«Немає слів» — нове есе Артура Хейса

Усе було як уві сні, я просто відкрив Coindesk…

Усе почалося зі статті Coindesk, у якій з’явився аналіз “злитого” балансу Alameda.

“Фінансові показники конкретизують те, що вже давно підозрюють спостерігачі за галуззю: Alameda велика. Станом на 30 червня активи компанії становили $14,6 млрд. Її єдиний найбільший актив: $3,66 млрд “розблокованих FTT”. Третій за величиною запис у бухгалтерській книзі за активами? Купа “FTT у забезпеченні” на $2,16 млрд.

Серед її зобов’язань на $8 млрд найбільше токенів FTX: $292 млн “заблокованих FTT“. У зобов’язаннях переважають кредити на суму $7,4 млрд.

“Дивно бачити, що більша частина чистого капіталу в бізнесі Alameda насправді є власним токеном FTX, який централізовано контролюється і випускається з повітря” — сказав Корі Кліппстен, гендиректор інвестиційної платформи Swan Bitcoin, відомий своїми критичними поглядами на альткоїни. 

Генеральный директор Alameda Кэролайн Эллисон отказалась от комментариев. FTX не ответила на запрос о комментариях.

Інші значні активи на балансі — це $3,37 млрд “утримуваних криптовалют” і великі суми нативних токенів блокчейну Solana: $292 млн “розблокованих SOL“, $863 млн “заблокованих SOL” плюс $41 млн “SOL у забезпеченні“.

Бенкман-Фрід був одним із перших інвесторів Solana. Серед інших згаданих токенів фігурують SRM (токен децентралізованої біржі Serum, співзасновником якої є Бенкман-Фрід), MAPS, OXY і FIDA. Також є $134 млн готівки та її еквівалентів і $2 млрд “інвестицій у пайові цінні папери“.

Більшість “активів” на їхньому балансі — це неліквідні токени FTT і купа шиткоінів. Розберімося, чому FTT такий важливий для імперії FTX/Alameda.

Згідно із заявленою токеномікою, FTX взяла на себе зобов’язання використовувати одну третину всіх комісій біржі для викупу FTT. SBF володіє більшою частиною акцій Alameda, і при цьому постійно розбавляє свою частку в FTX, щоб залучати капітал від венчурних маріонеток. Ці маріонетки венчурного капіталу, ймовірно, не розуміли (або, можливо, усвідомлювали, що ще гірше для інвесторів), що значна частина доходів FTX надходила в Alameda через велику частку Alameda в FTT. Імовірно, Alameda отримала велику кількість FTT за надання основних послуг з маркет-мейкінгу для FTX і свою участь у первинному випуску монет FTT.

Отже, це не ідеальний варіант для інвесторів FTX, але не це завдало смертельного удару платоспроможності FTX. Справжня проблема, про яку люди почали говорити після статті Coindesk, полягала в такому. Чи давала FTX в борг гроші Alameda (найімовірніше, у доларах або фіатних стейблкоїнах)? І чи використовувала Alameda свої FTT як заставу? Якщо FTX дійсно давала кредити, це теж не було фатальною проблемою – FTX була вільна віддати свій нерозподілений прибуток у позику кому завгодно. Але найнагальніша проблема полягала в тому, чи не чіпала FTX депозити клієнтів, щоб відправити їх Alameda? Чи не брала натомість FTT як заставу? І, як підсумок усього цього, чи стане Alameda неплатоспроможною після падіння курсу FTT або деяких шиткоінів на балансі Alameda? А якщо Alameda стане неплатоспроможною, чи відправить FTX гроші з депозитів клієнтів, щоб врятувати ситуацію?

У Лукаса Нуцці є цікава теорія про зв’язок між FTX, Alameda і FTT. Він стверджує, що Alameda вже раніше банкрутувала разом із Three Arrows Capital та іншими фондами. Але FTX позичила Alameda гроші на виживання в обмін на токени FTT, які Alameda отримала після участі в ICO FTT.

Потім свій удар завдав CZ

Очевидно, CZ прочитав ту саму статтю, що й усі інші, і вирішив позбутися значної частки Binance у застейканих FTT. Між двома криптобаронами, мабуть, також були деякі розбіжності.

Це не дуже приємно, Сем.

CZ не займається коханням після розлучення… і це теж розумно. Я припускаю, що у CZ і SBF було неприємне розлучення.

Але щойно CZ почав висловлювати свої побоювання, в головах вкладників FTX задзвенів тривожний дзвіночок.

У криптографії, коли у вас є хоча б найменша підозра в неплатоспроможності, ви негайно знімаєте свої кошти, а питання ставите пізніше. Логіка підказує, що навіть якщо Alameda збанкрутує, у FTX не повинно виникнути проблем з опрацюванням усіх знять. Це дві окремі компанії, і, згідно із заявами SBF, депозити клієнтів FTX не реінвестувалися — навіть у супер-пупер безпечні скарбничі облігації США.

На цей момент не було жодних підстав вважати, що SBF бреше. Але навіть попри це, ти не збираєшся чекати, щоб дізнатися, коли на кону стоять твої гроші. І тому капітал побіг до виходу.

Як завжди, той, хто продає першим, продає краще за всіх. Ті, хто одразу виводив свої кошти, досить швидко їх повертали. Але коли понеділок перейшов у вівторок, FTX зупинила обробку виведення. Весь цей час FTT продовжував падати в ціні. Ринок явно намагався з’ясувати, чи був маржин-колл FTT тригером, щоб покарати Alameda за надмірне розширення своїх можливостей.

Я прокинувся у вівторок і побачив безліч повідомлень від друзів. Вони поширювали чутки про те, що FTX, можливо, грає з грошима клієнтів. Я молився лорду Сатоші, щоб FTX не занурила свої руки в банку з печивом клієнта.

І тут з’явилася ця бомба:

Це божевільне оголошення дало ймовірні відповіді на багато запитань.

Чи використовувала FTX кошти клієнтів, а якщо так, то чи було це “ефективно”?

У нас немає однозначної відповіді на це питання. Але Binance підписала необов’язковий лист про наміри придбати FTX і пообіцяла спробувати забезпечити всі депозити клієнтів. Це свідчить про те, що FTX зазнала напливу клієнтських зняттів і не змогла задовольнити всі запити своїх клієнтів. В іншому випадку, навіщо FTX потрібна допомога від Binance? FTX могла б мобілізувати всіх своїх венчурних капіталістів, які підтримують Alameda, але це все одно не вплинуло б на їхню здатність справлятися зі зняттям коштів — якби вони не повелися на солодку приманку у вигляді клієнтських грошей.

“Два великі уроки”. Хм… Цікаво, яку ситуацію він міг мати на увазі? Барон CZ явно натякає, що FTX могли вчиняти якісь неправомірні дії з коштами клієнтів, і, отже, коли відбулося вилучення вкладів, їх спіймали з готівкою.

За останній тиждень з FTX вивели депозити на $1 млрд. Що ще сильніше прискорило такий жахливий поворот подій. І це тільки зняття, які були оброблені. Ми не знаємо, скільки бідолах все ще чекають на повернення своїх грошей.

Чи є Alameda неплатоспроможною або банкрутом?

У нас немає однозначної відповіді на це питання. Однак, якщо FTX зажадала допомоги від Binance, і це було необхідно через фінансову допомогу, яку FTX, імовірно, надала Alameda, то ми можемо припустити, що Alameda, ймовірно, також у біді.

Я залишу вас із коментарями Керолайн Еллісон, генерального директора Alameda.

Я впевнений, що вона присвячує 100% свого мозку порятунку того, що ще можна врятувати з Alameda.

Чи закриється угода насправді?

Необов’язковий LOI — це гарне, але жорстке рішення Binance. Захищати себе від твердих зобов’язань стало розумним рішенням. Я припускаю, що фахівці з корпоративних фінансів Binance зараз зайняті вивченням фінансових показників FTX і Alameda. Якщо діра виявиться занадто великою, я очікую, що Binance відмовиться від угоди. І якщо Binance не зможе або не захоче укласти угоду, ніхто не зможе покрити збитки від FTX.

Що станеться, якщо FTX не зможе знайти новий дім?

Як і у випадку з Mt Gox, ми побачимо гучну історію банкрутства. Ми побачимо, що вкладники шикуються в чергу, щоб повернути те, що можна повернути. Це може бути довгим або коротким процесом. З огляду на те, наскільки складними, на мою думку, є активи FTX, повернення депозитів займе дуже багато часу.

Очевидно, це сама по собі неприємна річ. Але якщо подивитися на її ширший вплив на ринок, виникає ще більше питання.

Які компанії, що керують криптокредитами, були пов’язані з FTX і/або Alameda?

SBF був людиною з кришталево чистою репутацією. Він був прикладом успіху в IT-криптографії. Його прекрасне обличчя херувима прикрашало найпрестижніші фінансові журнали. Його шкіра блищала, як у людини, яка їла тільки моркву й огірки. Він не міг зробити нічого поганого – інвестування в проєкти, до яких торкався SBF, було вірним шляхом до багатства. Подивіться на цей бум Solana!

SBF навіть переманив Тома Бреді на FTX!

Якщо уявити, що FTX потенційно використовувала депозити клієнтів для порятунку Alameda, обидві компанії, ймовірно, наживалися на своїй бездоганній репутації. Вони використовували свою репутацію, щоб зайняти якомога більше грошей, і виживали цим коштом в останні місяці. Так що цілком можливо, що цей можливий дефолт вже заразив кредитні книжки решти великих централізованих кредиторів.

У світлі цього потенційно величезного ризику виникає ще одне питання — чи зможуть найбільші централізовані кредитори вижити.

1. Чи не час зупинитися Джерому Пауеллу, який рішуче бореться з інфляцією, продовжуючи підвищувати короткострокові відсоткові ставки та зменшувати розмір балансу ФРС?
2. Обвал LUNA / TerraUSD?
3. Банкрутство Three Arrows Capital?
4. А тепер можливе банкрутство FTX і Alameda?

Через проблему 1 (Джером Пауелла) вже мертві “легендарні” централізовані кредитори, такі як Celsius, BlockFi та Voyager. Можливих зомбі на ринку залишилося небагато. Я не буду прямо називати цих зомбі. Але будь-хто, хто мислить критично, може прикинути, хто буде наступним у низці банкрутств.

FTX і Alameda вже розсипаються в прах. Це наші Lehman Brothers, але хто такі AIG? Хто такий CountryWide? Хто-небудь чув про FannieMae і FreddieMac? О, вони там – ховаються у всіх на очах.

Дно індексу S&P 500 під час глобальної фінансової кризи 2008 року не було досягнуто до березня 2009 року. Тобто, він опускався через багато місяців після того, як Lehman Brothers збанкрутували. І кожен незалежний інвестиційний банк у США отримав гроші від Воррена Баффета або був поглинений комерційним банком (я маю на увазі тих, кому вдалося законно отримати доступ до дисконтної програми ФРС). Це сталося після того, як міністр фінансів Полсон, імовірно, схилив коліно перед конгресменом Ненсі Пелосі, щоб забезпечити ухвалення Troubled Asset Relief Program (Програми допомоги проблемним активам). Інакше кажучи, “надрукуймо якісь чортові гроші й роздамо їх банкірам”. І, нарешті, це сталося після того, як лауреат Нобелівської премії Бен Бернанке на прізвисько “Гелікоптер грошей” оголосив, що ФРС візьме участь у програмі кількісного пом’якшення.

У мене абсолютно бичачий настрій щодо перспектив криптовалюти у 2023 році (я знаю, що дата продовжує зсуватися, але залишаю за собою право передумати перед обличчям ринкових умов). Я вірю, що ми ось-ось досягнемо нових мінімумів. Але поки що всі вдаються в питання: яка криптокомпанія збанкрутує наступною через те, що позичила гроші FTX/Alameda?

Bitcoin впав майже до $17 500 на безстроковому свопі BitMEX XBTUSD. На різних інших спотових біржах біткоїн зазнав аналогічного падіння до рівнів, близьких до $17 000. Приготуйтеся до більш тривалого спаду, тому що він наближається. 

Але в криптографії є хороший момент. Жоден центральний банк не прибіжить на допомогу зі свіжонадрукованими фіатними шіткоїнами, щоб підтримати баланси безрозсудних компаній. Криптоіндустрія буде змушена швидко з’їсти свій скромний пиріг, а це допоможе її швидкому відновленню з попелу. Це відновлення зробить крипту сильнішою, ніж будь-коли.

Перш ніж я закінчу це есе, дозвольте мені прояснити важливий момент. Централізовані біржі завжди будуть стикатися з проблемами недовіри з боку своїх клієнтів. FTX була не першою великою біржею, яка зазнала невдачі, і не останньою. Але протягом усього цього блоки в Bitcoin, Ethereum і всіх інших блокчейнах продовжують створюватися і перевірятися. Децентралізовані гроші й фінанси були й будуть продовжувати виживати та процвітати перед обличчям невдач централізованих структур.