«Экспрессия» — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ
Дисклеймер: приблизительный пересказ содержания эссе Артура Хейса представлен в ознакомительных целях. Выраженные ниже суждения являются личными взглядами автора первоисточника. Его мнение может не совпадать с мнением редакции Incrypted.
Экс-глава криптовалютной биржи BitMEX Артур Хейс опубликовал новое эссе — Expression. В нем рассматривается разворот денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США (ФРС) и возможные последствия этого решения для экономики в целом и криптовалютного рынка в частности. Кроме того, автор представил несколько ошибочных, по его мнению, крипто-нарративов, которые могут стать ловушкой для инвесторов.
Команда Incrypted подготовила краткий пересказ текста.
У каждой инвестиционной темы есть воплощение, которое превосходит все остальные. Когда речь идет о постоянном обесценивании фиатных денег, какой способ позволит извлечь из этого наибольшую выгоду? Иными словами, каково наилучшее «воплощение» такой торговли?
Приведенный ниже график показывает, что биткоин и, в более широком смысле, криптовалюты являются лучшим способом заработать на обесценивании фиата. Я сравнил биткоин (белый), золото (желтый), S&P 500 (зеленый) и Nasdaq 100 (красный) с балансом ФРС и проиндексировал каждый показатель до 100, начиная с 1 января 2020 года. Биткоин вырос на 228%, оставив позади все остальные рисковые активы.
Почему? Криптовалюта — это движение за отделение денег и финансов от государства. Новая финансовая система, которую мы построили на публичных блокчейнах, зависит от математики и поддержки со стороны недовольных людей, а не от насильственного принуждения со стороны властей.
Когда капитал ищет безопасную гавань, защищенную от обесценивания, он просачивается в криптопроиндустрию. Но рыночная капитализация криптовалют в фиатном выражении ничтожна по сравнению с общей стоимостью всех фиатных финансовых активов. Вот почему даже сравнительно небольшой объем капитала может создать такую огромную прибыль за такой короткий промежуток времени.
Но не все монеты, токены и инвестиционные темы в криптовалюте равны. Я хочу рассказать об ошибочном представлении о ценности цифровых активов из-за которого глупые или чересчур оптимистичные пользователи покупают некоторые инструменты.
Утка Джей
В своем эссе «Плохая девочка» я говорил, что председатель ФРС Джером Пауэлл был в лучшем случае мальчиком на побегушках министра финансов США Джанет Йеллен. Это отношение было в полной мере продемонстрировано на декабрьской пресс-конференции FOMC.
Wall Street Journal, ясно изложил судьбоносный поворот Пауэлла:
Официально заявление ФРС указывает на то, что политики сохраняют возможность повторного повышения ставок.
«Еще слишком рано объявлять о победе, и, безусловно, есть риски», — сказал Пауэлл.
Но дальнейшие комментарии главы ФРС фактически отменили это политическое коммюнике, указав на то, что чиновники рассматривают возможность снижение ставок.
Наряду с этим появились новые прогнозы по трем возможным снижениям в следующем году, ознаменовавшие отход от позиции повышения ставок настолько, насколько это необходимо для снижения инфляции (вплоть до рецессии).
Комментарий о снижении ставок был неожиданным еще и потому что всего за две недели до этого, во время выступления в колледже Спелмана в Атланте, Пауэлл сказал, что еще слишком рано рассуждать о снижении ставок.
Первый и самый большой поворот произошел в 1 квартале 2023 года, когда ФРС и Минфин объединили усилия, чтобы протолкнуть финансовую помощь банковской системе и рынку казначейских облигаций США на $4 трлн через программу срочного банковского финансирования. Недавние комментарии Пауэлла являются лишь подтверждением мягкой монетарной политики Соединенных Штатов.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США. Данные: Артур Хейс.
Что изменилось за две недели? … Политика.
- Какая худшая участь для политика? Его не переизберут.
- Какая худшая участь американского политика из Демократической партии? Переизберут Дональда Трампа вместе с волной конгрессменов и сенаторов-республиканцев.
Если взять во внимание два этих тезиса, то мотивы действий ФРС с 2021 года по настоящее время становятся вполне ясными.
На фоне высокой инфляции после пандемии коронавируса президент Джо Байден поручил Пауэллу решить эту проблему. Как видно из приведенного выше графика, к марту 2023 года ставка по двухлетним казначейским облигациям США выросла с 0% до 5%.
Из-за гигантской суммы денег, напечатанной для стимулов экономики в период COVID-19, была запущена самая большая инфляция за более чем 40 лет. Нескольких месяцев ужесточения политики ФРС оказалось недостаточно, чтобы решить проблему до промежуточных выборов в США в ноябре 2024 года.
Пытаясь стабилизировать ситуацию, в 2023 году администрация Байдена совместно с Джанет Йеллен резко увеличила бюджетные расходы и сместила заимствования на короткий конец кривой доходности казначейских облигаций США. Я подробно говорил об этом в своем эссе «Плохая девочка».
Результатом стал бурный рост экономики США, который в 3 квартале 2023 года составил 5,2%, а 4 квартал, по прогнозам, добавит еще 2,6% — впечатляющие цифры для крупнейшей экономики мира. Но даже этого недостаточно, чтобы компенсировать ошибки, приписываемые Джо Байдену и его администрации.
Чтобы еще больше подстегнуть экономику, ФРС должна ослаблять финансовые условия, даже если это может привести к еще большей инфляции (желательно, чтобы она наступила после выборов). Вот почему Пауэлл уклоняется от желания ФРС сохранить финансовые условия такими «жесткими».
Теперь финансовые активы будут расти до тех пор, пока США не войдут в рецессию или инфляция не начнет расти. Учитывая, что федеральное правительство намерено тратить столько, сколько необходимо для поддержания высокого роста ВВП, вряд ли мы увидим рецессию в 2024 году.
Но давайте не будем зацикливаться на будущем. Сейчас ФРС, Казначейство США и лидер Pax Americana кричат вам: покупайте, покупайте, покупайте. Но лучшим проявлением этой торговли является как раз криптовалюта.
Теперь, когда мы определили макроэкономическую причину бычьего настроя, стоит разобрать некоторые связанные с цифровыми активами ловушки, чтобы не попасть в них.
Разрешенные (permissioned) DeFi
Сейчас это одна из самых бессмысленных тем на крипторынке. Если мы просто вдумаемся в значение этих слов, то сразу станет ясно, что подобные проекты обречены на провал.
- разрешенные — подразумевает, что некая централизованная организация будет решать, кто может и не может совершать транзакции;
- децентрализованные — подразумевает, что существует сеть субъектов, которые сотрудничают без доверия для управления финансовой сетью. Это не требующая разрешения деятельность, которая не управляется централизованным органом.
Учитывая значение этих слов, в этом нарративе вообще нет смысла, если только вы не акула TradFi, которая хочет найти новый способ обмануть розничных инвесторов.
Эти проекты создаются для институциональных инвесторов, правила деятельности которых во многих случаях запрещают им торговать настоящими DeFi-проектами. Это плохо, потому что на свободном рынке DeFi происходит большая розничная торговля, а розничные рынки являются лучшими для крупных игроков.
Они позволяют «умным» институционалам забирать прибыль у «тупых» ритейл-инвесторов, поскольку у первых есть быстрые компьютеры, которые совершают сделки без человеческих эмоций. По крайней мере, так это работает в TradFi.
Но у разрешенных DeFi не будет достаточного количества розничных трейдеров, потому что им не нужно торговать против институциональных инвесторов. Именно институциональным трейдерам необходимо торговать против ритейла.
После того, как ажиотаж утихнет, эти разрешенные DeFi будут просто сетью высокочастотных трейдеров. В результате мы получим призрак с нулевой активностью или отсутствием интереса как со стороны розничных, так и со стороны институциональных трейдеров.
Венчурные фирмы подхватывают эту тему. Большинство из них прошло мимо Uniswap, dYdX, Compound, Aave и других. И вместо того чтобы анализировать, что заставило их упустить эти новаторские примитивы, они решили прыгнуть на что-то, что, на первый взгляд, выглядит похоже и звучит круто.
Как и всегда, найдутся те, кто сможет продать что-то этим отчаявшимся венчурным капиталистам. У меня нет ненависти к основателям, распространяющим этот бред, они просто забирают деньги у умственно отсталых аккредитованных инвесторов. Но вы не должны стать выходной ликвидностью для токенов управления этих проектов.
Токенизированные активы реального мира (RWA)
RWA — это эволюция security-токенов, которые возникли в последнем бычьем цикле. Проекты RWA направлены на то, чтобы токенизировать недвижимость, ликвидные долговые ценные бумаги, акции и так далее, создать компанию специального назначения (SPV), а затем предложить долевое владение пользователям, у которых нет средств для покупки полного дома или доступа к определенным рынкам активов.
Основная проблема в том, что из-за инфляции многие миллениалы и зумеры не могут купить собственное жилье. Решение этой проблемы через дробное владение — благородная цель, но есть несколько препятствий.
Во-первых, молодые люди, пытающиеся создать собственную семью, не хотят кусочек дома или квартиры на блокчейне. Им нужно строение с четырьмя стенами и крышей, в котором они действительно смогут жить. Покупка токена, который обеспечивает финансовые характеристики объекта недвижимости, не решает эту проблему.
Во-вторых, каждый объект недвижимости уникален. Покупатель должен понимать местоположение, местные правила недвижимости, налоги и, наконец, действительно хотеть этот конкретный объект. Это никогда не приблизится к ликвидности стандартизированной акции или облигации.
В-третьих, и это самое важное, вы уже можете владеть дробными долями собственности, вкладывая в крупные и ликвидные инвестиционные фонды недвижимости (REIT). Многие фондовые рынки TradFi по всему миру предлагают эти типы ценных бумаг. Ими управляют крупные и авторитетные фирмы.
Зачем платить премию за децентрализацию, когда существует централизованный вариант, который уже чрезвычайно дешев и ликвиден? Я не вижу причин, по которым нужно проводить все эти блокчейн-фокусы и запускать токен.
Инвестируйте в эти низколиквидные токены RWA на свой страх и риск. Но еще худшее использование капитала — это покупка токена управления самой эмиссионной платформы.
Долговые обязательства
Другим популярным воплощением RWA является токенизация права собственности на доходный долг. Самые популярные проекты предлагают держателям токена доходность по казначейским векселям США.
Tether хорош тем, что позволяет людям, у которых нет доступа к банковским услугам в долларах США, отправлять токены, привязанные к доллару США. Но Tether не приносит дохода. Что, если бы существовал долларовый стейблкоин, который также предлагал бы доходность казначейских векселей?
Это хороший вектор развития, и я поддерживаю конкуренцию, которая дает больше процентной маржи держателям этих инструментов. Использовать и хранить их неплохо само по себе, но инвестировать в токен управления проекта глупо.
Если процентные ставки в долларах США остаются выше нуля, то проект может накапливать прибыль и передавать ее держателям токенов управления. Если процентные ставки снова упадут почти до нуля, то проект потеряет деньги, потому что он должен платить за разработчиков, юристов и комплаенс.
Оставьте «реальный» мир, который управляется законами государства, посредникам TradFi. Они могут предложить более последовательный и дешевый инвестиционный продукт, чтобы получить тот же результат. Настоящий DeFi-проект должен зависеть только от хорошо написанного кода, а не от законов, которые должны приниматься и интерпретироваться людьми, подверженными ошибкам.
Биткоин-ETF
Как только TradFi с восточного побережья США подали свои заявки, биткоин-ETF начал выглядеть гораздо более приемлемо для политического истеблишмента США.
Однако, если ETF, контролируемые управляющими активами TradFi, окажутся слишком успешными, они полностью уничтожат биткоин.
Любой другой денежный актив, который когда-либо использовала человеческая цивилизация, существует физически благодаря законам природы. Золото как субстанция является золотом из-за расположения атомов. Взаимодействия между этими атомами регулируются универсальными законами. Фиат является физическим листом материи. Но, биткоин – это совсем другое.
Биткоин — первый денежный актив в истории человечества, который существует только в движении. После того, как вознаграждение за блок биткоина достигнет нуля, майнеры будут получать доход только при использовании сети. Но если бы держатели не проводили транзакции, майнеры не смогли бы позволить себе энергию, которая нужна для обеспечения безопасности сети. Без майнеров сеть умрет, а биткоин исчезнет.
BlackRock, крупнейшая управляющая компания мира, занимается накоплением активов, для которых выпускает торгуемые ценные бумаги. Они не используют удерживаемые активы, что может стать серьезной проблемой для биткоина.
Если биткоин станет просто еще одним финансовым инструментов, контролируемым государством, он умрет, потому что его не используют. Смерть биткоина создает пространство для роста другой криптовалютной денежной сети на его месте. Будем надеяться, что во второй раз мы научимся не отдавать свои приватные ключи институционалам.
Чтобы выжить в условиях продолжающегося обесценивания фиатных денег, вы должны выбрать сторону. Либо вы торгуете финансовым активом, чтобы заработать больше фиатных денег, либо пытаетесь сохранить богатство в энергетическом плане, используя финансовую систему вне контроля государства. В первом случае вам подойдут ETF, для этого они и существуют. Но для второй цели вам нужно купить биткоин и вывести его на свой кошелек.
Год выборов
В 2024 году будет самое большое количество национальных выборов за последние несколько сотен лет. Любой политик, желающий выиграть выборы, должен раздавать подарки избирателям:
- богатым держателям активов — свободные финансовые условия через печать денег.
- бедным — подачки, чтобы покрыть растущие расходы на продукты питания и энергоносители, возникшие из-за предыдущего пункта.
- среднему классу — скажите, чтобы они платили налоги и были рады своему праву голоса.
Из-за этого у политиков, стремящихся к переизбранию, нет смысла останавливать обесценивание фиата. Голоса тех, кто зарабатывает на обесценивании фиатных денег, перевесят голоса тех, кто страдает. Поэтому в 2024 году эмиссия денег резко возрастет во всех странах мира.
Если вы думаете, что такого никогда не было, взгляните на приведенный ниже график выраженной в золоте стоимости различных резервных валют. Фиат всегда стремится к нулю. Ни одна политическая система не в состоянии устоять перед соблазном денежного принтера.
Лучшее время, чтобы купить биткоин и начать свой путь в криптовалютной индустрии, было вчера, следующее лучшее время — сейчас.
Очевидно, что инвестиционное сообщество признает перспективность криптовалют в борьбе с обесцениванием фиатных денег. Это делает ваш выбор лучшего воплощения торговой стратегии гораздо более важным. Государство предложит вам сладкие и вкусные конфеты. Но поступайте так, как учили родители — не берите конфеты у незнакомцев.
