Czym jest Bitcoin-ETF i jak wpływa na rynek?

Czym jest Bitcoin-ETF

ETF (exchange traded fund) to fundusz inwestycyjny, którego akcje są przedmiotem obrotu na tradycyjnych giełdach, takich jak NYSE lub Nasdaq, i są dostępne dla inwestorów detalicznych.

Istotą ETF jest to, że fundusz tworzy portfel inwestycyjny, a następnie dzieli go na akcje, z których każda uprawnia do udziału w całym portfelu. Oznacza to, że zakup jednego udziału w funduszu ETF umożliwia inwestowanie w portfel jednocześnie, bez konieczności ręcznego zarządzania i utrzymywania aktywów.

Przykład: Fundusz ETF może śledzić indeks S&P 500 poprzez proporcjonalny zakup aktywów spółek wchodzących w jego skład. Udziały w takim funduszu miałyby takie same wyniki jak indeks S&P 500, ale inwestor miałby w ręku tylko jedno aktywo, a nie 500 pozycji posiadanych przez sam fundusz.

W związku z tym Bitcoin ETF to fundusz, który inwestuje w bitcoiny lub powiązane aktywa, a następnie dzieli swój portfel na akcje i oferuje je na giełdzie. Zakup udziału w Bitcoin ETF jest finansowo równoważny z zakupem bitcoina za odpowiednią kwotę (z pewnymi zastrzeżeniami), ale nie wymaga rejestracji portfela i posiadania samej kryptowaluty.

Jak działają bitcoinowe fundusze ETF: przykład Black Rock Bitcoin ETF

Aby lepiej zrozumieć, jak działa bitcoinowy ETF, przeanalizujmy ogólny opis iShares Bitcoin Trust złożony przez Black Rock. Głównymi uczestnikami funduszu są:

• sponsor – odpowiedzialny za finansowanie funduszu;
• administrator – zarządza emisją i wykupem akcji, ich dystrybucją i innymi operacjami;
• depozytariusz kryptowalut – przechowuje aktywa BTC;
• fiat custodian – bank, przechowuje gotówkę i inne tradycyjne aktywa.

Chociaż akcje ETF są dostępne na giełdzie, nie trafiają tam od razu. Zgodnie z aplikacją iShares, mechanika emisji i dystrybucji udziałów wygląda następująco:

1. iShares Bitcoin Trust kupuje aktywa (BTC) w określonej ilości i przekazuje je do depozytariusza.
2. Następnie fundusz emituje akcje, których wolumen odpowiada ilości BTC posiadanych przez powiernika. Akcje są emitowanew “koszykach” po 40 000 każda.
3. Te koszyki akcji są następnie nabywane przez Autoryzowanych Uczestników – zarejestrowanych brokerów, którzy zawarli umowę z Administratorem i Sponsorem Funduszu.

Uwaga: Cena dla Autoryzowanych Uczestników jest obliczana poprzez podzielenie całkowitej wartości aktywów Funduszu (NAV) przez liczbę akcji i musi uwzględniać kurs wymiany BTC w momencie sprzedaży.

4. Autoryzowani Uczestnicy (brokerzy) z kolei oferują akcje inwestorom detalicznym poprzez notowanie na giełdzie Nasdaq. Ticker nie jest jeszcze znany.

Cena na giełdzie może różnić się od ceny opartej na NAV, po której Autoryzowani Uczestnicy kupili akcje. Do jej śledzenia zostanie wykorzystana stopa referencyjna CME CF Bitcoin od CF Benchmarks Ltd.

Udziały detaliczne nie podlegają wykupowi. Fundusz umarza tylko koszyki i tylko Autoryzowanym Uczestnikom, co oznacza, że nie wchodzi w bezpośrednią interakcję z inwestorami detalicznymi. Zmniejsza to koszty obsługi, a tym samym oferuje niższe prowizje dla inwestorów.

Podobny instrument inwestycyjny do ETF (akcje GBTC) jest oferowany przez Grayscale Bitcoin Trust, ale ETF i fundusz inwestycyjny to różne typy organizacji z różnymi produktami, choć o podobnej nazwie. Główne różnice:

• Akcje GBTC są przedmiotem obrotu na rynku OTC i można je kupić wyłącznie za pośrednictwem brokera, podczas gdy akcje ETF są dostępne na giełdzie.
• Trust emituje stałą liczbę udziałów, podczas gdy ETF dynamicznie dostosowuje ich liczbę w zależności od posiadanych aktywów i wymagań dotyczących wykupu.
• Grayscale Bitcoin Trust działa jako zamknięty fundusz inwestycyjny, co powoduje trudności w audycie i potwierdzaniu rezerw. Dane dotyczące aktywów ETF są publiczne.
• Udziały trustu są wyceniane na OTC i są wyceniane inaczej niż aktywa bazowe (w szczytowym momencie akcje GBTC były sprzedawane z 50% dyskontem do BTC). ETF wykorzystuje indeks pary spot BTC/USD jako odniesienie cenowe.

Oznacza to, że fundusze ETF oferują bardziej przejrzysty, przystępny cenowo i prosty instrument inwestycyjny w porównaniu z funduszami powierniczymi. Grayscale próbował już przekształcić swój Bitcoin Trust w Bitcoin ETF, ale został odrzucony przez organ regulacyjny w czerwcu 2022 roku.

Jak popularne są fundusze ETF?

Wiele emocji związanych z uruchomieniem Bitcoin ETF wynika z popularności i wysokiej kapitalizacji funduszy giełdowych. Ze względu na ich taniość, prostotę i przystępność, są one poszukiwane przez inwestorów detalicznych w Stanach Zjednoczonych, Europie i, w mniejszym stopniu, w Azji. Niektóre dane na temat funduszy ETF ze Statista:

• Łączna wartość aktywów zarządzanych przez fundusze ETF na całym świecie wynosi 9,3 bln USD, z czego 6,4 bln USD znajduje się w posiadaniu funduszy z siedzibą w USA.
• Największą marką ETF w USA jest iShares (2,24 bln USD w zarządzaniu). W kraju zarejestrowanych jest łącznie ponad 2600 funduszy typu ETF.
• Na koniec 2020 r. w Stanach Zjednoczonych było 109 milionów posiadaczy ETF.

Dlatego też uruchomienie ETF-ów Bitcoina w USA stało się silnym motorem wzrostu BTC i powodem byczego sentymentu inwestorów – jest to największy rynek na świecie z lwią częścią kapitalizacji. Jeden udany ETF w USA może mieć większy wpływ na rynek kryptowalut niż wszystkie fundusze obecnie notowane w Europie, Australii i Kanadzie. Zwłaszcza jeśli chodzi o fundusze ETF typu spot.

Dlaczego kryptowalutowy ETF?

Kryptowalutowy fundusz ETF może być pomostem między rynkiem tradycyjnym a rynkiem kryptowalut. Pozwala on na “zapakowanie” aktywów cyfrowych w format, który jest zrozumiały i dostępny dla przeciętnego inwestora oraz rozwiązuje kilka problemów związanych z kryptowalutami jednocześnie:

• Trudności z zakupem i posiadaniem: BTC jest dostępny na giełdach kryptowalut i nieregulowanym rynku OTC, wielu inwestorów po prostu nie wie o ich istnieniu lub nie ufa takim platformom. Teraz będą mogli kupować ETF-y na tradycyjnych międzynarodowych giełdach z profesjonalnymi brokerami.
• Brak regulacji systemowej: w przeciwieństwie do aktywów bazowych, udziały ETF są wyraźnie regulowane. Procedura ich emisji, obrotu i wykupu jest określona przez prawo i emitenta. Oznacza to, że inwestorzy uzyskują większą pewność i jasność niż w przypadku bezpośredniego handlu BTC.
• Niski poziom bezpieczeństwa: przechowywanie aktywów bazowych jest powierzone profesjonalnemu powiernikowi. Nabywca ETF nie musi myśleć o bezpieczeństwie portfela, przechowywaniu cid-phrase i schematach oszustw powszechnych w kryptowalutach.

Główną konsekwencją dla rynku kryptowalut jest napływ świeżego kapitału z funduszy giełdowych i ostatecznie inwestorów detalicznych. Jednak uruchomienie funduszu spot może mieć zarówno pozytywny, jak i negatywny wpływ na rynek. Przyjrzyjmy się bliżej zaletom i wadom funduszy ETF dla rynku kryptowalut:

+ Kolejna droga dla masowego popytu: ticker BTC na NYSE i w portfelach najlepszych funduszy przyciąga uwagę inwestorów spoza branży kryptowalut. A fundusze ETF są najpopularniejszym produktem inwestycyjnym w USA.

+ Wygoda dla inwestorów detalicznych: ludzie będą mogli inwestować w bitcoiny bez konieczności uczenia się o przechowywaniu i tłumaczeniu kryptowalut. Zadania te zostaną powierzone profesjonalnym powiernikom.

+ Pozyskiwanie świeżego kapitału: dzięki funduszom ETF oszczędności inwestorów detalicznych zostaną zasilone na rynku kryptowalut. Jeśli popyt na aktywa wzrośnie, fundusze będą musiały kupić więcej BTC, aby wyemitować więcej udziałów.

+ Integracja z TradFi: Udziały ETF staną się powłoką dla BTC, dzięki której będzie on mógł wejść na tradycyjne giełdy i rynki. Bitcoin przestanie być aktywem dla geeków.

– Koncentracja aktywów i zwiększone ryzyko manipulacji : chociaż napływy pochodzą od inwestorów detalicznych, sam fundusz gromadzi ogromny kapitał i wolumen aktywów spot, co stwarza potencjał do manipulacji na rynku

– Niska świadomość potencjalnych inwestorów: fundusze ETF mogą być wykorzystywane przez inwestorów, którzy nie rozumieją podstaw kryptowalut i rynku kryptowalut. Może to prowadzić do błędnej wyceny bilansu ryzyko/zysk. – Inwestycja przez pośrednika: nabywcy Bitcoin ETF będą inwestować w BTC, ale nie będą go przechowywać ani wykorzystywać do transakcji. Fundusz będzie mógł zarządzać portfelem według własnego uznania.

Które krypto-ETF są już w obrocie?

Bitcoinowe fundusze ETF są notowane na giełdach w Stanach Zjednoczonych, Australii i Kanadzie od 2021 roku. Na rynku amerykańskim dostępnych jest obecnie kilka funduszy typu futures exchange traded:

• Proshares Bitcoin Strategy ETF (BITO).
• Valkyrie Bitcoin Strategy ETF (BTF).
• VanEck Bit coin Strategy ETF (XBTF).
• Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETF (BITS).

Niektóre z nich posiadają tylko bitcoiny, inne są mieszane i zawierają zarówno bitcoiny, jak i tradycyjne aktywa (akcje, obligacje) w portfelu. ALE – nie są to fundusze ETF typu spot. Oznacza to, że nie kupują BTC, ale towarowe kontrakty terminowe na BTC.

Uwaga: udziały w takich funduszach są zasadniczo instrumentami pochodnymi na instrumentach pochodnych, z własnymi zasadami regulacji, czynnikami cenowymi i specyfiką interakcji z rynkiem kryptowalut.

Odrębnym rodzajem bitcoin-ETF są fundusze typu spot exchange traded. Różnią się one między sobą

• kupowanie aktywa bezpośrednio, a nie za pomocą instrumentu pochodnego;
• cena jest powiązana z rynkiem spot, a nie z rynkiem kontraktów terminowych BTC;
• fizyczne przechowywanie BTC zgodnie z liczbą wyemitowanych akcji.

Takie fundusze są dokładnie tym, co BlackRock, Fidelity i inne duże fundusze próbują obecnie uruchomić.

Jak kupić kryptowalutowy fundusz ETF?

Informacje na temat zakupu udziałów ETF można znaleźć na stronie internetowej emitenta (lista amerykańskich funduszy ETF znajduje się powyżej). Ogólnie rzecz biorąc, zakup ETF wymaga rachunku maklerskiego lub usług doradcy finansowego/innego pośrednika finansowego. Przykład dostępnych sposobów zakupu XBTF dla inwestorów z USA VanEck:

Ważne ważne: Konkretne rozwiązania i warunki różnią się w zależności od jurysdykcji i narodowości. Przed podjęciem dalszych kroków należy skontaktować się bezpośrednio z emitentem lub doradcą finansowym.

Amerykańskie organy regulacyjne przeciwko bitcoin-ETF

W Stanach Zjednoczonych nie ma obecnie żadnych kryptowalutowych funduszy ETF, ponieważ SEC nie zatwierdziła wcześniej złożonych wniosków o rejestrację. Powodem odrzucenia było wysokie ryzyko manipulacji na rynku i brak odpowiedniej ochrony inwestorów. Warto zauważyć, że w Australii podobne fundusze są dostępne od 2021 roku.

Uwaga: na razie problem ten pozostaje otwarty. Kryptowalutowe fundusze ETF nie mają umowy z organem regulacyjnym, aby wspólnie nadzorować rynek w celu zapobiegania manipulacjom. Wymaga to zarówno ram regulacyjnych, jak i technicznych (specjalnego oprogramowania).

Historia spotowych bitcoinowych ETF-ów w samych Stanach Zjednoczonych (a dokładniej prób ich uruchomienia) trwa już od 10 lat:

• W 2013 roku bracia Winklevoss bezskutecznie ubiegali się o rejestrację Winklevoss Bitcoin Trust ETF. W 2018 r. SEC odrzuciła również drugi wniosek.
• W 2018 r. zVanExk, we współpracy z SolidX, próbował zarejestrować VanEck SolidX Bitcoin Trust. W 2019 r. wniosek został wycofany, a w 2020 r. złożono drugi wniosek o VanEck Bitcoin Trust.
• W październiku 2019 r. wniosek o Kryptoin Bitcoin ETF Trust został złożony przez Kryptoin Investment Company. W kwietniu 2021 r. Kryptoin próbował uzyskać zgodę po raz drugi.
• W czerwcu 2020 r. Wilshire Phoenix złożył wniosek o fundusz ETF Bitcoin.
• W styczniu 2021 r. Valkyrie zwróciła się o zatwierdzenie funduszu ETF Bitcoin spot.
• W lutym 2021 r. New York Digital Investment Group i Stone Ridge złożyły wniosek o produkt giełdowy.
• W marcu 2021 r. WisdomTree Bitcoin Trust, który miał już doświadczenie w zarządzaniu funduszami ETF w Szwajcarii, złożył wniosek o WisdomTree Bitcoin Trust. Druga próba miała miejsce w 2022 roku.
• Również w marcu SEC otrzymała wniosek od SkyBridge Capital i kolejny od Fidelity, aby uruchomić Wise Origin Bitcoin Trust.

W sumie istnieje 28 prób uzyskania zgody SEC na uruchomienie spot Bitcoin ETF przed 2023 rokiem. Wszystkie z nich zakończyły się niepowodzeniem. Niektóre wnioski nadal oczekują na rozpatrzenie.

Jakie są perspektywy dla kryptowalutowych funduszy ETF?

16 czerwca gigant inwestycyjny BlackRock złożył wniosek o rejestrację spotowego funduszu ETF Bitcoin. Decyzja ta wywołała reakcję łańcuchową podobną do tej z pierwszego kwartału 2021 r.: Invesco, Bitwise, WisdomTree i Valkyrie Digital Assets złożyły podobne wnioski w mniej niż tydzień. Pod wpływem tej wiadomości BTC osiągnął poziom 30 tys. dolarów:

Pomimo wcześniejszych nieudanych prób uruchomienia spot ETF, rynek kryptowalut jest optymistyczny, ponieważ:

• bitcoin nie został wymieniony jako papier wartościowy w żadnym z dokumentów SEC;
• wnioski zostały złożone przez tradycyjne fundusze Tier-1 z miliardami AUM;
• jeśli się powiedzie, miliony potencjalnych inwestorów będą miały dostęp do BTC.

Jak dotąd SEC nie odpowiedziała na żaden z wniosków. Sytuacja może się zmienić w każdej chwili, zwłaszcza że regulator ma 240 dni na odrzucenie lub zatwierdzenie uruchomienia funduszu. Tak na przykład wygląda termin złożenia wniosku przez BlackRock:

Prawdopodobnie w tym czasie SEC będzie w stanie wypracować jedno stanowisko dotyczące funduszy, co oznacza, że może nas czekać albo masowe zatwierdzenie, albo całkowite odrzucenie. Czynniki, które mogą wpłynąć na decyzję regulatora:

• Wynik sporów sądowych, w szczególności sprawy przeciwko Ripple, której rozstrzygnięcie spodziewane jest w najbliższych miesiącach.
• Rozpatrzenie projektów ustaw regulujących rynek kryptowalut w Kongresie USA, zaplanowane na lipiec.
• Ponadto stanowisko regulatora w sprawie funduszy giełdowych może ulec zmianie, jeśli Gary Gansler zostanie usunięty ze stanowiska szefa SEC.

W każdym razie 240 dni to dużo czasu. Mogą pojawić się nowe czynniki regulacyjne, makroekonomiczne i polityczne, które albo zmienią politykę SEC w przeciwnym kierunku, albo jeszcze bardziej ją zaostrzą. Nadal monitorujemy sytuację.

Podsumowanie

ETF (exchange-traded fund) to popularny w Stanach Zjednoczonych i Europie instrument inwestycyjny, który umożliwia kupującym inwestowanie w portfel aktywów bez faktycznego ich posiadania. Fundusze giełdowe są powszechne w wielu branżach i na tradycyjnych rynkach, ale nadal są słabo rozwinięte w przypadku aktywów cyfrowych i kryptowalut.

Pomimo udanego uruchomienia funduszy ETF powiązanych z kontraktami terminowymi na BTC, to właśnie fundusz spot, który kupuje BTC z rynku, będzie miał silny wpływ na rynek kryptowalut. Taki ETF mógłby przyciągnąć miliony potencjalnych inwestorów i wielomiliardowy kapitał do kryptowaluty. Będą jednak również negatywne konsekwencje.

To, jak realistyczne byłoby uruchomienie takiego funduszu teraz, jest kwestią otwartą. W Stanach Zjednoczonych próby zarejestrowania spot Bitcoin ETF trwają od 10 lat i jak dotąd zakończyły się niepowodzeniem. Ale tym razem giganci inwestycyjni, tacy jak BlackRock i Fidelity, wkroczyli do akcji, więc może się to zmienić.