«Експресія» — нове есе Артура Гейса. Короткий переказ
Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Гейса подано в ознайомлювальних цілях. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Екс-глава криптовалютної біржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — Expression. У ньому розглядається розворот грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи США (ФРС) і можливі наслідки цього рішення для економіки загалом і криптовалютного ринку зокрема. Крім того, автор представив кілька помилкових, на його думку, крипто-наративів, які можуть стати пасткою для інвесторів.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
У кожної інвестиційної теми є втілення, яке перевершує всі інші. Коли йдеться про постійне знецінення фіатних грошей, який спосіб дасть змогу отримати з цього найбільшу вигоду? Іншими словами, яке найкраще «втілення» такої торгівлі?
Наведений нижче графік показує, що біткоїн і, в ширшому сенсі, криптовалюти є найкращим способом заробити на знеціненні фіата. Я порівняв біткоїн (білий), золото (жовтий), S&P 500 (зелений) і Nasdaq 100 (червоний) з балансом ФРС і проіндексував кожен показник до 100, починаючи з 1 січня 2020 року. Біткоїн зріс на 228%, залишивши позаду всі інші ризикові активи.
Чому? Криптовалюта — це рух за відділення грошей і фінансів від держави. Нова фінансова система, яку ми побудували на публічних блокчейнах, залежить від математики і підтримки з боку незадоволених людей, а не від насильницького примусу з боку влади.
Коли капітал шукає безпечну гавань, захищену від знецінення, він просочується в криптопроіндустрію. Але ринкова капіталізація криптовалют у фіатному вираженні мізерна порівняно із загальною вартістю всіх фіатних фінансових активів. Ось чому навіть порівняно невеликий обсяг капіталу може створити такий величезний прибуток за такий короткий проміжок часу.
Але не всі монети, токени та інвестиційні теми в криптовалюті рівні. Я хочу розповісти про хибне уявлення про цінність цифрових активів, через яке нерозумні або надто оптимістичні користувачі купують деякі інструменти.
Качка Джей
У своєму есе «Погана дівчинка» я говорив, що голова ФРС Джером Пауелл був у кращому разі хлопчиком на побігеньках міністра фінансів США Джанет Єллен. Це ставлення було повною мірою продемонстровано на грудневій пресконференції FOMC.
Wall Street Journal, ясно виклав доленосний поворот Пауелла:
Офіційно заява ФРС вказує на те, що політики зберігають можливість повторного підвищення ставок.
«Ще занадто рано оголошувати про перемогу, і, безумовно, є ризики», — сказав Пауелл.
Але подальші коментарі глави ФРС фактично скасували це політичне комюніке, вказавши на те, що чиновники розглядають можливість зниження ставок.
Поряд з цим з’явилися нові прогнози за трьома можливими зниженнями наступного року, що ознаменували відхід від позиції підвищення ставок настільки, наскільки це необхідно для зниження інфляції (аж до рецесії).
Коментар про зниження ставок був несподіваним ще й тому, що всього за два тижні до цього, під час виступу в коледжі Спелмана в Атланті, Павелл сказав, що ще надто рано міркувати про зниження ставок.
Перший і найбільший поворот стався в 1 кварталі 2023 року, коли ФРС і Мінфін об’єднали зусилля, щоб проштовхнути фінансову допомогу банківській системі та ринку казначейських облігацій США на $4 трлн через програму термінового банківського фінансування. Нещодавні коментарі Пауелла є лише підтвердженням м’якої монетарної політики Сполучених Штатів.
Прибутковість дворічних казначейських облігацій США. Дані: Артур Хейс.
Що змінилося за два тижні? … Політика.
- Яка найгірша доля для політика? Його не переоберуть.
- Яка найгірша доля американського політика з Демократичної партії? Переоберуть Дональда Трампа разом із хвилею конгресменів і сенаторів-республіканців.
Якщо взяти до уваги дві ці тези, то мотиви дій ФРС з 2021 року до теперішнього часу стають цілком зрозумілими.
На тлі високої інфляції після пандемії коронавірусу президент Джо Байден доручив Пауеллу вирішити цю проблему. Як видно з наведеного вище графіка, до березня 2023 року ставка за дворічними казначейськими облігаціями США зросла з 0% до 5%.
Через гігантську суму грошей, надруковану для стимулів економіки в період COVID-19, було запущено найбільшу інфляцію за більш ніж 40 років. Кількох місяців посилення політики ФРС виявилося недостатньо, щоб вирішити проблему до проміжних виборів у США в листопаді 2024 року.
Намагаючись стабілізувати ситуацію, 2023 року адміністрація Байдена спільно з Джанет Єллен різко збільшила бюджетні витрати і змістила запозичення на короткий кінець кривої прибутковості казначейських облігацій США. Я докладно говорив про це у своєму есе «Погана дівчинка».
Результатом стало бурхливе зростання економіки США, яке в 3 кварталі 2023 року склало 5,2%, а 4 квартал, за прогнозами, додасть ще 2,6% — вражаючі цифри для найбільшої економіки світу. Але навіть цього недостатньо, щоб компенсувати помилки, приписувані Джо Байдену та його адміністрації.
Щоб ще більше підстьобнути економіку, ФРС повинна послаблювати фінансові умови, навіть якщо це може призвести до ще більшої інфляції (бажано, щоб вона настала після виборів). Ось чому Пауелл ухиляється від бажання ФРС зберегти фінансові умови такими «жорсткими».
Тепер фінансові активи зростатимуть доти, доки США не увійдуть у рецесію або інфляція не почне зростати. З огляду на те, що федеральний уряд має намір витрачати стільки, скільки необхідно для підтримки високого зростання ВВП, навряд чи ми побачимо рецесію у 2024 році.
Але давайте не будемо зациклюватися на майбутньому. Зараз ФРС, Казначейство США і лідер Pax Americana кричать вам: купуйте, купуйте, купуйте. Але найкращим проявом цієї торгівлі є якраз криптовалюта.
Тепер, коли ми визначили макроекономічну причину бичачого настрою, варто розібрати деякі пов’язані з цифровими активами пастки, щоб не потрапити в них.
Дозволені (permissioned) DeFi
Зараз це одна з найбільш безглуздих тем на крипторинку. Якщо ми просто вдумаємося в значення цих слів, то відразу стане зрозуміло, що подібні проєкти приречені на провал.
- дозволені — передбачає, що якась централізована організація вирішуватиме, хто може і не може здійснювати транзакції;
- децентралізовані — передбачає, що існує мережа суб’єктів, які співпрацюють без довіри для управління фінансовою мережею. Це діяльність, що не потребує дозволу, яка не управляється централізованим органом.
З огляду на значення цих слів, у цьому наративі взагалі немає сенсу, якщо тільки ви не акула TradFi, яка хоче знайти новий спосіб обдурити роздрібних інвесторів.
Ці проєкти створюються для інституційних інвесторів, правила діяльності яких у багатьох випадках забороняють їм торгувати справжніми DeFi-проєктами. Це погано, тому що на вільному ринку DeFi відбувається велика роздрібна торгівля, а роздрібні ринки є найкращими для великих гравців.
Вони дають змогу «розумним» інституціоналам забирати прибуток у «тупих» ритейл-інвесторів, оскільки перші мають швидкі комп’ютери, що здійснюють операції без людських емоцій. Принаймні так це працює в TradFi.
Але у дозволених DeFi не буде достатньої кількості роздрібних трейдерів, тому що їм не потрібно торгувати проти інституційних інвесторів. Саме інституційним трейдерам необхідно торгувати проти ритейлу.
Після того, як ажіотаж вщухне, ці дозволені DeFi будуть просто мережею високочастотних трейдерів. У результаті ми отримаємо привид з нульовою активністю або відсутністю інтересу як з боку роздрібних, так і з боку інституційних трейдерів.
Венчурні фірми підхоплюють цю тему. Більшість із них пройшла повз Uniswap, dYdX, Compound, Aave та інших. І замість того щоб аналізувати, що змусило їх упустити ці новаторські примітиви, вони вирішили стрибнути на щось, що, на перший погляд, має схожий вигляд і звучить круто.
Як і завжди, знайдуться ті, хто зможе продати щось цим зневіреним венчурним капіталістам. У мене немає ненависті до засновників, які поширюють цю маячню, вони просто забирають гроші в розумово відсталих акредитованих інвесторів. Але ви не повинні стати вихідною ліквідністю для токенів управління цих проєктів.
Токенізовані активи реального світу (RWA)
RWA — це еволюція security-токенів, які виникли в останньому бичачому циклі. Проєкти RWA спрямовані на те, щоб токенізувати нерухомість, ліквідні боргові цінні папери, акції тощо, створити компанію спеціального призначення (SPV), а потім запропонувати пайове володіння користувачам, які не мають коштів для купівлі повного будинку або доступу до певних ринків активів.
Основна проблема в тому, що через інфляцію багато мілленіалів і зумерів не можуть купити власне житло. Вирішення цієї проблеми через дробове володіння — благородна мета, але є кілька перешкод.
По-перше, молоді люди, які намагаються створити власну сім’ю, не хочуть шматочок будинку або квартири на блокчейні. Їм потрібна будова з чотирма стінами і дахом, у якій вони дійсно зможуть жити. Купівля токена, який забезпечує фінансові характеристики об’єкта нерухомості, не вирішує цю проблему.
По-друге, кожен об’єкт нерухомості унікальний. Покупець повинен розуміти місце розташування, місцеві правила нерухомості, податки і, зрештою, дійсно хотіти цей конкретний об’єкт. Це ніколи не наблизиться до ліквідності стандартизованої акції або облігації.
По-третє, і це найважливіше, ви вже можете володіти дробовими частками власності, вкладаючи у великі та ліквідні інвестиційні фонди нерухомості (REIT). Багато фондових ринків TradFi по всьому світу пропонують ці типи цінних паперів. Ними керують великі й авторитетні фірми.
Навіщо платити премію за децентралізацію, коли існує централізований варіант, який вже надзвичайно дешевий і ліквідний? Я не бачу причин, через які потрібно проводити всі ці блокчейн-фокуси і запускати токен.
Інвестуйте в ці низьколіквідні токени RWA на свій страх і ризик. Але ще гірше використання капіталу — це купівля токена управління самої емісійної платформи.
Боргові зобов’язання
Іншим популярним втіленням RWA є токенізація права власності на дохідний борг. Найпопулярніші проєкти пропонують власникам токена прибутковість за казначейськими векселями США.
Tether хороший тим, що дає змогу людям, які не мають доступу до банківських послуг у доларах США, відправляти токени, прив’язані до долара США. Але Tether не приносить доходу. Що, якби існував доларовий стейблкоїн, який також пропонував би прибутковість казначейських векселів?
Це хороший вектор розвитку, і я підтримую конкуренцію, яка дає більше процентної маржі власникам цих інструментів. Використовувати і зберігати їх непогано саме по собі, але інвестувати в токен управління проєкту нерозумно.
Якщо процентні ставки в доларах США залишаються вищими за нуль, то проєкт може накопичувати прибуток і передавати його власникам токенів управління. Якщо відсоткові ставки знову впадуть майже до нуля, то проєкт втратить гроші, тому що він повинен платити за розробників, юристів і комплаєнс.
Залиште «реальний» світ, який керується законами держави, посередникам TradFi. Вони можуть запропонувати більш послідовний і дешевий інвестиційний продукт, щоб отримати той самий результат. Справжній DeFi-проєкт має залежати тільки від добре написаного коду, а не від законів, які мають ухвалюватися й інтерпретуватися людьми, схильними до помилок.
Біткоїн-ETF
Щойно TradFi зі східного узбережжя США подали свої заявки, біткоїн-ETF почав виглядати набагато прийнятніше для політичного істеблішменту США.
Однак, якщо ETF, контрольовані керуючими активами TradFi, виявляться занадто успішними, вони повністю знищать біткоїн.
Будь-який інший грошовий актив, який коли-небудь використовувала людська цивілізація, існує фізично завдяки законам природи. Золото як субстанція є золотом через розташування атомів. Взаємодії між цими атомами регулюються універсальними законами. Фіат є фізичним аркушем матерії. Але, біткоїн — це зовсім інше.
Біткоїн — перший грошовий актив в історії людства, який існує тільки в русі. Після того, як винагорода за блок біткоїна сягне нуля, майнери отримуватимуть дохід лише при використанні мережі. Але якби власники не проводили транзакції, майнери не змогли б дозволити собі енергію, яка потрібна для забезпечення безпеки мережі. Без майнерів мережа помре, а біткоїн зникне.
BlackRock, найбільша керуюча компанія світу, займається накопиченням активів, для яких випускає цінні папери, що торгуються. Вони не використовують утримувані активи, що може стати серйозною проблемою для біткоїна.
Якщо біткоїн стане просто ще одним фінансовим інструментом, контрольованим державою, він помре, тому що його не використовують. Смерть біткоїна створює простір для зростання іншої криптовалютної грошової мережі на його місці. Будемо сподіватися, що вдруге ми навчимося не віддавати свої приватні ключі інституціоналам.
Щоб вижити в умовах триваючого знецінення фіатних грошей, ви маєте вибрати сторону. Або ви торгуєте фінансовим активом, щоб заробити більше фіатних грошей, або намагаєтеся зберегти багатство в енергетичному плані, використовуючи фінансову систему поза контролем держави. У першому випадку вам підійдуть ETF, для цього вони й існують. Але для другої мети вам потрібно купити біткоїн і вивести його на свій гаманець.
Рік виборів
У 2024 році буде найбільша кількість національних виборів за останні кілька сотень років. Будь-який політик, який бажає виграти вибори, повинен роздавати подарунки виборцям:
- багатим власникам активів — вільні фінансові умови через друк грошей.
- бідним — подачки, щоб покрити зростаючі витрати на продукти харчування та енергоносії, що виникли через попередній пункт.
- середньому класу — скажіть, щоб вони платили податки і були раді своєму праву голосу.
Через це у політиків, які прагнуть переобрання, немає сенсу зупиняти знецінення фіата. Голоси тих, хто заробляє на знеціненні фіатних грошей, переважать голоси тих, хто страждає. Тому 2024 року емісія грошей різко зросте в усіх країнах світу.
Якщо ви думаєте, що такого ніколи не було, погляньте на наведений нижче графік вираженої в золоті вартості різних резервних валют. Фіат завжди прагне до нуля. Жодна політична система не в змозі встояти перед спокусою грошового принтера.
Найкращий час, щоб купити біткоїн і почати свій шлях у криптовалютній індустрії, був учора, наступний найкращий час — зараз.
Очевидно, що інвестиційна спільнота визнає перспективність криптовалют у боротьбі зі знеціненням фіатних грошей. Це робить ваш вибір найкращого втілення торгової стратегії набагато важливішим. Держава запропонує вам солодкі та смачні цукерки. Але чиніть так, як вчили батьки — не беріть цукерки у незнайомців.
