«По тонкому льоду» — нове есе Артура Хейса

Питання «Чому?»

Bitcoin виникає в процесі майнінгу. Майнери витрачають енергію і змагаються один з одним, щоб швидко вирішити складну математичну головоломку. Переможець цих перегонів нагороджується нещодавно створеним бітком. Це один із небагатьох способів роздобути монету.

Але найпоширеніший спосіб стати власником Bitcoin — це купити його в когось. На початку майнери були єдиними людьми, у яких можна було купити монети (оскільки біткоїнів було мало). Якщо ви щось купували, то найімовірніше, використовували (і досі використовуєте) долар. Це глобальна резервна валюта. А отже, найпопулярнішим котируванням Bitcoin було (і залишається) котирування BTC/USD.

Долари як будь-який фіат повинні зберігатися в західній фіатній фінансовій системі. Звичайно, ви можете використовувати готівку, але в глобальній економіці, де ВВП вимірюється трильйонами доларів, готівка не є практичним засобом обміну. Ця реальність більш-менш вимагає, щоб люди, які бажають купити Bitcoin, використовували західну банківську систему. Банки потрібні для переказу доларів США від покупця до продавця біткоїнів.

Головне питання полягає в тому, як нам позбутися необхідності використовувати долари або будь-яку іншу фіатну валюту для купівлі Bitcoin? Рішення цієї загадки є. Потрібно, щоб більшість найбільших світових економічних систем оплачували товари та нараховували заробітну плату в біткоїнах. Це мрія будь-якого справжнього криптана. І якщо ми доб’ємося успіху, багато хто отримуватиме Bitcoin за свою роботу чи послуги. Таким чином люди позбудуться необхідності користуватися банківськими послугами. Але, попри всі наші зусилля, є ризик, що ми ніколи не прийдемо до цієї кінцевої мети.

Зараз ми застрягли у свого роду чистилищі. Ми уникли пекла — пішли від суто фіатного фінансового світу, який існував до 2009 року. Але ми ще не піднеслися на небеса з нашим Господом Сатоші. Там, на благословенних небесах, можна сидіти й дивитися з висоти на підлого фіатного диявола.

Питання «Що?»

Для чого нам потрібно використовувати фіат на ринках криптокапіталу?

Введення і виведення грошей

Якщо ви хочете використовувати Bitcoin як фінансовий актив і легко міняти його на долар та інший фіат, то, найімовірніше, ви використовуєте біржу. Вона може зберігати і ваші долари, і біткоїни.

Для доларової частини цієї транзакції біржі потрібен банківський рахунок. Їм нелегко отримати й обслуговувати банківські рахунки. Пам’ятайте, що, по суті, вся мета праведних послідовників лорда Сатоші — створити паралельну фінансову систему, яка не потребує послуг банків.

Нескладно зрозуміти, чому банки чинять опір роботі з криптографічними компаніями. Адже кінцева мета криптографії — відібрати значну частину бізнесу в банків. Єдина реальна причина, через яку деякі банки готові обслуговувати криптокомпанії, надзвичайно проста. Банкам потрібно максимізувати короткостроковий прибуток, а криптокомпанії готові платити високі комісійні, не отримуючи при цьому відсотків за своїми фіатними депозитами.

Етап BTC у цій транзакції простий. Завантажте BitcoinCore, і через кілька годин у вас буде повністю робоча фінансова система. Ви можете приймати біткоїни і переказувати їх без дозволу.

Трейдинг

Справжні трейдери і маркет-мейкери не залежать від успіху або невдач Bitcoin (і криптовалюти загалом). У них зовсім інша робота — дивитися на середньострокову або довгострокову перспективу ринків. Єдина мета таких людей — отримувати прибуток, забезпечуючи ліквідність 24/7.

Але є необхідні умови для хорошого виконання ролі трейдера. У них має бути можливість швидко і дешево перемикатися між доларами і криптовалютами. Західна банківська система аж ніяк не полегшує таке завдання, оскільки вона не призначена для швидкого і доступного руху грошей — і не важливо, чи намагаєтеся ви переказати кошти між вкладниками всередині країни або між банками ззовні. Плюс потрібно враховувати, що банківська справа — це олігополія, захищена державними статутами. Тож у банків немає жодних стимулів докладати зусиль, щоб стати швидшими або дешевшими.

Тому у криптотрейдерів виникла потреба у швидшому переказі коштів між доларами й криптовалютою. Вони зрозуміли, що для розв’язання проблеми потрібно створити токен у загальнодоступному блокчейні, який можна переміщати так само легко, як Bitcoin. Але токен повинен мати таку саму вартість як долар. Таким чином вони б отримали можливість легко вводити й виводити свої гроші. У функціональному плані це ідентично звичайним банківським доларовим переказам. Але без необхідності витрачати час. Такий продукт дозволив би їм переказувати цифровий еквівалент у доларах на біржі та назад майже миттєво і цілодобово. Причому, за ціною в кілька центів за транзакцію.

Питання «Як?»

Усе це призвело до створення стейблкоїнів. Вони являють собою токени, що працюють на загальнодоступних блокчейнах таких, як Bitcoin або Ethereum. Але при цьому зберігають вартість, що дорівнює одному долару (або одній банкноті іншої фіатної валюти, хоча найбільші стейблкоїни номіновані в доларах).

Tether був першим доларовим стейблом. Він випущений у мережі Omni 2014 року (яка побудована поверх блокчейну Bitcoin). Сьогодні USDT можна використовувати в широкому спектрі блокчейнів, таких, як Ethereum, Tron і Binance Smart Chain.

Біржі та трейдери зраділи появі USDT (і стейблкоїнів загалом). Це позбавило кожного учасника необхідності відкривати власний банківський рахунок для зберігання фіата. І дало змогу зосередитися на тому, заради чого вони прийшли в криптовалюту — створювати нову фінансову систему, а не грати в пиріжки з банківськими службовцями, які просиджують штани з 9 до 5 по буднях.

При цьому організація Tether могла задовольнити своїх банківських партнерів і доводити їм, що Tether тримає $1 або грошовий еквівалент у доларах (наприклад, короткострокові облігації Скарбниці США) на кожен випущений нею USDT. Шляхом цього USDT може торгуватися на ринках криптокапіталу за тією самою ціною, що і долар.

Коли USDT поверталися в Tether для погашення, Tether інструктував свій банк, куди перевести еквівалент доларів, що зберігається на його рахунках.

Цілі підприємства раптово отримали можливість працювати, тому що їм більше не потрібно турбуватися про відкриття та обслуговування банківського рахунку. Наприклад, у Binance не було фіатного банківського рахунку протягом довгих років, навіть коли вони виросли до найбільшої спотової біржі у світі. Навіть сьогодні, коли Binance може вносити долари через традиційні банки, найліквідніші торгові пари біржі налаштовані не з фіатом, а з іншими стейблкоїнами, такими як USDT, BUSD або USDC.

Торгові фірми, що використовують стейблкоїни, також отримали перевагу. Їм не потрібно турбуватися про очікування великих вхідних і вихідних доларових переказів зі своїх корпоративних банківських рахунків. Якби вони могли обміняти початковий фіатний капітал на криптовалюту або фіатний стейблкоїн, вони могли б торгувати стільки, скільки захочуть, і так швидко, як захочуть. Щоразу, коли їм потрібно відступити до «безпеки» фіата, вони можуть переказати всі свої кошти в стейблкоїн моментально і практично без витрат.

Мета

Сьогодні стейблкоїни розв’язують нагальну проблему на ринках криптокапіталу. Вони можуть не повністю відповідати основним принципам криптовалюти. Так, вони взагалі не децентралізовані. Але мета стейблкоїнів не в тому, щоб створювати децентралізований продукт там, де він не потрібен. Вони призначені тільки для надання послуги токенізації фіата, яку банки відмовляються пропонувати.

Моя думка прозвучить дивно. Але вона така: не все має бути децентралізовано. Я вважаю, що стейблкоїни з надлишковим забезпеченням (наприклад, MakerDAO/DAI) і алгоритмічні стейблкоїни (TerraUSD) принципово не потрібні. Але, на жаль (на свій страх і ризик), ринок схильний змішувати справжню причину існування стейблкоїнів з іншими цілями.

Справжня причина стейблів — це дозволити трейдерам швидко перемикатися між фіатом і криптовалютою. І тут не потрібно змішувати її з більш глобальною метою криптовалют (глобальний рух за децентралізацію).

Реальність така, що у нас уже є децентралізована система обміну цінностями, яка знижує ризики централізованого банкінгу. Вона називається Bitcoin. Стейблкоїни не призначені для використання як децентралізованого засобу заощадження. Знову ж таки, їхня мета — подолати розрив між централізованими та децентралізованими фінансами.

Проблема сьогоднішніх стейблкоїнів не в централізації. Річ у тім, що жодна поважна, авторитетна банківська установа не бажає запускати власні стейбли. Якщо JP Morgan (JPM) — найкращий комерційний банк у світі — запустить набір фіатних валютних стейблкоїнів G10, це негайно виведе з бізнесу USDT, USDC (Circle), BUSD (Binance) тощо.

При тому, я впевнений, що команда Джеймі Даймона (глава JP Morgan) знає, як приймати депозити і викуповувати їх за необхідності. JPM також прекрасно розуміє, як використовувати загальнодоступний блокчейн та інтегрувати технологію в узгоджений робочий процес. Внутрішня блокчейн-група компанії JP Morgan займається цим уже багато років. І найголовніше, JPM — це «Занадто Великий Банк, щоб збанкрутувати» (Too Big to Fail bank). Він входить до Консультативного комітету з позик Міністерства фінансів США. Якщо виникне проблема, і JPM не зможе виплатити борги, ФРС надрукує гроші, і розв’яже проблеми з клієнтами JPM.

Якщо банк випустить JPM Coin, то залучить активи на сотні мільярдів доларів у всіх основних валютах. Усі біржі та трейдери одразу ж приймуть його. Єдина проблема полягає в тому, що такий токен знищить трильйони доларів, які світова банківська система щороку заробляє на своїх транзакціях і комісіях за обмін іноземних валют.

Раптово відпала б необхідність платити кричущі банківські збори за переказ грошей. Просто надішліть JPM Coin через мережу Ethereum, це обійдеться вам максимум у кілька центів комісій. Виплати безглуздих спредів для перемикання між валютами — скажімо, між доларом і євро — підуть у минуле, оскільки ви можете вільно і дешево міняти USD JPM Coin на EUR JPM Coin. Протокол Curve просто підтримуватиме пул JPM EUR/USD, і ви зможете проводити валютні транзакції 24/7 менш ніж за 0,01%.

Звичайно, це було б не так уже й погано для JPM. Адже вони виграють від додаткових депозитів. Банк міг би позичати ці депозити й отримувати за ними відсотки без ризику для ФРС. Але це відразу зруйнує бізнес інших банківських партнерів і суттєво знизить майбутні доходи компанії. McKinsey у звіті за 2022 рік підрахував, що в усьому світі банки можуть втратити $2,1 трлн річного доходу, якщо країни введуть успішну роздрібну цифрову валюту центробанків (CBDC).

Ось чому жоден банк із рахунком у ФРС ніколи не запустить стейблкоїн, якщо уряд не дасть їм пряму вказівку зробити це. Саме тому на даному етапі розвитку галузі залишається місце для деяких небанківських організацій, що пропонують послуги стейблкоїнів. Їх відчайдушно потребують ринки криптокапіталу.

Розлучення з банками

З огляду на нещодавні банківські потрясіння, історію з Silvergate тощо, зараз настав важливий етап. Індустрія повинна об’єднатися і створити новий продукт.

Мета полягає в тому, щоб впровадити токен вартістю $1, але який не потребує послуг фіатної банківської системи.

Мета не в тому, щоб створити децентралізовану фіатну валюту. MakerDAO чудовий, якщо припустити, що він насправді децентралізований. Але для його вартості в $1 потрібне блокування криптовалюти на суму понад $1. Він видаляє з ринку більше ліквідності, ніж приносить, що негативно позначається на системі.

Нам потрібен механізм, який дасть змогу заблокувати криптовалюту вартістю $1 і отримати стейблкоїн вартістю $1.

Долар Сатоші Накамото, NakaDollar, NUSD

Базові параметри

Ті з вас, хто не любить математику, заздалегідь прийміть мої співчуття. Я обіцяю, що коли ви закінчите читати цей фрагмент, то зможете повернутися до звичайної деградації, спостерігаючи за клоунами в TikTok.

1 NUSD = $1 в Bitcoin + Short 1 Bitcoin / USD Inverse Perpetual Swap

Зворотний безстроковий своп у BTC (наприклад, тікер: XBTUSD на BitMEX), який коштує $1, що виплачується в біткоїнах, має таку функцію виплати:

$1 / Bitcoin Price in USD

Якщо біткоїн коштує $1, то вартість безстрокового свопу в BTC становить 1 BTC ($1 / $1).

Якщо біткоїн коштує $0.5, то вартість безстрокового свопу в біткоїнах становить 2 BTC ($1 / $0.5).

Якщо біткоїн коштує $2, то вартість безстрокового свопу в біткоїнах становить 0.5 BTC ($1 / $2).

Ця функція має деякі цікаві властивості.

Оскільки вартість біткоїна в USD падає і наближається до $0, вартість свопу в біткоїн-термінах наближається до нескінченності. Це фактор ризику для продукту, оскільки у світі буде випущено всього 21 мільйон BTC. Вартість біткоїнів збільшується експоненціально в міру зниження ціни в доларах. Це означає, що якщо ціна біткоїна швидко падає, а ліквідність на біржі, де торгуються ці деривативи, невелика, існує підвищена ймовірність виникнення ситуації соціальних збитків. Пізніше я поясню, чому це важливо.

Оскільки вартість біткоїна в доларах збільшується і наближається до нескінченності, вартість свопу в біткоїн-термінах наближається до 0. Це надзвичайно корисно, бо означає наступне: що якщо у вас є повністю проплачена позиція (тобто при вході ви вносите точну кількість біткоїнів), то такий своп означає, що ви ніколи не збанкрутуєте або не будете ліквідовані.

Давайте швидко доведемо це.

Припустимо, ви хочете створити синтетичний USD або 1 монету NUSD, а ціна біткоїна становить $1. Кожен своп XBTUSD коштує $1 біткоїна за будь-яку ціну.

Щоб створити 1 NUSD, мені потрібно внести 1 BTC на біржу деривативів (наприклад, BitMEX) і відкрити коротку позицію на 1 своп XBTUSD.

Потім ціна біткоїна падає з $1 до $0.1.

Вартість свопу XBTUSD у BTC = $1 / $0.1 = 10 BTC

PNL своп-позиції XBTUSD = 10 BTC (поточна вартість) — 1 BTC (початкова вартість) = +9 BTC (мій заробіток)

У мене є 1 BTC, депонований як маржа на біржі.

Мій загальний баланс на біржі становить 1 BTC (мій початковий депозит) + 9 BTC (мій прибуток від моєї позиції XBTUSD). Тобто, мій загальний баланс тепер дорівнює 10 BTC.

Ціна біткоїна тепер становить $0,1, але у мене є 10 BTC, і тому вартість мого загального портфеля в доларах не змінилася і становить $1 (або $0.1 * 10 BTC).

Припустимо, ціна біткоїна зросла з $1 до $100.

Вартість свопу XBTUSD у BTC = $1 / $100 = 0.01 BTC

PNL своп-позиції XBTUSD = 0,01 BTC (поточна вартість) — 1 BTC (початкова вартість) = -0,99 BTC (я втрачаю гроші)

У мене є 1 BTC, депонований як маржа на біржі.

Мій загальний баланс на біржі становить 1 BTC (мій початковий депозит) — 0,99 BTC (мій збиток від моєї позиції XBTUSD), а мій загальний баланс тепер дорівнює 0,01 BTC.

Нагадаю, ціна біткоїна тепер дорівнює $100, але у мене є 0,01 BTC, і тому вартість мого загального портфеля в доларах не змінилася і становить $1 ($100 * 0.01 BTC).

Як бачите, коли ціна зросла в 100 разів, я не збанкрутував.

Цей взаємозв’язок Bitcoin + Bitcoin / USD Inverse Perpetual Swap настільки фундаментальний і важливий, що я маю повторювати математику щоразу, коли говорю про це. Вона дозволяє нам синтетично створити еквівалент у доларах, навіть не торкаючись до USD, що зберігаються у фіатній банківській системі, або до стейблкоїнів, які існують у крипті. Ця схема також не вимагає більше криптозабезпечення, ніж створює у фіатній вартості, як MakerDAO.

Кастодіали

Це надзвичайно важливе питання. Замість того щоб розраховувати на ворожі фіатні банки для зберігання тих доларів, які потрібно токенізувати, NakaDollar покладатиметься на біржі деривативів, що листять ліквідні зворотні безстрокові свопи. Це не буде децентралізовано — точками відмови в рішеннях NakaDollar можуть виступати централізовані біржі криптодеривативів. Я виключив DEX, тому що вони далеко не такі ліквідні, як їхні централізовані аналоги, а їхні цінові оракули покладаються на дані з централізованих спотових бірж.

NakaUSD DAO

Першим кроком є створення організації, яка є і в традиційній правовій системі, і в якості криптородного DAO.

Отже, DAO має отримати традиційний юридичний статус, тому що йому потрібен буде акаунт на всіх біржах-членах.

DAO випустить власний токен управління: NAKA. Спочатку вони створять кінцеву кількість токенів NAKA. Перше фінансування піде на погашення пулу, варіант використання якого я опишу пізніше, і на створення початкового запасу NUSD. Згодом токени NAKA розподілятимуться від DAO в обмін на надання ліквідності в екосистемі DeFi. Наприклад, NAKA можуть бути нараховані провайдерам NUSD замість інших активів ліквідності в пулах Uniswap або Curve. Крім того, якби токен NAKA мав великий попит, DAO міг би продавати NAKA, щоб ще збільшити розмір фонду погашення.

Власники NAKA можуть голосувати з операційних питань, наприклад, щодо вибору бірж-членів. Біржі-члени холдитимуть BTC і короткі зворотні безстрокові свопи, які підтримують курс 1 NUSD = 1 USD. Акаунти бірж-учасників будуть відкриті від імені DAO. Ці біржі повинні будуть як мінімум пропонувати зворотний безстроковий своп Bitcoin-margined Bitcoin / USD. Буде потрібно більше однієї біржі-учасника, оскільки мета в тому, щоб залучити якомога більше керівників криптоекосистемою і зменшити кількість єдиних точок відмови.

Токени управління NAKA і NUSD будуть токенами ERC-20 на блокчейні Ethereum.

Для наступних прикладів припустимо, що є дві біржі-учасники — BitMEX і Deribit. Обидві пропонують зворотний безстроковий своп Bitcoin-margined Bitcoin / USD, XBTUSD.

Холдери NAKA також голосуватимуть за те, як розподіляти чисту процентну маржу. Історично склалося так, що свопи виплачують чисті відсотки за шортами — це називається фінансуванням, і більшість свопів виплачують фінансування кожні 8 годин. Згодом чистий залишок капіталу DAO в доларовому вираженні перевищить вартість токенів NUSD, що перебувають в обороті. З точки зору бухгалтерського обліку, акціонерний капітал NakaDAO буде позитивним і зростатиме.

Авторизовані учасники (AP)

Лише кільком фірмам або приватним особам можна дозволити створювати і викуповувати NUSD безпосередньо в DAO.

Я припускаю такі вимоги, щоб стати AP:

• Кандидат повинен мати повністю верифікований акаунт на кожній біржі-учаснику.
• Відповідати всім вимогам DAO щодо перевірки особистості.

NUSD торгуватиметься за явною (наприклад, NUSD/USD) або неявною (наприклад, BTC/NUSD з премією або дисконтом до BTC/USD) вартістю порівняно з фіатним доларом.

Якщо NUSD торгується з премією, AP створить 1 NUSD за курсом 1 NUSD = 1 USD, продасть 1 NUSD і отримає профіт.

Якщо NUSD торгується з дисконтом, AP купить 1 NUSD менш ніж за $1, конвертує в USD і отримає профіт.

спотова ціна NakaDAO BTC/USD

У DAO має бути власна думка про те, яка вартість біткоїнів у доларах на спотовій основі. Це дасть інформацію, скільки свопів необхідно для правильного створення одиниць NUSD.

Кожна біржа-учасник має свою думку про спотову ціну BTC/USD.

Спотова ціна = сума (вага учасника * спотовий індекс учасника BTC/USD)

Spot Price = Sum (Member Weight * Member BTC/USD Spot Index)

Наприклад:

Вага BitMEX = 50%

Вага Deribit = 50%

Спотова ціна BitMEX BTC/USD = $100

Спотова ціна Deribit BTC/USD = $110

Спотова ціна NakaDAO BTC/USD = (50% * $100) + (50% * $110) = $105.

Створення

Авторизований учасник (АР) хоче створити 100 NUSD.

Спотова ціна NakaDAO BTC/USD становить $100.

Є дві біржі-члена (BitMEX і Deribit), кожна з яких має вагу 50%.

$100 при ціні BTC/USD $100 еквівалентні 1 BTC.

Якщо кожен своп XBTUSD коштує $1 of Bitcoin за будь-яку ціну, то для умовних свопів на $100 мені потрібно 100 свопів.

Далі перед АР виникають такі умови:

Доступна маржа 0,5 BTC = 50% * 1 BTC

50 коротких свопів XBTUSD = 50% * Short 100 XBTUSD Swaps

Далі можна використовувати протокол повідомлень типу Paradigm, щоб перетинати свопи між DAO і AP.

Ось що відбувається, коли АР і DAO перетинаються на обох біржах:

Адреса ERC-20 АР:

• Отримує 100 токенів NUSD ERC-20

АР на BitMEX:

• Втрачає 0,5 BTC маржі
• Закриває 50 коротких свопів XBTUSD або відкриває 50 довгих свопів XBTUSD

АР на Deribit:

• Втрачає 0,5 BTC маржі
• Закриває 50 коротких свопів XBTUSD або відкриває 50 довгих свопів XBTUSD

DAO на BitMEX:

• Отримує маржу 0,5 BTC
• Відкриває 50 коротких свопів XBT/USD

DAO на Deribit:

• Отримує маржу 0,5 BTC
• Відкриває 50 коротких свопів XBT/USD

Скарбниця DAO:

• Збільшує зобов’язання NUSD на 100, тобто випускає 100 NUSD
• АР виплачуватиме комісію для DAO для випуску NUSD

Погашення

AP бажає викупити 100 NUSD.

Спотова ціна NakaDAO BTC/USD становить $100.

АР повинен мати 100 NUSD на адресі ERC-20.

Протокол обміну повідомлень для трейдерів (наприклад, Paradigm) буде використовуватися, щоб припиняти свопи між DAO і AP.

Адреса АР ERC-20:

• Відправляє 100 NUSD на адресу гаманця DAO

АР на BitMEX:

• Отримує маржу 0,5 BTC
• Відкриває 50 коротких свопів XBT/USD

АР на Deribit:

• Отримує маржу 0,5 BTC
• Відкриває 50 коротких свопів XBT/USD

DAO на BitMEX:

• Втрачає 0,5 BTC маржі
• Закриває 50 коротких свопів XBT/USD

DAO на Deribit:

• Втрачає 0,5 BTC маржі
• Закриває 50 коротких свопів XBT/USD

Скарбниця DAO:

• Зменшує зобов’язання NUSD на 100, що означає спалення 100 NUSD.

Плата за погашення NUSD стягуватиметься з АР на користь DAO.

Як бачите, створення і погашення переміщує NUSD, BTC і свопи між AP, DAO та їхніми відповідними акаунтами на біржах-учасниках. Немає жодних рухів доларів, які вимагають послуг банків.

Бухгалтерський баланс NakaDAO

Ресурси: Біткоїн і короткі зворотні безстрокові свопи на біржах-членах.

Зобов’язання: Загальна сума випущених NUSD.

Щоб переконатися, що NakaDAO не хитрує з грошима, нам знадобиться блокчейн-оглядач Ethereum, наприклад, etherscan.io. Також потрібно підтвердження від бірж балансу біткоїнів DAO і загальної відкритої позиції коротких свопів DAO. Потім, використовуючи просту математику, описану вище, ми можемо розрахувати акціонерний капітал DAO і переконатися, що активи більші або дорівнюють зобов’язанням.

Як я згадував вище, свопи історично мають чисте нетто стосовно коротких позицій. Інтерес викликає Bitcoin. Отже, Bitcoin, що зберігається на біржах-членах, має зростати. Якщо це так, то при чистих активах і зобов’язаннях буде профіцит. Також будуть періоди, коли короткі позиції будуть повністю оплаченими, і в цьому випадку також може бути дефіцит.

Страховий фонд NakaDAO

Є три ризики, які я зараз опишу. Коли ми будемо проходити через ці ризики, пам’ятайте, що початковий фонд погашення і наступні продажі токенів управління NAKA можуть допомогти вирішити будь-яку нестачу капіталу.

Ризик 1: Біржа-партнер втрачає біткоїни

Біржі учасники можуть втратити біткоїн-депозити клієнтів з різних причин. Найімовірнішими винуватцями залишаються крадіжка всередині компанії або зовнішній злом. У будь-якому разі потрібно залучити фонд погашення, щоб компенсувати різницю.

Ризик 2: Негативне фінансування

Коли фінансування негативне, власники коротких свопів виплачують відсотки за лонгами. Це може призвести до падіння балансу біткоїнів до такої міри, що 1 NUSD синтетично коштуватиме менше, ніж 1 долар. Це буде ясно, оскільки активи DAO коштуватимуть менше, ніж пасиви. У цей момент необхідно використовувати фонд погашення, щоб компенсувати різницю.

Ризик 3: Масові втрати

Як я описав вище, коли ціна BTC падає, власник короткого свопу отримує нереалізований прибуток. З огляду на те, що маржинальною валютою є Bitcoin, то його вартість, яку винен утримувач довгого свопу, збільшується в геометричній прогресії в міру падіння ціни. Тому в деяких випадках довгі позиції не зможуть виплатити те, що вони винні шортам. У такому разі біржа втрутиться і або зменшить прибуток шортів, або закриє частину коротких позицій. У будь-якому разі, щойно буде відновлено правильне співвідношення біткоїнів і коротких свопів, DAO може опинитися в короткій позиції за біткоїнами, тому що вони не були повністю виплачені або їм не дозволили зберегти загальну бажану позицію. Тут теж потрібно використовувати фонд погашення, щоб компенсувати різницю.

Галузева привабливість

Екосистема великих централізованих бірж повинна підтримувати цей тип стейблкоїна з цілої низки причин. І при цьому вони повинні позначати всі свої криптофіатні пари як крипто-NUSD. Це створить високий попит серед трейдерів на використання і зберігання NUSD. При цьому зберігання NUSD стане обов’язковою умовою для торгівлі криптовалютою.

Використання NUSD порівняно з іншими стейблкоїнами, що залежать від банку, позбавить багатьох трейдерів цілої низки занепокоєнь. Їм не потрібно стресувати з приводу того, чи котируватиметься стейблкоїн, який вони використовують, завтра, наступного місяця, наступного року тощо. Свобода від цього ризику дасть змогу збільшити кількість угод, тому що трейдери більше не боятимуться того, що вони можуть застрягти з купою стейблкоїнів, які неможливо обміняти 1:1 їхньої вартості в доларах.

Використання NUSD замість інших стейблкоїнів усунуло б головний криптовалютний FUD. Мені до біса набридло читати про те, що такий-то і такий-то стейблкоїн є схемою Понці. І що скоро хтось викриє їх або банк припинить обслуговувати цей стейблкоїн, і тоді весь криптографічний будиночок завалиться. Повторення такого FUD відлякує трейдерів, і ми можемо легко викорінити його назавжди.

Широке впровадження NUSD позбавить кожну велику біржу від перегонів за створенням власного стейбла в пошуках конкурентної переваги. Якби більшість великих гравців стали біржами-членами, то від зростання NUSD виграли б усі. Це було б набагато вигідніше, ніж нинішня ситуація, за якої ми бачимо безліч доларових стейблів.

Уявіть, наскільки було б погано, якби Сему Бенкману-Фріду вдалося обдурити людей ще й на стейблкоїнах? Якби він змусив клієнтів довірити свої долари біржі FTX, щоб підтримати їхній стейблкоїн. Хочете вірте, хочете ні, але FTX активно обговорювали дозволи на запуск такого продукту. На щастя, бульбашка лопнула до того, як у них з’явився шанс вкрасти ще більше клієнтських грошей.

У нас є сила

Криптобіржі та їхні клієнти по праву дуже насторожено ставляться до будь-якого централізованого суб’єкта, який володіє їхнім багатством. Фінансові регулятори тепер мають реальний приклад того, що відбувається, коли криптофіатні депозити покриваються мідним тазом. Банку Silvergate прийшов песець, тому що його ризик-менеджери не організували швидке виведення криптодепозитів. Неважливо, що Silvergate є банком, регульованим США. Хочете побешкетувати і дізнатися, як працює процес банкрутства банку з перших рук? Ні, чорт забирай, ви за першого натяку на банкрутство виведете свої гроші з проблемного банку до установи, яка вважається надійнішою.

Крах маленького глухого банку, яким керує купка ляльок, — це одне. Набагато гірше буде, якщо впадуть великі криптоорганізації типу Tether, Circle і Binance. Це великі доларові екосистеми стейблкоїнів, і це найбільше лякає ФРС і Скарбницю США. Регулятор розмірковує приблизно так: що, якщо облігації, векселі та банкноти Скарбниці США на суму майже $100 млрд, якими спільно володіють Tether, Circle і Binance, зникнуть за кілька торгових днів, тому що буде багато запитів на виведення? Ліквідність ринку скарбничих облігацій США зараз набагато нижча, ніж це було історично (причиною стали банківські правила, введені після Великої фінансової кризи 2008 року). Банкам більше не вигідно (або неможливо) забезпечувати таку ж глибину ліквідності на ринку скарбничих облігацій США, як раніше. І тому за часів підвищеної волатильності та низької ліквідності станеться великий колапс, якщо ці облігації викинуть на ринок активи вартістю $100 млрд. Це може призвести до серйозної дестабілізації ринку.

Є ще один важливий фактор. Фіатні доларові стейблкоїни просто не зможуть масштабуватися до розміру, необхідного для підвищення ринкової капіталізації криптовалюти на трильйони доларів. Це за умови, що ми вважаємо, що загальна ринкова капіталізація криптовалют позитивно корелює із загальною кількістю доларових стейблкоїнів, які перебувають в обігу. Для фінансової системи США занадто ризиковано тримати всі ці долари в руках організацій, які зобов’язані негайно ліквідувати свої боргові зобов’язання, якщо потрібно буде виконати обіцянки своїм клієнтам.

До чого я це все кажу? Хоча три основні валютні пари (USDT, USDC, BUSD) продовжать своє існування, у них є стеля того, наскільки вони можуть збільшити свою сукупну депозитну базу.

Причина, через яку ці великі стейблкоїни тримають великі суми боргових паперів США, полягає в такому. За ними виплачуються відсотки та вони практично безризикові в доларовому вираженні. Емітенти стейблкоїнів не платять відсотки власникам самих стейблкоїнів. Ось так вони генерують дохід.

Але це не привід для занепокоєння. У нас, прихильників криптовалюти, є інструменти та організації, необхідні для підтримки непогашених NakaUSD на суму $1 трлн або більше. Якби таке рішення ухвалили трейдери й біржі, це призвело б до значного зростання відкритого інтересу до Bitcoin-деривативів. Це, своєю чергою, створить глибоку ліквідність. Що допоможе як спекулянтам, так і хеджерам. Така ідея стане позитивним маховиком, який принесе користь і біржам-членам, і користувачам DeFi, і всім, кому потрібен токен у доларах, який можна переміщати 24/7 з низькою комісією.

Я щиро сподіваюся, що над таким продуктом почне працювати команда цілеспрямованих людей. Це не те, чим повинні володіти або керувати централізовані біржі (наприклад, через великі холдинги керівних токенів). Якщо я побачу незалежну команду, яка заслуговує на довіру і працює над таким продуктом, то зроблю все, що в моїх силах, щоб допомогти їм втілити задум у життя.

Буде цікаво

Що таке своп токенів простими словами?

28.10.2023

15 хв

3181

читати