Огляд Pendle Finance: як працює протокол токенізації дохідності

Що таке Pendle Finance?

Pendle Finance — це децентралізований протокол деривативів, який дає змогу перетворити потенційний дохід від активу на окремий токен, після чого вільно торгувати ним на платформі.

Пропонує два сервіси: Pendle Earn і Pendle Trade. Перший є ресурсом для токенізації, тоді як другий призначений для торгівлі новоствореними токенами. Проєкт працює в мережах Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Optimism. У минулому він також підтримував Avalanche.

Стрімке зростання популярності ліквідного рестейкінгу, а також ефективність Pendle Finance призвели до того, що обсяг заблокованих у його смарт-контрактах коштів (TVL) за перші два місяці 2024 року зріс із $233 млн до $1,967 млрд.

Найпопулярнішими підтримуваними проєктами протоколу є Ether.fi (eETH), Kelp (rsETH), Renzo (ezETH), Swell (swETH), Lido (stETH) і Ethena (USDe).

Pendle запустили в червні 2021 року, спочатку протокол підтримував Ethereum і Avalanche. Засновником є ТН Лі (TN Lee), який обіймав у минулому керівну посаду в Kyber Network.

Наприкінці 2022 року платформу оновили до другої версії, яка поліпшила роботу пулів ліквідності, а також принцип токенізації активів, увівши новий стандарт EIP-5115. Також вона стала підтримувати чотири мережі: Ethereum, Arbitrum, BNB Chain і Optimism. Підтримка Avalanche припинилася.

Як токен управління використовується PENDLE. Його необхідно заблокувати на сайті проєкту й отримати замість нього vePENDLE, щоб мати можливість голосувати за додавання нових активів для токенізації та їхніх пулів на майданчику. При цьому власники цього активу отримують право на 3% від доходів користувачів Pendle Earn.

Ба більше, якщо вони проголосували за включення певного пулу, серед них розподіляються комісії за торгівлю в рамках нього на Pendle Trade. У разі бажання власника стати постачальником ліквідності, він може претендувати на більш вигідні процентні ставки.

З 2021 по 2023 рік у Pendle Finance інвестували приблизно півтора десятка компаній. Перший раунд інвестицій 16 квітня 2021 року дав змогу проєкту залучити $3,7 млн від 14 венчурних фондів на чолі з HashKey Capital.28 квітня того ж року розробники зібрали $11,83 млн під час IDO на Balancer. Надалі вже 2023 року протокол підтримали Spartan Group і Binance Labs, проте суми угод не розголошуються. При цьому платформа також отримала грант від Arbitrum Foundation на суму в $1,61 млн.

Як працює Pendle Finance?

Основний принцип роботи протоколу полягає в токенізації потенційної прибутковості. При внесенні активу на Pendle Finance відбувається створення його обгорнутої версії стандарту EIP-5115, яку також називають SY (Standardized Yield).

Своєю чергою, вона поділяється на два інструменти: базовий токен (principal token; PT) і токен прибутковості (yield token; YT). Перший представляє право на базовий актив, тоді як другий є правом на майбутню прибутковість активу.

Базовий токен — це незмінна величина, яка завжди залишається однаковою. Токен дохідності з часом втрачає у вартості з урахуванням поступового отримання прибутку, поки його ціна не опуститься до нуля.

Це відбувається під час так званого моменту «зрілості» (Maturity). Він настає після закінчення терміну, на який користувач обрав внести початковий актив. У такому разі він може обміняти свій PT назад, а також забрати всю накопичену прибутковість.

Такий підхід дає можливість гнучко розпоряджатися активами. При цьому в будь-який момент до настання «зрілості» дозволяється забрати назад свій початковий токен разом з отриманою прибутковістю, внісши назад два деривативи: PT і YT.

Важливий функціонал також забезпечує майданчик Pendle Trade. На ньому можна вільно торгувати кожним з активів окремо, що в теорії дозволяє максимізувати прибуток. Наприклад, продати YT за ринковою ціною, очікуючи, що прибутковість у майбутньому буде меншою за заявлену. Після її зниження вже відкупити токен назад дешевше й отримати додаткову прибутковість від утримання активів на Pendle Finance.

Однак для подібних торгів необхідна ліквідність на Pendle Trade. З цією метою існують спеціальні пули. Користувачі вносять у них свої активи, конвертовані в PT і YT, які потім використовуються для торгівлі.

Подібна діяльність має вищу прибутковість порівняно зі звичайною токенізацією, однак і несе великі ризики. При цьому до моменту «зрілості» активи можна в будь-який момент вивести з пулу.

Переваги та недоліки Pendle Finance

Pendle Finance розширив можливості користувачів для більш гнучкого розпорядження активами. Наприклад, поки токени перебувають у стейкінгу або рестейкінгу.

Припустімо, протокол Flashstake пропонує стейкінг активів з миттєвим отриманням токенізованої дохідності, яку можна в будь-який момент продати. Однак на період блокування внесені кошти залишатимуться на платформі і забрати їх назад не буде можливим. Це стало однією з причин низького попиту на продукт. На момент написання TVL Flashstake становить $707 000.

Також певним аналогом є проєкт Asymetrix, що працює за принципом лотереї. Користувачі блокують у ньому активи (наприклад, stETH). Раз на тиждень прибутковість від внесених коштів передається одному переможцю, який забирає виграш. Однак тут не йдеться ні про який справедливий розподіл прибутку і можливості ним гнучко розпоряджатися. Тому цей протокол також не набув високої популярності (TVL на момент написання дорівнює $5,92 млн).

Так чи інакше, у чистому вигляді на початок 2024 року на ринку відсутній повноцінний конкурент Pendle Finance. Жодне з рішень не пропонує настільки гнучкий функціонал із токенізації з можливістю торгівлі базовим активом і його прибутковістю. Ба більше, протокол також містить у собі ринок, на якому PT і YT можуть без обмежень обмінюватися.

Однак подібна свобода може певним чином зіграти з користувачами злий жарт. Бажаючи максимізувати прибуток шляхом продажу, а потім відкупу Yield Token за вигіднішою ціною, вони можуть банально зазнати збитків. Аналогічно і з продажем Principal Token, який, як правило, продається на Pendle Trade з невеликою знижкою.

Як почати користуватися Pendle Finance?

Для початку роботи з Pendle Finance необхідно визначити, чи підтримує протокол токенізацію того чи іншого активу. Інформацію про це можна знайти на цій сторінці.

Після цього залишається вибрати, яким чином вносити токени на платформу. Fixed Yield дає змогу отримати PT з YT і вільно ними розпоряджатися, включно з торгівлею на Pendle Trade. Розділ Liquidity орієнтований на користувачів, які бажають надати ліквідність для здійснення обмінів на Pendle Finance. Після внесення коштів у протокол відбудеться їхня автоматична конвертація в базовий токен і токен прибутковості.

Висновки

Pendle Finance невипадково набув популярності на початку 2024 року. Поява передових технологій і рішень на крипторинку призводить до попиту на нові фінансові інструменти для взаємодії з ними. У цьому випадку протокол чудово справляється зі своїм завданням, даючи змогу ефективно і зручно розпоряджатися прибутковістю активів.