужно беспокоиться об открытии и обслуживании банковского счета. Например, у Binance не было фиатного банковского счета в течение долгих лет, даже когда они выросли до крупнейшей спотовой биржи в мире. Даже сегодня, когда Binance может вносить доллары через традиционные банки, самые ликвидные торговые пары биржи настроены не с фиатом, а с другими стейблкоинами, такими как USDT, BUSD или USDC.

Торговые фирмы, использующие стейблкоины, также получили преимущество. Им не нужно беспокоиться об ожидании крупных входящих и исходящих долларовых переводов со своих корпоративных банковских счетов. Если бы они могли обменять первоначальный фиатный капитал на криптовалюту или фиатный стейблкоин, они могли бы торговать столько, сколько захотят, и так быстро, как захотят. Всякий раз, когда им нужно отступить к «безопасности» фиата, они могут перевести все свои средства в стейблкоин моментально и практически без затрат.

Цель

Сегодня стейблкоины решают насущную проблему на рынках криптокапитала. Они могут не полностью соответствовать основным принципам криптовалюты. Так, они вообще не децентрализованы. Но цель стейблкоинов не в том, чтобы создавать децентрализованный продукт там, где он не нужен. Они предназначены только для предоставления услуги токенизации фиата, которую банки отказываются предлагать.

Мое мнение прозвучит странно. Но оно такое: не все должно быть децентрализовано. Я считаю, что стейблкоины с избыточным обеспечением (например, MakerDAO/DAI) и алгоритмические стейблкоины (TerraUSD) принципиально не нужны. Но, к сожалению (на свой страх и риск), рынок склонен смешивать истинную причину существования стейблкоинов с другими целями.

Истинная причина стейблов — это позволить трейдерам быстро переключаться между фиатом и криптовалютой. И тут не нужно смешивать ее с более глобальной целью криптовалют (глобальное движение за децентрализацию). 

Реальность такова, что у нас уже есть децентрализованная система обмена ценностями, которая снижает риски централизованного банкинга. Он называется Bitcoin. Стейблкоины не предназначены для использования как децентрализованного средства сбережения. Опять же, их цель — преодолеть разрыв между централизованными и децентрализованными финансами.

Проблема сегодняшних стейблкоинов не в централизации. Дело в том, что ни одно уважаемое, авторитетное банковское учреждение не желает запускать собственные стейблы. Если JP Morgan (JPM) — лучший коммерческий банк в мире — запустит набор фиатных валютных стейблкоинов G10, это немедленно выведет из бизнеса USDT, USDC (Circle), BUSD (Binance) и т. д. 

При том, я уверен, что команда Джейми Даймона (глава JP Morgan) знает, как принимать депозиты и выкупать их при необходимости. JPM также прекрасно понимает, как использовать общедоступный блокчейн и интегрировать технологию в согласованный рабочий процесс. Внутренняя блокчейн-группа компании JP Morgan занимается этим уже много лет. И самое главное, JPM — это «Слишком Большой Банк, чтобы обанкротиться» (Too Big to Fail bank). Он входит в Консультативный комитет по займам Министерства финансов США. Если возникнет проблема, и JPM не сможет выплатить долги, ФРС напечатает деньги, и решит проблемы с клиентами JPM.

Если банк выпустит JPM Coin, то привлечет активы на сотни миллиардов долларов во всех основных валютах. Все биржи и трейдеры сразу же примут его. Единственная проблема заключается в том, что такой токен уничтожит триллионы долларов, которые мировая банковская система ежегодно зарабатывает на своих транзакциях и комиссиях за обмен иностранных валют.

Внезапно отпала бы необходимость платить вопиющие банковские сборы за перевод денег. Просто отправьте JPM Coin через сеть Ethereum, это обойдется вам максимум в несколько центов комиссий. Выплаты нелепых спредов для переключения между валютами — скажем, между долларом и евро — уйдут в прошлое, поскольку вы можете свободно и дешево менять USD JPM Coin на EUR JPM Coin. Протокол Curve просто будет поддерживать пул JPM EUR/USD, и вы сможете проводить валютные транзакции 24/7 менее чем за 0,01%.

Конечно, это было бы не так уж плохо для JPM. Ведь они выиграют от дополнительных депозитов. Банк мог бы ссужать эти депозиты и получать по ним проценты без риска для ФРС. Но это в одночасье разрушит бизнес других банковских партнеров и существенно снизит будущие доходы компании. McKinsey в отчете за 2022 год подсчитал, что во всем мире банки могут потерять $2,1 трлн годового дохода, если страны введут успешную розничную цифровую валюту центробанков (CBDC).

Вот почему ни один банк со счетом в ФРС никогда не запустит стейблкоин, если правительство не даст им прямое указание сделать это. Именно поэтому на данном этапе развития отрасли остается место для некоторых небанковских организаций, предлагающих услуги стейблкоинов. В них отчаянно нуждаются рынки криптокапитала.

Развод с банками

Учитывая недавние банковские потрясения, историю с Silvergate и тому подобное, сейчас настал важный этап. Индустрия должна объединиться и создать новый продукт.

Цель состоит в том, чтобы внедрить токен стоимостью $1, но не требующий услуг фиатной банковской системы.

Цель не в том, чтобы создать децентрализованную фиатную валюту. MakerDAO великолепен, если предположить, что он на самом деле децентрализован. Но для его стоимости в $1 требуется блокировка криптовалюты на сумму больше $1. Он удаляет с рынка больше ликвидности, чем приносит, что отрицательно сказывается на системе.

Нам нужен механизм, который позволит заблокировать криптовалюту стоимостью $1 и получить стейблкоин стоимостью $1.

Доллар Сатоши Накамото, NakaDollar, NUSD

Базовые параметры

Те из вас, кто не любит математику, заранее примите мои соболезнования. Я обещаю, что когда вы закончите читать этот фрагмент, то сможете вернуться к обычной деградации, наблюдая за клоунами в TikTok.

1 NUSD = $1 в Bitcoin + Short 1 Bitcoin / USD Inverse Perpetual Swap

Обратный бессрочный своп в BTC (например, тикер: XBTUSD на BitMEX), который стоит $1, выплачиваемый в биткоинах, имеет следующую функцию выплаты:

$1 / Bitcoin Price in USD

Если биткоин стоит $1, то стоимость бессрочного свопа в BTC составляет 1 BTC ($1 / $1).

Если биткоин стоит $0.5, то стоимость бессрочного свопа в биткоинах составляет 2 BTC ($1 / $0.5).

Если биткоин стоит $2, то стоимость бессрочного свопа в биткоинах составляет 0.5 BTC ($1 / $2).

Эта функция обладает некоторыми интересными свойствами.

Поскольку стоимость биткоина в USD падает и приближается к $0, стоимость свопа в биткоин-терминах приближается к бесконечности. Это фактор риска для продукта, так как в мире будет выпущено всего 21 миллион BTC. Стоимость биткоинов увеличивается экспоненциально по мере снижения цены в долларах. Это означает, что если цена биткоина быстро падает, а ликвидность на бирже, где торгуются эти деривативы, невелика, существует повышенная вероятность возникновения ситуации социальных убытков. Позже я объясню, почему это важно.

Поскольку стоимость биткоина в долларах увеличивается и приближается к бесконечности, стоимость свопа в биткоин-терминах приближается к 0. Это чрезвычайно полезно, потому что означает следующее: что если у вас есть полностью проплаченная позиция (то есть при входе вы вносите точное количество биткоинов), то такой своп означает, что вы никогда не обанкротитесь или не будете ликвидированы.

Давайте быстро докажем это.

Предположим, вы хотите создать синтетический USD или 1 монету NUSD, а цена биткоина составляет $1. Каждый своп XBTUSD стоит $1 биткоинов по любой цене.

Чтобы создать 1 NUSD, мне нужно внести 1 BTC на биржу деривативов (например, BitMEX) и открыть короткую позицию на 1 своп XBTUSD.

Затем цена биткоина падает с $1 до $0.1.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $0.1 = 10 BTC

PNL своп-позиции XBTUSD = 10 BTC (текущая стоимость) — 1 BTC (начальная стоимость) = +9 BTC (мой заработок)

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой начальный депозит) + 9 BTC (моя прибыль от моей позиции XBTUSD). То есть, мой общий баланс теперь равен 10 BTC.

Цена биткоина теперь составляет $0,1, но у меня есть 10 BTC, и поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах не изменилась и составляет $1 (или $0.1 * 10 BTC).

Предположим, цена биткоина выросла с $1 до $100.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $100 = 0.01 BTC

PNL своп-позиции XBTUSD = 0,01 BTC (текущая стоимость) — 1 BTC (начальная стоимость) = -0,99 BTC (я теряю деньги)

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой начальный депозит) — 0,99 BTC (мой убыток от моей позиции XBTUSD), а мой общий баланс теперь равен 0,01 BTC.

Напомню, цена биткоина теперь равна $100, но у меня есть 0,01 BTC, и поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах не изменилась и составляет $1 ($100 * 0.01 BTC).

Как видите, когда цена выросла в 100 раз, я не обанкротился.

Эта взаимосвязь Bitcoin + Bitcoin / USD Inverse Perpetual Swap настолько фундаментальна и важна, что я должен повторять математику всякий раз, когда говорю об этом. Она позволяет нам синтетически создать эквивалент в долларах, даже не прикасаясь к USD, хранящимся в фиатной банковской системе, или к стейблкоинам, которые существуют в крипте. Эта схема также не требует больше криптообеспечения, чем создает в фиатной стоимости, как MakerDAO.

Кастодиалы

Это чрезвычайно важный вопрос. Вместо того чтобы рассчитывать на враждебные фиатные банки для хранения тех долларов, которые нужно токенизировать, NakaDollar будет полагаться на биржи деривативов, которые листят ликвидные обратные бессрочные свопы. Это не будет децентрализовано — точками отказа в решениях NakaDollar могут выступать централизованные биржи криптодеривативов. Я исключил DEX, потому что они далеко не так ликвидны, как их централизованные аналоги, а их ценовые оракулы полагаются на данные с централизованных спотовых бирж.

NakaUSD DAO

Первым шагом является создание организации, которая есть и в традиционной правовой системе, и в качестве криптородного DAO. 

Итак, DAO должен получить традиционный юридический статус, потому что ему потребуется аккаунт на всех биржах-членах.

DAO выпустит собственный токен управления: NAKA. Вначале они создадут конечное количество токенов NAKA. Первое финансирование уйдет на погашение пула, вариант использования которого я опишу позже, и на создание начального запаса NUSD. Впоследствии токены NAKA будут распределяться от DAO в обмен на предоставление ликвидности в экосистеме DeFi. Например, NAKA могут быть начислены провайдерам NUSD вместо других активов ликвидности в пулах Uniswap или Curve. Кроме того, если бы токен NAKA пользовался большим спросом, DAO мог бы продавать NAKA, чтобы еще увеличить размер фонда погашения.

Держатели NAKA могут голосовать по операционным вопросам, например, по выбору бирж-членов. Биржи-члены будут холдить BTC и короткие обратные бессрочные свопы, которые поддерживают курс 1 NUSD = 1 USD. Аккаунты бирж-участников будут открыты от имени DAO. Эти биржи должны будут как минимум предлагать обратный бессрочный своп Bitcoin-margined Bitcoin / USD. Потребуется более одной биржи-участника, поскольку цель в том, чтобы задействовать как можно больше управляющих криптоэкосистемой и уменьшить количество единых точек отказа.

Токены управления NAKA и NUSD будут токенами ERC-20 на блокчейне Ethereum.

Для следующих примеров предположим, что есть две биржи-участника — BitMEX и Deribit. Обе предлагают обратный бессрочный своп Bitcoin-margined Bitcoin / USD, XBTUSD.

Холдеры NAKA также будут голосовать за то, как распределять чистую процентную маржу. Исторически сложилось так, что свопы выплачивают чистые проценты по шортам — это называется финансированием, и большинство свопов выплачивают финансирование каждые 8 часов. Со временем чистый остаток капитала DAO в долларовом выражении превысит стоимость находящихся в обороте токенов NUSD. С точки зрения бухгалтерского учета, акционерный капитал NakaDAO будет положительным и будет расти.

Авторизованные участники (AP)

Лишь нескольким фирмам или частным лицам можно разрешить создавать и выкупать NUSD непосредственно в DAO.

Я предполагаю следующие требования, чтобы стать AP:

• Кандидат должен иметь полностью верифицированный аккаунт на каждой бирже-участнике.
• Соответствовать всем требованиям DAO по проверке личности.

NUSD будет торговаться по явной (например, NUSD/USD) или неявной (например, BTC/NUSD с премией или дисконтом к BTC/USD) стоимости по сравнению с фиатным долларом. 

Если NUSD торгуется с премией, AP создаст 1 NUSD по курсу 1 NUSD = 1 USD, продаст 1 NUSD и получит профит. 

Если NUSD торгуется с дисконтом, AP купит 1 NUSD менее чем за $1, конвертируют в USD и получит профит.

​​Спотовая цена NakaDAO BTC/USD

У DAO должно быть собственное мнение о том, какова стоимость биткоинов в долларах на спотовой основе. Это даст информацию, сколько свопов необходимо для правильного создания единиц NUSD.

Каждая биржа-участник имеет свое мнение о спотовой цене BTC/USD.

Спотовая цена = сумма (вес участника * спотовый индекс участника BTC/USD)

Spot Price = Sum (Member Weight * Member BTC/USD Spot Index)

Например:

Вес BitMEX = 50%

Вес Deribit = 50%

Спотовая цена BitMEX BTC/USD = $100

Спотовая цена Deribit BTC/USD = $110

Спотовая цена NakaDAO BTC/USD = (50% * $100) + (50% * $110) = $105.

Создание

Авторизованный участник (АР) хочет создать 100 NUSD.

Спотовая цена NakaDAO BTC/USD составляет $100.

Есть две биржи-члена ( BitMEX и Deribit), каждая из которых имеет вес 50%.

$100 при цене BTC/USD $100 эквивалентны 1 BTC.

Если каждый своп XBTUSD стоит $1 of Bitcoin по любой цене, то для условных свопов на $100 мне нужно 100 свопов.

Далее перед АР возникают следующие условия:

Доступная маржа 0,5 BTC = 50% * 1 BTC

50 коротких свопов XBTUSD = 50% * Short 100 XBTUSD Swaps

Далее можно использовать протокол сообщений типа Paradigm, чтобы пересекать свопы между DAO и AP.

Вот что происходит, когда АР и DAO пересекаются на обеих биржах:

Адрес ERC-20 АР:

• Получает 100 токенов NUSD ERC-20

АР на BitMEX:

• Теряет 0,5 BTC маржи
• Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

АР на Deribit:

• Теряет 0,5 BTC маржи
• Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

DAO на BitMEX:

• Получает маржу 0,5 BTC
• Открывает 50 коротких свопов XBT/USD

DAO на Deribit:

• Получает маржу 0,5 BTC
• Открывает 50 коротких свопов XBT/USD

Казначейство DAO:

• Увеличивает обязательство NUSD на 100, то есть выпускает 100 NUSD
• АР будет выплачивать комиссию для DAO для выпуска NUSD

Погашение

AP желает выкупить 100 NUSD.

Спотовая цена NakaDAO BTC/USD составляет $100.

АР должен иметь 100 NUSD на адресе ERC-20.

Протокол обмена сообщений для трейдеров (например, Paradigm) будет использоваться, чтобы пресекать свопы между DAO и AP.

Адрес АР ERC-20:

• Отправляет 100 NUSD на адрес кошелька DAO

АР на BitMEX:

• Получает маржу 0,5 BTC
• Открывает 50 коротких свопов XBT/USD

АР на Deribit:

• Получает маржу 0,5 BTC
• Открывает 50 коротких свопов XBT/USD

DAO на BitMEX:

• Теряет 0,5 BTC маржи
• Закрывает 50 коротких свопов XBT/USD

DAO на Deribit:

• Теряет 0,5 BTC маржи
• Закрывает 50 коротких свопов XBT/USD

Казначейство DAO:

• Уменьшает обязательство NUSD на 100, что означает сожжение 100 NUSD.

Плата за погашение NUSD будет взиматься с АР в пользу DAO.

Как видите, создание и погашение перемещает NUSD, BTC и свопы между AP, DAO и их соответствующими аккаунтами на биржах-участниках. Нет никаких движений долларов, которые требуют услуг банков.

Бухгалтерский баланс NakaDAO

Ресурсы: Биткоин и короткие обратные бессрочные свопы на биржах-членах.

Обязательства: Общая сумма выпущенных NUSD.

Чтобы убедиться, что NakaDAO не хитрит с деньгами, нам понадобится блокчейн-обозреватель Ethereum, например, etherscan.io. Также нужно подтверждения от бирж баланса биткоинов DAO и общей открытой позиции коротких свопов DAO. Затем, используя простую математику, описанную выше, мы можем рассчитать акционерный капитал DAO и убедиться, что активы больше или равны обязательствам.

Как я упоминал выше, свопы исторически имеют чистое нетто по отношению к коротким позициям. Интерес вызывает Bitcoin. Следовательно, Bitcoin, хранящийся на биржах-членах, должен расти. Если это так, то при чистых активах и обязательствах будет профицит. Также будут периоды, когда короткие позиции будут полностью оплаченными, и в этом случае также может быть дефицит.

Страховой фонд NakaDAO

Есть три риска, которые я сейчас опишу. Когда мы будем проходить через эти риски, помните, что первоначальный фонд погашения и последующие продажи токенов управления NAKA могут помочь решить любую нехватку капитала.

Риск 1: Биржа-партнер теряет биткоины

Биржи участники могут потерять биткоин-депозиты клиентов по разным причинам. Наиболее вероятными виновниками остаются кража внутри компании или внешний взлом. В любом случае нужно задействовать фонд погашения, чтобы компенсировать разницу.

Риск 2: Отрицательное финансирование

Когда финансирование отрицательное, держатели коротких свопов выплачивают проценты по лонгам. Это может привести к падению баланса биткоинов до такой степени, что 1 NUSD синтетически будет стоить меньше, чем 1 доллар. Это будет ясно, поскольку активы DAO будут стоить меньше, чем пассивы. В этот момент необходимо использовать фонд погашения, чтобы компенсировать разницу.

Риск 3: Массовые потери

Как я описал выше, когда цена BTC падает, держатель короткого свопа получает нереализованную прибыль. Учитывая, что маржинальной валютой является Bitcoin, то его стоимость, которую должен держатель длинного свопа, увеличивается в геометрической прогрессии по мере падения цены. Поэтому в некоторых случаях длинные позиции не смогут выплатить то, что они должны шортам. В таком случае биржа вмешается и либо уменьшит прибыль шортов, либо закроет часть коротких позиций. В любом случае, как только будет восстановлено правильное соотношение биткоинов и коротких свопов, DAO может оказаться в короткой позиции по биткоинам, потому что они не были полностью выплачены или им не разрешили сохранить общую желаемую позицию. Тут тоже нужно использовать фонд погашения, чтобы компенсировать разницу.

Отраслевая привлекательность

Экосистема крупных централизованных бирж должна поддерживать этот тип стейблкоина по целому ряду причин. И при этом они должны обозначать все свои крипто-фиатные пары как крипто-NUSD. Это создаст высокий спрос среди трейдеров на использование и хранение NUSD. При этом хранение NUSD станет обязательным условием для торговли криптовалютой.

Использование NUSD по сравнению с другими стейблкоинами, зависящими от банка, избавит многих трейдеров от целого ряда беспокойств. Им не нужно стрессовать по поводу того, будет ли котироваться стейблкоин, который они используют, завтра, в следующем месяце, в следующем году и т. д. Свобода от этого риска позволит увеличить количество сделок, потому что трейдеры больше не будут бояться того, что они могут застрять с кучей стейблкоинов, которые невозможно обменять 1:1 их стоимости в долларах.

Использование NUSD вместо других стейблкоинов устранило бы главный криптовалютный FUD. Мне чертовски надоело читать о том, что такой-то и такой-то стейблкоин является схемой Понци. И что скоро кто-то разоблачит их или банк прекратит обслуживать этот стейблкоин, и тогда весь криптографический домик рухнет. Повторение такого FUD отпугивает трейдеров, и мы можем легко искоренить его навсегда.

Широкое внедрение NUSD избавит каждую крупную биржу от гонки за созданием собственного стейбла в поисках конкурентного преимущества. Если бы большинство крупных игроков стали биржами-членами, то от роста NUSD выиграли бы все. Это было бы намного выгоднее, чем нынешняя ситуация, при которой мы видим множество долларовых стейблов. 

Представьте, насколько было бы хреново, если бы Сэму Бэнкману-Фриду удалось обмануть людей еще и на стейблкоинах? Если бы он заставил клиентов доверить свои доллары бирже FTX, чтобы поддержать их стейблкоин. Хотите верьте, хотите нет, но FTX активно обсуждали разрешения на запуск такого продукта. К счастью, пузырь лопнул до того, как у них появился шанс украсть еще больше клиентских денег.

У нас есть сила

Криптобиржи и их клиенты по праву очень настороженно относятся к любому централизованному субъекту, владеющему их богатством. Финансовые регуляторы теперь имеют реальный пример того, что происходит, когда криптофиатные депозиты покрываются медным тазом. Банку Silvergate пришел песец, потому что его риск-менеджеры не организовали быстрый вывод криптодепозитов. Неважно, что Silvergate является банком, регулируемым США. Хотите пошалить и узнать, как работает процесс банкротства банка из первых рук? Нет, черт возьми, вы при первом намеке на банкротство выведете свои деньги из проблемного банка в учреждение, которое считается более надежным.

Крах маленького захолустного банка, которым управляет кучка кукол, — это одно. Гораздо хуже будет, если падут крупные криптоорганизации типа Tether, Circle и Binance. Это крупные долларовые экосистемы стейблкоинов, и это больше всего пугает ФРС и Казначейство США. Регулятор размышляет примерно так: что, если облигации, векселя и банкноты Казначейства США на сумму почти $100 млрд, которыми совместно владеют Tether, Circle и Binance, исчезнут за несколько торговых дней, потому что будет много запросов на вывод? Ликвидность рынка казначейских облигаций США сейчас намного ниже, чем это было исторически (причиной стали банковские правила, введенные после Великого финансового кризиса 2008 года). Банкам больше не выгодно (или невозможно) обеспечивать такую же глубину ликвидности на рынке казначейских облигаций США, как раньше. И поэтому во времена повышенной волатильности и низкой ликвидности случится большой коллапс, если эти облигации выбросят на рынок активы стоимостью $100 млрд. Это может привести к серьезной дестабилизации рынка.

Есть еще один важный фактор. Фиатные долларовые стейблкоины просто не смогут масштабироваться до размера, необходимого для повышения рыночной капитализации криптовалюты на триллионы долларов. Это при условии, что мы считаем, что общая рыночная капитализация криптовалют положительно коррелирует с общим количеством находящихся в обороте долларовых стейблкоинов. Для финансовой системы США слишком рискованно держать все эти доллары в руках организаций, которые обязаны немедленно ликвидировать свои долговые обязательства, если нужно будет выполнить обещания своим клиентам. 

К чему я это все говорю? Хотя три основных валютных пары (USDT, USDC, BUSD) продолжат свое существование, у них есть потолок того, насколько они могут увеличить свою совокупную депозитную базу.

Причина, по которой эти крупные стейблкоины держат большие суммы долговых бумаг США, заключается в следующем. По ним выплачиваются проценты и они практически безрисковые в долларовом выражении. Эмитенты стейблкоинов не платят проценты держателям самих стейблкоинов. Вот так они генерируют доход.

Но это не повод для беспокойства. У нас, сторонников криптовалюты, есть инструменты и организации, необходимые для поддержки непогашенных NakaUSD на сумму $1 трлн или более. Если бы такое решение приняли трейдеры и биржи, это привело бы к значительному росту открытого интереса к Bitcoin-деривативам. Это, в свою очередь, создаст глубокую ликвидность. Что поможет как спекулянтам, так и хеджерам. Такая идея станет положительным маховиком, который принесет пользу и биржам-членам, и пользователям DeFi, и всем, кому нужен токен в долларах, который можно перемещать 24/7 с низкой комиссией.

Я искренне надеюсь, что над таким продуктом начнет работать команда целеустремленных людей. Это не то, чем должны владеть или руководить централизованные биржи (например, через крупные холдинги управляющих токенов). Если я увижу заслуживающую доверия независимую команду, которая трудится над подобным продуктом, то сделаю все, что в моих силах, чтобы помочь им воплотить задумку в жизнь.

Будет интересно

Что такое своп токенов простыми словами?

28.10.2023

15 мин

3373

читать