«Бути в моменті» — нове есе Артура Хейса

08.02.2023
20 хв
3751
0
«Бути в моменті» — нове есе Артура Хейса. Головний колаж новини.

Переклад статті Артура Хейса «Be Present»

Будь-які погляди, висловлені нижче, є особистою думкою автора і не повинні слугувати підставою для ухвалення інвестиційних рішень, а також розглядатися як рекомендація або порада щодо участі в інвестиційних угодах

Ми, сучасні люди, придумуємо різні штуки, щоб залишатися в теперішньому моменті. Ясність розуму та внутрішній спокій стають надзвичайно важливими в глобальному суспільстві. Особливо коли нас нескінченно відривають повідомлення на гаджетах, інтернет та інші подразники.

Один зі способів досягти ясності розуму і жити сьогоденням — кататися на лижах. Як відомо давнім читачам, я завзятий лижник. Для мене найкращий відпочинок — це летіти безкрайніми білими просторами. Візьміть густий ліс, додайте крутий схил і пару футів свіжого снігу, і ви в раю. Але хоча така розвага приносить мені чисту радість, вона не позбавлена ризику.

Швидкий спуск на лижах через зарості дерев вимагає 100% розумової концентрації. Якщо ваша увага хоч на мить вислизне, ви можете виявити, що граєте в одвічну битву людини проти дерева. І на тих швидкостях, на яких я їжджу, дерево завжди перемагає. У кращому разі це закінчується ударом по дупі.

Порада: Завжди одягайте шолом під час катання на лижах. Я відмовляюся кататися на лижах із будь-ким, хто його не носить. Я не збираюся супроводжувати вашу дупу в лікарню, тому що ви не хочете елементарно вдягнути шолом.

Минулого тижня я отримав урок про те, як важливо бути присутнім у моменті. Це сталося під час цікавого заняття — катання на котячих лижах (Cat Skiing). Це закидання фрірайдерів на гору за допомогою ратраків, машин, які використовуються для догляду за гірськолижними трасами. До курорту, на якому я відпочивав, можна було дістатися тільки на котячих лижах.

Родзинкою цієї місцевості є цікава гірська чаша. Коли ви добираєтеся до її вершини, потрібно проїхати хвилин 10, а потім ви потрапляєте в дуже глибокий м’який сніг. Я обрав свою зону для фрірайду і пішов кайфувати.

Канавка гірської чаші була заповнена заметами, з яких було весело стрибати. Отже, я летів по схилу, щоб зустрітися з рештою групи. У якийсь момент я трохи відвернувся від поточного завдання катання на лижах, почавши думати про холодне пиво та гамбургер, які планував з’їсти на обід. Аж раптом я стрімко наближаюся до того, що спочатку прийняв за звичайну купку м’якого снігу. Я дивлюся вниз і бачу бруд. Це була тріщина в снігу. Я швидко стрибнув і штовхнув свої лижі та ноги вперед (як під час стрибків у довжину), щоб приземлитися на інший бік провалля.

Удар… Я незграбно вдарився об протилежний замет і за інерцією перекотився через лижі. Я мало не впав у яр. Якби я провалився туди, то, напевно, зламав би лижі, а може й підвернув би коліно. У кращому випадку це був би кінець дня катання, у гіршому — кінець усього відпочинку. Це сталося через те, що я не приділяв 100% своєї уваги поточному завданню катання на лижах.

Я зробив ту саму помилку з моїм нещодавнім прогнозом фінансових ринків.

Ви можете продавати

В останньому есе «Повітряний замок» я виклав свої думки про сценарії, за яких ФРС може змінити стратегію. Я тоді писав, що ФРС розвернеться через дестабілізацію ринку. Якщо вони справді вирішать перемикнутися на «гроші, принтер, пуск», такій дії передуватиме неприємна корекція цін на всі ризиковані активи, включно з криптовалютою. Я припускав, що це станеться в другій половині 2023 року.

Через такі побоювання з приводу потенційного ризику я зберігав свій вільний капітал у фондах грошового ринку і короткострокових скарбничих векселях США. Таким чином, частина мого ліквідного капіталу (яку я маю намір зрештою використати для купівлі криптовалюти) не бере участі в поточному монстр-ралі, яке ми спостерігаємо після локальних мінімумів. Bitcoin виріс майже на 50% порівняно з мінімумом у $16 000, який трапився під час падіння FTX. І цей стрибок не відбувався у вакуумі, оскільки інші ризиковані активи також перебувають на підйомі.

А тепер на секунду зупинимося і перемикнемося.

Минулого тижня я розслаблявся в гондолі, граючи на своєму смартфоні і набираючись сил перед наступним заїздом. Я поговорив із приятелем із хедж-фонду, який хоче стати K-pop зіркою. Я запитав його, що він думає про нещодавнє засідання ФРС і політичні рішення. Він вважає, що центробанк видав голубину риторику, і, отже час активно інвестувати в ринки. Він вирішив вийти з короткострокових скарбничих облігацій і відкрити довгі позиції ще в грудні минулого року.

Я запитав його, чи не боїться він потенційних наслідків кількісного посилення (або «QT» — тобто скорочення ФРС грошової маси і урізання їхнього балансу на $100 млрд щомісяця). Як ми знаємо, ризиковані ринки рухаються в ногу з балансами центральних банків, особливо ФРС.

Баланс ФРС (білий) і S&P 500 (жовтий)

Він сказав, що його це не турбує, тому що скарбниця використовує свій TGA (загальний рахунок скарбниці, Treasury General Account), коли досягне стелі держборгу. Я не буду занадто стомлювати вас технічними тонкощами того, що це означає, але принцип такий.

Скарбниця США має близько $500 млрд на TGA (тобто на його розрахунковому рахунку). Вони можуть пролонгувати борг з терміном дії, що спливає, але не можуть випускати новий борг (тобто борг, який збільшив би сукупний залишок непогашених векселів, бондів і скарбничих облігацій).

Тож якщо Скарбниця хоче взяти на себе нові витрати, воно має оплачувати їх зі своєї кишені. Це означає, що Скарбниця, ймовірно, збирається витратити всі $500 млрд TGA на економіку, додавши ліквідності в систему і піднявши ціни на ризиковані активи. Якщо хочете більш детально зануритися в це питання, прочитайте моє есе «Навчи мене, татку».

Я заперечив своєму співрозмовнику, вказавши, що скорочення TGA буде тимчасовим явищем. Приблизно до літа Скарбниця витратить усі свої гроші з TGA. Конгрес США проголосує за підвищення ліміту боргу, і Скарбниця повернеться до «кошмарювання» ринку боргами. Відтоді ФРС продовжить скорочувати свій баланс через QT, закриваючи крани ліквідності та компенсуючи будь-який потенціал зростання ринку, який може бути викликаний потенційною паузою в підвищенні ставок.

Його відповідь була різкою і точною. Він сказав, що це проблема майбутнього, і що він завжди може продати. Але просто зараз — і я повністю з ним згоден — ситуація з ліквідністю долара і глобальних центробанків позитивна для ризикованих активів. Тому він сказав, що планує жити сьогоденням, осідлавши цю потенційно короткострокову хвилю м’якої грошово-кредитної політики і набравши кілька очок до профіту.

Я ще трохи обдумав те, що він сказав. А потім надіслав листа своєму банкіру, щоб він почав виводити гроші з моїх фондів грошового ринку і портфеля скарбничих облігацій. Який же пункт призначення? Усі на борт SS Bitcoin, ми їдемо в кінцевий порт Shitcoin City.

Я занадто запізнився?

Чи небезпечно купувати біткоїн, коли він уже на 50% вище мінімуму? Може, ринок уже заклав у ціну всі пом’якшення, які відбудуться в найближчі кілька місяців?

Згадайте березень 2009 року, коли ФРС почала купувати облігації в рамках своєї операції з друкування грошей і програми кількісного пом’якшення (QE).

S&P 500 піднявся на 40% нижче мінімуму. Для фондового індексу у світі, який найактивніше торгується, це жахливий стрибок лише за 3 місяці. Якщо ви відмовилися від участі після червня 2009 року, тому що думали, що вже пізно… що ж, я шкодую про вашу втрату.

Індекс S&P 500 продовжував зростати і додав 440% з червня 2009 року по грудень 2021 року. Він збільшувався, тому що ФРС продовжувала постачати ринок безплатними грошима (через кількісне пом’якшення).

Аналогічним чином я міркую і зараз. Частина мого портфеля не потрапила в перші можливості цього недавнього ралі Bitcoin, яке викликане очікуваннями майбутнього пом’якшення грошово-кредитної політики. Але це не означає, що я повинен бути впертим і відмовлятися брати участь у наступній частині ралі. А наступне ралі буде викликано потоками за угодами зворотного репо і (як обговорювалося раніше) витратами TGA. Дозвольте мені пояснити.

Мій індекс доларової ліквідності складається з трьох основних компонентів:

  • Розмір балансу ФРС
  • Розмір TGA у ФРС
  • Розмір механізму зворотного репо (RRP) ФРС

Ми знаємо, що баланс ФРС скорочуватиметься на $100 млрд на місяць, що негативно позначається на ризику.

Але ми також знаємо, що Скарбниця знизить TGA до нуля через досягнення стелі боргу. Наразі TGA становить близько $500 млрд.

Це означає, що зниження QT ФРС нейтралізується витратами TGA в економіці США. Чекаємо такого ефекту в найближчі 5 місяців.

Перш ніж я почну аналізувати RRP, мені потрібно спочатку змоделювати настрої ринку щодо ризикованих активів. На останньому засіданні ФРС сер Пауелл визнав, що інфляційний тиск слабшає, і, залежно від даних, ФРС може продовжити сповільнювати темпи підвищення ставок або навіть повністю призупинити їх. Швидкість зміни підвищення ставок сповільнюється. Порівняно з 2022 роком це значне поліпшення настроїв ринку щодо ризикованих активів.

Думаю, багато хто вчинить так само як і я. Вони виводитимуть гроші з фондів грошового ринку і відкриватимуть довгі позиції за ризикованими активами. Це призведе до скорочення балансу RRP. А коли баланс RRP зменшується, це додає ліквідності системі, що знову позитивно позначається для ризикованих активів.

Фонди грошового ринку становлять більшість учасників схеми RRP, оскільки вони пропонують безризиковий спосіб отримання доходу. Це навіть менш ризиковано, ніж володіння короткостроковими скарбничими облігаціями. Річ у тім, що ФРС щодня виплачує відсотки за залишками RRP. А ось короткострокові скарбничі векселі є інструментами з фіксованим доходом з нульовим купоном — і завжди існує ризик того, що уряд США вирішить не виконати свої зобов’язання. З огляду на те, що різниця в прибутковості між двома варіантами не така вже й велика, переважає думка: «Навіщо ризикувати більше, ніж потрібно?» Таким чином, фонди грошового ринку накопичуються в RRP. І коли такі люди, як я, виводять гроші з фондів, щоб інвестувати в ринки активів, це призводить до зменшення залишків RRP. У підсумку збільшується ліквідність на ринку.

Таким чином, просадка TGA і зменшення балансу ФРС компенсують одне одного. Але в міру того, як темпи підвищення ФРС починають сповільнюватися, а настрої на ринку стають більш оптимістичними, баланс RRP буде скорочуватися — що, за інших рівних умов, є позитивним для ризику на маржі. Зараз у RRP зарезервовано трохи більш як $2 трлн, що приблизно на $200 млрд менше, ніж з початку року.

Угоди РЕПО овернайт від Федерального резерву Нью-Йорка

Вечірка почалася

Що роблять інші великі центробанки світу щодо друкування грошей? Що ж, нумо подивимося на діаграму NDR Research. Вона показує, що після похмурого 2022 року центральні банки повертаються до звичайних справ, тобто друкують гроші, збільшуючи свої баланси.

Зараз я працюю над новим есе про те, як Банк Японії придумує спосіб вивести друкування грошей на новий рівень. Потім прочитаєте все самі. Але поки що скажу, що Банк Японії рішуче налаштований зробити так, щоб гіперінфляція закріпилася в цій країні надовго.

Отже, по всьому світу відбувається зрушення, що вказує на активізацію грошового принтера. Але, як і все у Всесвіті, це тимчасове явище. Вечірка закінчиться, настане похмілля.

Страшне майбутнє

TGA вичерпається десь у середині року. Відразу після цього в США почнеться політичний цирк навколо підвищення ліміту боргу. Пам’ятаємо, що очолювана Заходом фіатна фінансова система звалиться відразу, якщо уряд США вирішить відмовитися від підвищення стелі боргу і замість цього оголосить дефолт за активами, що лежать в основі цієї системи. Тож можна з упевненістю припустити, що ліміт боргу підвищать. І щойно це станеться, Скарбниці США буде над чим попрацювати.

За оцінками Бюджетного управління Конгресу (CBO), дефіцит федерального бюджету США 2023 року становитиме від $1,1 до $1,2 трлн. Скарбниця США має випустити облігації для фінансування цього дефіциту. Враховуючи, що вони не могли цього зробити в першій половині року, то тепер гігантську суму боргу потрібно буде продати за другу половину року.

Поки Скарбниця зайнята продажем боргу, політика ФРС зараз полягає в тому, щоб продовжувати скорочувати свої вкладення в скарбничі зобов’язання на $100 млрд на місяць. Це подвійна проблема для ризикованих активів. Вона означає, що з ринку піде величезна кількість ліквідності. Тоді виникає важливе питання:

Якщо інфляція, ринок праці США та економіка США загалом знизяться в другій половині 2023 року, чи призупинить ФРС підвищення ставок (або навіть знизить їх)? І при цьому продовжить посилення грошово-кредитних умов, скорочуючи свій баланс через QT?

Я попросив Даніелу ДіМартіно Бут (DDM) і команду Quill Intelligence спрогнозувати, що, на їхню думку, зробить Пауелл у цьому сценарії. DDM була колишнім співробітником ФРС і добре розуміє, як вони дивляться на ринок. Вона впевнена, Пауелл фактично одночасно знизить ставки і продовжить QT. Якщо це станеться, стає трохи незрозуміло, що матиме більший вплив на доларову ліквідність — ціна грошей чи кількість грошей. Ціна грошей знижуватиметься через уповільнення зростання ставок і призведе до позитивної ліквідності. Кількість грошей буде зменшуватися через скорочення балансу ФРС і негативну ліквідність. Я перебуваю в таборі, який вважає, що кількість грошей важливіша, але ми не дізнаємося напевно, поки сер Пауелл не запустить цей сценарій.

Я також поставив аналогічне запитання своєму макротатові Феліксу Зулауфу. Він визнав, що фінансові умови поліпшуються, але це тимчасовий ефект. На його думку, якби Пауелл хотів продовжити посилення фінансових умов, йому слід було б збільшити швидкість QT, щоб компенсувати зниження TGA і RRP. Але він не змінив темпи QT ФРС і не вказав, що плануються будь-які зміни в темпах QT. (Однак, якщо Пауелл вирішить, що він хоче пом’якшити фінансові умови і на наступному засіданні ФРС піде в ногу з QT, мій бичачий оптимізм випарується)

У будь-якому разі, з урахуванням того, що Скарбниця наповнює ринок боргами, а ФРС намагається однією дупою всидіти на двох стільцях, у мене висновок такий. Попереду нас чекає несприятливе майбутнє з точки зору маржі для ризикованих активів. Це означає, що якщо ви плануєте купувати ризиковані активи зараз, ви маєте бути готові дуже уважно стежити за ринком і швидко натиснути на кнопку Sell, щойно TGA повністю знизиться до нуля, але США ще не піднімуть стелю боргу.

План дій

Крок 1: Правильні думки

Я не можу чекати ідеальних умов. Прийшов час увійти, поки все добре.

Крок 2: Підняти кеш

Я перевів частину своїх ліквідних фіатних грошей, якими мені зручно ризикувати, з фондів грошового ринку/короткострокових скарбничих облігацій у готівкові долари. Тепер я можу швидко вкласти їх у ризикові активи за своїм вибором.

Крок 3: Купити Bitcoin

Я почну проявляти активність найближчими днями. Хотілося б, щоб мій розмір дійсно мав значення, але це не так. Тому, будь ласка, не думайте, що коли я куплю BTC, це матиме помітний вплив на ціну помаранчевої монети.

Крок 4: Зайнятися шиткоінами

Я вважаю, що зараз є наратив, який надихає на запуск безлічі копі-пастів. Планую скоро написати нову дисертацію з приводу цієї купи собачого лайна, потрібно тільки провести трохи більше досліджень. Але якщо біткоїн і ефір продовжать ралі, безумовно, з’явиться безліч шиткоінів, які дадуть ікси протягом наступних кількох місяців.

Ключем до «правильного шиткоінінгу» є розуміння того, що вони ростуть і падають хвилями. Спочатку зростають крипторезервні активи, тобто Bitcoin і Ether. Потім зростання цих стійких активів зупиняється, і ціни на них трохи падають. У цей час комплекс шиткоінів демонструє агресивне ралі. Потім шиткоіни падають, і інтерес повертається до BTC і ETH. Такий процес триває доти, доки довготривалий бичачий ринок не закінчиться.

Крок 5: Розслабитися

Коли TGA досягне нуля, виходьте з ринку. На той момент я продам усе, що перед цим куплю. І продам без запитань. Я не повинен закохуватися в ту купу лайна, яка в мене є. Замість цього я маю бути холодним і жорстким оператором ринку.

Звичайно, може статися якась глобальна політична подія, яка спровокує учасників ринку відмовитися від ризику. У мене є кілька варіантів, і зараз я розмірковую про те, який вплив ті чи інші події можуть мати на ціну Bitcoin, якщо вони відбудуться. Коли я все обдумаю, то напишу докладний есе з висновками.
Зараз я прекрасно усвідомив один факт: ніщо ніколи не йде за планом, і потрібно зберігати гнучкість мислення. Ми живемо в теорії ймовірності Байєса!

Інші есе Артура Хейса

Як вам стаття?

0
0

статті на цю ж тему

Без обмежень MetaMask, але із забороною...
avatar Denis Solomyanyuk
26.03.2024
Безпечний і зручний обмін...
avatar Denis Solomyanyuk
25.03.2024
Banx: про що говорили на AMA-сесії
avatar Denis Solomyanyuk
25.03.2024