“Zoom Out” – nowy esej Arthura Hayesa
Disclamer: jest to przybliżona parafraza treści eseju Arthura Hayesa w celach informacyjnych. Osądy wyrażone poniżej są osobistymi poglądami autora oryginalnego źródła. Jego opinia może nie pokrywać się z opinią redakcji Incrypted.
Arthur Hayes, były szef giełdy kryptowalut BitMEX, opublikował nowy esej – “Zoom Out” (Oddalenie). Autor przeanalizował w nim globalne okresy makroekonomiczne i rozważył wpływ obecnych warunków geopolitycznych na systemy fiducjarne i rynek kryptowalut.
Hayes podkreślił główne różnice w polityce monetarnej w USA i innych krajach zachodnich w porównaniu z poprzednim cyklem rynkowym, a także nakreślił swoją wizję dalszego rozwoju sytuacji.
Zespół Incrypted przygotował parafrazę tekstu.
Niektórzy uczestnicy rynku twierdzą, że hossa dobiegła końca, ponieważ zwroty bitcoina zaczęły spadać w stosunku do głównych amerykańskich firm technologicznych z indeksu Nasdaq-100. Te same osoby twierdzą jednak, że przechodzimy od jednobiegunowego systemu politycznego kierowanego przez Pax Americana do wielobiegunowego z różnymi przywódcami regionalnymi. Uważają również, że procesowi temu towarzyszyć będzie trwająca już “trzecia wojna światowa” i związane z nią represje gospodarcze.
Ja również uważam, że znajdujemy się w kluczowym momencie przejścia od jednego porządku geopolitycznego i gospodarczego do drugiego. I choć nie mogę powiedzieć, które kraje będą przewodzić nowemu światu lub jak będzie wyglądać jego architektura finansowa, mogę spekulować, jak będzie wyglądać. W tym eseju chcę odwrócić się od obecnych trendów na rynku kryptowalut i przyjrzeć się bardziej globalnym zmianom, których obecnie doświadczamy.
Teoretycy makroekonomii wyróżniają dwa główne okresy rozwoju gospodarczego:
- lokalny – charakteryzuje się inflacją i represjami finansowymi potrzebnymi do finansowania wojen;
- globalny – jest deflacyjny i zapewnia złagodzenie regulacji finansowych oraz rozwój handlu światowego.
Przeciętnie człowiek przechodzi przez dwa globalne cykle w swoim życiu, a jego głównym zadaniem jest kompetentne inwestowanie w każdy z nich. Moim zdaniem istnieją trzy główne strategie inwestycyjne:
- jeśli wierzysz w system, ale nie w tych, którzy nim zarządzają, kupuj akcje;
- jeśli wierzysz w system i tych, którzy nim zarządzają, kupuj obligacje rządowe;
- jeśli nie wierzysz w system ani w tych, którzy nim zarządzają, kup złoto lub inne aktywa niezależne od rządu, takie jak bitcoin.
Warto również pamiętać, że zdolność akcji i obligacji do utrzymania wartości w dłuższej perspektywie zależy bezpośrednio od społecznych mechanizmów egzekwowania prawa, tj. od “władzy” państwa. W czasach lokalnej inflacji warto porzucić te aktywa na rzecz złota i odwrotnie w czasach globalnej deflacji.
Przyjrzyjmy się teraz głównym okresom makroekonomicznym XX wieku, aby zrozumieć, w jakim cyklu obecnie się znajdujemy i co z niego wynika.
1933-1980: Lokalny cykl Pax Americana
W porównaniu z resztą świata, Stany Zjednoczone wyszły z II wojny światowej praktycznie bez szwanku. Jednak pomimo zysków, jakie amerykański przemysł osiągnął dzięki odbudowie świata z ruin, Stany Zjednoczone musiały uciec się do represji finansowych.
W 1933 r. obywatelom zakazano posiadania złota. Pod koniec lat 40. Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych (Fed) połączyła się z Departamentem Skarbu, co pozwoliło jej kontrolować krzywą dochodowości i finansować rząd po niższych niż rynkowe stopach procentowych poprzez emisję dolarów w celu wykupu obligacji. Regulator ograniczył również oprocentowanie depozytów bankowych. Oszczędności zostały wykorzystane do sfinansowania II wojny światowej i zimnej wojny.
W tym samym czasie jedynym instrumentem ochrony przed inflacją była giełda, z powodu której złoto nie mogło przewyższać zwrotów z akcji nawet po anulowaniu standardu złota w 1971 roku. Sytuacja zmieniła się dopiero po przywróceniu prawa do prywatnej własności tego aktywa w 1974 roku.
1980-2008: Szczyt globalnego cyklu Pax Americana
Wraz z rosnącą wiarą w zwycięstwo Stanów Zjednoczonych nad Związkiem Radzieckim, ta pierwsza zaczęła wychodzić z gospodarki wojennej, usuwając ograniczenia i pozwalając uczestnikom rynku na większą swobodę.
W ramach nowej architektury walutowej dolar był wspierany przez nadwyżki ze sprzedaży ropy naftowej na Bliskim Wschodzie. Władze musiały jednak zachować jego siłę nabywczą, czyli stłumić inflację poprzez podniesienie stóp procentowych. Dokładnie to stało się w 1979 r., kiedy rentowność dziesięcioletnich amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęła rekordowy poziom.
Na początku lat 80-tych Pax Americana prowadziła już aktywny handel z resztą świata jako jedyne supermocarstwo, a dolar umocnił się dzięki konserwatywnej polityce pieniężnej. Zwroty złota w stosunku do akcji znacznie spadły.
Pomijając bombardowania niektórych krajów Bliskiego Wschodu, Stany Zjednoczone nie miały w tym okresie do czynienia z porównywalnym przeciwnikiem. Zaufanie do rządu nie zachwiało się nawet po wydaniu 10 bilionów dolarów na niemal bezowocne wojny w Afganistanie, Syrii i Iraku.
2008 – teraźniejszość: nowy cykl lokalny i starcie między Pax Americana a Eurazją
Wśród kolejnego deflacyjnego załamania gospodarczego, Pax Americana nie wywiązała się ze swoich zobowiązań i zdewaluowała dolara. Tym razem, zamiast zakazać prywatnej własności złota, Fed postanowił drukować pieniądze i kupować obligacje rządowe, nazywając to luzowaniem ilościowym (QE). W rezultacie ilość dostępnych kredytów na “ratowanie gospodarki” znacznie wzrosła.
Ponadto rozpoczęły się wojny zastępcze między głównymi blokami politycznymi. Punktem zwrotnym była inwazja Rosji na Gruzję w 2008 roku. Tymczasem konfrontacja między Zachodem (USA i sojusznicy) a Eurazją (Rosja, Chiny, Iran) trwała nadal, a każdy konflikt mógł przerodzić się w wymianę ataków nuklearnych.
W odpowiedzi na te wydarzenia, kraje powróciły do regulowania swoich gospodarek, aby zapewnić finansowanie konfliktów zbrojnych i związanych z nimi kosztów. W tym celu Pax Americana ponownie nie spłacił dolara, aby powstrzymać deflację, a następnie nałożył protekcjonistyczne bariery handlowe, podobnie jak w latach trzydziestych i czterdziestych XX wieku.
Jednak w przeciwieństwie do lat 30. i 40. ubiegłego wieku, Fed nie zablokował wypłat kapitału z systemu finansowego. Ponadto mamy do czynienia z pojawieniem się bitcoina jako kolejnego aktywa, które jest niezależne od rządu i ma szereg technicznych zalet w porównaniu ze złotem. Właśnie dlatego, począwszy od 2009 r., pierwsza kryptowaluta zaczęła osiągać lepsze wyniki niż najsłynniejszy metal szlachetny.
Przewaga Bitcoina jest tak ogromna, że na powyższym wykresie nie widać różnicy między złotem a rynkiem akcji, chociaż metal szlachetny okazał się o 300% bardziej opłacalny niż akcje.
Koniec QE
Tak więc znajdujemy się obecnie w okresie inflacji, a bitcoin wykonuje swoją pracę, równoważąc deprecjację fiat i akcji. Nie rozwiewa to jednak obaw o możliwy koniec hossy.
W rzeczywistości punkt widzenia zależy w dużej mierze od osi czasu. Jeśli kupiłeś bitcoina podczas ostatniego szczytu cenowego, prawdopodobnie uważasz się za przegranego. Perspektywa zmienia się jednak, gdy weźmiemy pod uwagę, że otwarte lub hybrydowe wojny są tuż za rogiem, a państwa zawsze stosują represje, aby za nie zapłacić.
We współczesnej erze dużych zintegrowanych systemów bankowych głównym sposobem finansowania rządów i kluczowych gałęzi przemysłu jest kontrolowanie dystrybucji kredytów.
Problem z QE jako narzędziem do wpływania na gospodarkę polega na tym, że uczestnicy rynku wykorzystują dostępny kredyt nie w celu zwiększenia produktywności potrzebnej gospodarce w czasie wojny, ale w celu maksymalizacji zysków akcjonariuszy. Najprostszym sposobem na osiągnięcie tego celu jest zmniejszenie liczby wyemitowanych akcji poprzez ich wykup. Od 2009 r. większość spółek wykorzystywała tanie kredyty właśnie w tym celu.
Innym celem jest zwiększenie zysku na akcję, co osiąga się poprzez cięcie kosztów poprzez przenoszenie mocy produkcyjnych do Chin i innych krajów o niskich płacach. Amerykański sektor produkcyjny jest tak osłabiony, że nie jest nawet w stanie wyprodukować wystarczającej ilości amunicji dla Ukrainy, aby zapewnić jej zwycięstwo.
Ironia polega na tym, że QE w połączeniu z kapitalizmem skoncentrowanym na akcjonariuszach uzależniło amerykańską machinę wojenną od strategicznego konkurenta.
Z tego powodu Pax Americana i kolektywny Zachód zaczną przydzielać kredyty na wzór Chin, Japonii lub Korei, tj. albo rządy bezpośrednio powiedzą bankom, jakiej branży mają udzielać pożyczek, albo banki zostaną zmuszone do zakupu obligacji rządowych po rentownościach poniżej rynku, a rząd rozdzieli wpływy za pomocą dotacji i innych instrumentów. W obu przypadkach zwrot z oszczędności będzie niższy niż nominalny wzrost i inflacja.
Jedynym sposobem na zabezpieczenie się (zakładając, że przepływy kapitału nie zostaną ograniczone) jest zakup nierządowego instrumentu ochrony wartości, takiego jak bitcoin.
Wielu uczestników rynku obserwuje obecnie bilanse głównych banków centralnych i dochodzi do wniosku, że nie rosną one wystarczająco szybko, aby aktywa cyfrowe mogły się rozwinąć. Uważam jednak, że w tym cyklu należy zwrócić większą uwagę na deficyt budżetowy i całkowite zadłużenie banków komercyjnych, które jest częścią globalnego zadłużenia.
Strategia handlowa
Dlaczego jestem przekonany, że znajdujemy się w środku nowego lokalnego cyklu inflacyjnego, a bitcoin znów stanie się poszukiwany? Wystarczy przeczytać poniższy fragment oświadczenia Biura Budżetowego Kongresu USA:
“Przewiduje się, że deficyt budżetowy USA osiągnie 1,915 bln USD w roku podatkowym 2024, przewyższając zeszłoroczne 1,695 bln USD i osiągając najwyższy poziom w erze COVID-19”.
Dla tych, którzy martwią się o recesję w Pax Americana, zauważam, że z matematycznego punktu widzenia niezwykle trudno jest ją osiągnąć, jeśli rząd wydaje 2 biliony dolarów (7,3% PKB w 2023 r.) ponad dochody podatkowe. Dla porównania, wzrost PKB Stanów Zjednoczonych spadł o 0,1% w 2008 roku i o 2,5% podczas globalnego kryzysu finansowego w 2009 roku. Oznacza to, że nawet gdyby porównywalna katastrofa miała miejsce w tym roku, jej skutki nie przekroczyłyby wielkości długu publicznego.
Dlatego też Atlanta Fed prognozuje wzrost realnego PKB o oszałamiające 2,7% w trzecim kwartale 2024 roku.
To powiedziawszy, uważam, że warunki fiskalne i monetarne są luźne i takie pozostaną, co czyni kryptowaluty najlepszym sposobem na oszczędzanie. Jestem pewien, że okres, przez który teraz przechodzimy, będzie podobny do lat 1930-1970.
Jeśli możesz wymienić fiat na kryptowalutę – zrób to, ponieważ czeka nas dewaluacja z powodu ekspansji i centralizacji emisji kredytów za pośrednictwem systemu bankowego.
