«Экскалибур» — новое эссе Артура Хейса

Жанна д’Арк

Вопрос о том, как управлять — и, в частности, в какой степени это делается на федеральном уровне по сравнению с местным — мучает каждую крупную страну. Не существует руководящей философии, которая при масштабировании до определенного размера не требовала бы некоторой степени децентрализации. Но децентрализация правительства также поднимает каверзные вопросы о том, как облагать налогом и распределять ресурсы между федеральными и местными органами власти.

ЕС обречен на провал, потому что это исключительно валютный союз. У него нет федеральных полномочий по сбору налогов и установлению экономической гармонии между его странами-членами. Поскольку каждая страна в ЕС проводит разную политику, его разные члены сталкиваются с разными экономическими результатами. Некоторые государства более богаты, чем другие, но у центра нет права перемещать казну между государствами-членами.

Но в то же время все государства пользуются одной валютой. И проводят одинаковую денежно-кредитную политику, что не всегда подходит для конкретных экономических условий.

В результате некоторые страны имеют более безопасные или более оправданные суверенные кредитные риски, чем другие. Государства-члены могут выпускать свои собственные облигации страны, деноминированные в евро, но не могут печатать евро. Таким образом, эти облигации не являются безрисковыми в евро. Они будут безрисковыми только в том случае, если Европейский центральный банк (ЕЦБ) полностью обязуется печатать евро для выплаты государственных долгов стран-членов при любых обстоятельствах. ЕЦБ мог бы так работать; однако единственным юридическим мандатом ЕЦБ является стабилизация общего уровня цен в ЕС, вот и все. Все остальные политики подчинены этому мандату.

Проблема в том, что при столкновении с инфляцией мандат ЕЦБ технически требует ужесточения денежно-кредитной политики для сдерживания цен. Это означает, что если страна не может позволить себе бремя государственного долга в период инфляции, ЕЦБ не может легально прийти на помощь и напечатать евро, ведь это приведет к повышению общего уровня цен.

Но то, что закон предписывает в качестве мандата ЕЦБ, и то, что ЕЦБ считает своим мандатом, — это две разные вещи. ЕЦБ на самом деле заботится только о сохранении ЕС как денежного и политического образования, даже если это означает отказ от его правового мандата и разжигание инфляции.

Почему так? Если государство-член не получит помощь в борьбе с долгами в евро, это может привести к тому, что эта страна откажется от евро и реноминирует все свои долги в новой национальной валюте. Центральный банк может свободно печатать эту новую валюту в неограниченном количестве (к большому огорчению его инвесторов). А инвесторы затем получат компенсацию в более слабой новой национальной валюте, а не в евро. Это называется техническим дефолтом.

Член ЕС, который вступил в технический дефолт и покинул ЕС для решения своих долговых проблем – это худший кошмар ЕЦБ. Он сделает все, что в его силах, чтобы не допустить такой исход.

Структурные проблемы валютного союза ЕС были особенно заметными в период с 2009 по 2011 год. Тогда ряд европейских стран изо всех сил пытались выплатить огромные долги, накопившиеся за предыдущие десятилетия. Марио Драги, глава ЕЦБ, в ответ заявил, что «сделает все, что потребуется» и гарантировал, что ни одна страна не откажется от евро. Затем ЕЦБ напечатал миллиарды новых евро и начал использовать их для покупки облигаций своих самых слабых членов.

Но рынок услышал заявление Драги и поступил правильно, ускорив покупки бумаг ЕЦБ. Инвесторы скупали дешевые облигации, которые, как они знали, ЕЦБ будет предлагать месяц за месяцем по низкой цене, а затем продавали их обратно ЕЦБ по более высокой цене. Доходность по облигациям болезненных членов ЕС резко упала, и проблема исчезла вплоть до 2022 года.

ЕС — это разросшаяся бюрократия. Она состоит из нескольких избранных на национальном уровне членов и множества других аппаратчиков, которые разрабатывают и реализуют политику. В 2022 году ЕС планирует потратить 1,13 млрд евро на расходы, связанные с персоналом (зарплаты, поездки, проживание и т. д.). В бюрократической машине ЕС работает около 8000 человек. Делим 1,13 млрд на 8000 и получаем среднюю годовую зарплату в 142 000 евро. Неплохо! Сравните это со средним доходом семьи из четырех человек в ЕС (55 000 евро), и вы начнете понимать, почему бюрократы ЕС хотят, чтобы игра продолжалась как можно дольше. Без ЕС не было бы ни ЕЦБ, ни огромных зарплат.

Цель человеческого вида – выжить и размножаться. Из этого следует, что организация людей преследует те же цели. ЕЦБ всегда будет делать все возможное, чтобы ЕС и дальше существовал. Если этому мешает надоедливая инфляция (которая в этом году достигла 30-40-летнего максимума),все можно списать на «временные проблемы». Таким образом ЕЦБ избегает своего юридического обязательства по ужесточению денежно-кредитной политики. Вместо этого они будут продолжать печатать деньги, удерживая страны от выхода из евро из-за отсутствия доходности по государственным облигациям.

Но сегодня ЕЦБ столкнулись с еще одной проблемой: инвесторы начинают задаваться вопросом, будет ли ЕЦБ продолжать «делать все возможное», чтобы сохранить профсоюз? На данный момент переживать им не стоит — ЕЦБ и дальше поддерживает отрицательную учетную ставку. Но инфляция начала достигать уровней, которые очень трудно списать на «временные».

Что бы сделал Скрудж

В каждой культуре есть сказки и басни, которые рассказывают детям о старых скупых людях. Герои этих историй имеют очень много денег, но им не хватает добра и сострадания к своим собратьям. Скрудж МакДак из «Утиных историй» — мой фаворит. Старина Скрудж любил копить свои деньги (особенно золото — красавчик, я с тобой в этом!). Очевидно, он нарастил свою заначку благодаря отличной инвестиционной хватке и способности просчитывать доходы. Давайте поставим себя на его место и представим, что его управляющая частным капиталом — назовем ее Голди Ротшильд — нанесла визит и предложила инвестиции, «от которых просто нельзя отказаться».

Голди принесла большую сумку с проспектами различных государственных облигаций еврозоны. Она уверяет, что такая доходность бывает только раз в жизни.

Как мистер Макдак, вы по праву каждый раз недоверчиво реагируете, когда какой-то банкир звонит и впаривает «сделку века». Обычно любая торговая или инвестиционная идея от Голди – признак того, что вам следует поступить прямо противоположным образом.

Вы знаете: чтобы доходность облигации была оправданной, она должна покрывать как уровень инфляции, так и кредитный риск заемщика. Итак, вы задаете Голди несколько вопросов.

«Голди, сообщите мне последние данные по инфляции в еврозоне».

«Конечно, самые последние годовые показатели инфляции в ЕС (HICP) составили 8,6%», — отвечает она.

«Вау, Голди, инфляция в самом разгаре», — говорите вы, бегая глазами по диаграмме перед вами. «Я должен надеяться, что как минимум доходность по облигациям выросла, чтобы покрыть уровень инфляции. Не могли бы вы назвать самую последнюю средневзвешенную доходность 10-летних облигаций ЕС?»

Голди напрягается, но быстро вычисляет 10-летнюю доходность. Для этого нужно текущую 10-летнюю доходность каждого государства-члена или облигацию с ближайшим эквивалентом срока погашения поделить на общий непогашенный долг ЕС. «Это 2,20%».

Удивительно — эти доходности по облигациям даже близко не покрывают расходы на инфляцию. И что еще хуже, если эти страны откажутся от евро, то их долги, скорее всего, деноминируются в более слабую нацвалюту. Сказать, что эти доходы не компенсируют такой риск, было бы грубым преуменьшением.

«Голди, эти доходы ничтожны. Знаете ли вы, какой процент от годового ВВП ЕС составили бы процентные платежи, если бы в среднем каждое государство брало кредит при уровне инфляции 8,6%?».

«Одну секунду, сэр.»

Голди быстро входит в комнату ожидания, где сидит ее аналитик Макрон Макарун. Она поручает ему подготовить анализ. Вы ухмыляетесь про себя, когда замечаете, что Макрон одет в новейший желтый жилет, разработанный Маржелой. Макрон довольно ловкий банкир и в течение десяти минут отправляет анализ Голди. Он зашел в Евростат, загрузил общую сумму непогашенного долга по состоянию на июнь 2022 года и рассчитал сумму выплаты процентов. Получилась цифра 7,17% ВВП в год.

«Голди, эти цифры ужасны!» – отвечает Скрудж, округляя глаза от шока. «Я надеюсь, что страны ЕС хотя бы имеют профицит бюджета, что позволит им со временем уменьшить долговую нагрузку. Так ли это?».

«Извините, мистер МакДак, это не так. У каждого члена есть дефицит, кроме Люксембурга. Но честно говоря, им не нужна помощь. Также должна добавить, что их балансы и дальше будут ухудшаться. В этом виновны медленное восстановление после пандемии COVID, снижение экономической активности и рост затрат на энергию. Чтобы быть полностью откровенной в отношении текущего положения дел, я составила для вас таблицу, взгляните на нее».

Ты качаешь головой и продолжаешь. «Итак, долговые обязательства увеличатся более чем на 6% только для оплаты расходов в 2022 году. Какой общий долг нужно будет выпустить только для погашения текущей задолженности?»

Она делится с вами другой таблицей.

«Голди, Голди, Голди… теперь я знаю, почему они послали тебя бродить по всему миру, чтобы найти лохов для покупки облигаций. ЕС нужно НЕМЕДЛЕННО найти покупателей на огромное количество бондов. Но, может, в этой статистике есть и положительная сторона. Есть ли у ЕС положительное сальдо торгового баланса с остальным миром? Если это так, то каким-то организациям придется перенаправить евро обратно в государственные облигации ЕС».

Голди медленно качает головой, показывая, что это не так. «В этом году торговый баланс резко ухудшился. Самая последняя цифра за май 2022 года составила почти 82 миллиарда евро дефицита — это означает, что ЕС должен деньги миру, а не наоборот. Взгляните на этот удручающий график. Он показывает ухудшение основных макроэкономических показателей ЕС».

«Голди, ты приносила мне такой же список дерьмовых гособлигаций в 2011 году». (И в самом деле, вы думаете про себя, что ситуация в 2011 году была даже чуть лучше, чем сегодня. По крайней мере, Америка не приносила в жертву ЕС, чтобы провести линию фронта в гибридной войне с Россией). «Но тогда вы заверили меня, что ЕЦБ выкупит в будущем облигации по более высоким ценам, чем я заплатил за них. Можете ли вы дать мне аналогичную гарантию сегодня?».

«Перед тем, как углубиться в вопрос, может ли ЕЦБ выкупить эти облигации, добавлю важную вещь. ЕЦБ уже владеет почти 40% всех находящихся в обращении облигаций государств-членов ЕС».

Голди немного поморщилась. «К сожалению, неясно, может ли ЕЦБ на законных основаниях приобрести больше этих облигаций, учитывая, что инфляция в ЕС находится на 30–40-летнем максимуме. Они сделали половинчатое предложение – планируют уменьшить так называемый «риск фрагментации». Это причудливый способ намекнуть, что ЕЦБ будут покупать облигации более слабых членов, чтобы доходность сравнялась с доходностью более сильных членов. Но если все доходы растут параллельно, они не объяснили, как будут действовать в этом случае. Короче говоря, я не уверена — особенно с учетом недавних заявлений, сделанных Кристин Лагард, — полностью ли они поддерживают свое обещание «сделать все возможное». Непонятно, готовы ли в этот раз ЕС на все, чтобы самые слабые члены не отказались от евро в попытке поправить свои собственные государственные финансы».

Это действительно ситуация FUBAR (Fucked Up Beyond All Recognition, «идиотизм за гранью понимания»). Вы суммируете в голове все ужасные метрики, которые только что услышали. Текущая доходность не компенсирует инфляцию и риск деноминации. Объем выпуска долговых обязательств резко возрастет как для финансирования крупного и растущего государственного дефицита, так и для погашения старого долга. Хуже того, ЕС как торговый блок теперь должен деньги миру, а не наоборот. И в довершение всего, ЕЦБ, который по сути является покупателем последней инстанции и владеет 40% рынка, возможно, должен будет ненадолго отступить из-за огромной инфляции. И они хотят, чтобы я купил эти облигации. Смешно.

«Спасибо за честность, Голди. Пока повременю с этими облигациями. Но, пожалуйста, дайте мне знать, когда ЕЦБ обязуется печатать евро для покупки облигаций на сумму, достаточную для финансирования растущего бюджетного дефицита всех стран-членов ЕС».

Голди кивает, встает и начинает тихонько собирать вещи. Тут ее телефон яростно загудел и запищал. «Подождите, подождите, мистер МакДак, я только что получила важное сообщение. ЕЦБ придумал новую программу. По сути она означает печатание большего количества денег для поддержки самых слабых государств-членов. Эта программа называется Transmission Protection Instrument (TPI). Она дает ЕЦБ исключительное право определять, является ли рыночная стоимость облигаций государства-члена неоправданной с учетом определенных макроэкономических факторов. Если такая ситуация возникает, то ЕЦБ имеет право покупать облигации любого государства-члена в неограниченном количестве».

«Итак, Голди, это означает, что ЕЦБ по своему усмотрению может определить, требует ли ситуация большего количества напечатанных денег?».

«Да, мистер МакДак. В яблочко. ЕЦБ только что дал себе больше полномочий».

«Ух ты! Замечательно. Но я все равно подожду, когда их протестируют, и только потом начну покупать облигации. Не уверен, будут ли они готовы полностью включить печатный станок, если евро продолжит слабеть в результате увеличения денежной массы. ЕЦБ нуждается в помощи ФРС. Так что пока что я останусь в стороне для этого всего».

Лицо Голди поникло. Почувствовав ее разочарование, я быстро предложил ей утешительный приз. «Но я не хочу, чтобы вы ушли с пустыми руками — могу ли я купить немного биткоинов через ваш банк?».

Голди разочарованно вздыхает. «Вы знаете, я путешествовала по всему миру, предлагая эти облигации своим клиентам. И в конце моей презентации все до единого задают мне один и тот же вопрос. Я буду снова честной с вами. К сожалению, продажа вам физического биткоина — или даже золота, если на то пошло — не приносит моему банку много денег. Они бы предпочли, чтобы я продала какой-нибудь бумажный дериватив, изготовленный моими структурщиками, который ежегодно приносит банку награду за управление. Но очевидно, что если вы покупаете этот тип продукта, вы на самом деле не владеете базовой криптовалютой или драгоценным металлом. В свете этого у меня просто нет продукта, который должным образом защитит ваши активы от инфляции по той цене, которую вы ищете».

Я надеюсь, что эта небольшая история иллюстрирует дилемму, стоящую перед ЕЦБ. Явный контроль кривой доходности (YCC), посредством которого ЕЦБ устанавливает общий абсолютный уровень доходности государственных облигаций, а затем покупает облигации государств-членов для достижения этой цели, — это единственный способ убедить инвесторов взять на себя риск инфляции и деноминации, связанный с покупкой бондов более слабых государств-членов. Инвесторы будут избегать этих облигаций.

Государства-члены ЕС быстро обнаружат, что некому покупать облигации, которые они выпустили, чтобы покрыть их высокий и растущий дефицит бюджета. Но печатание большего количества евро (что необходимо ЕС для покупки облигаций своих стран-членов и успешного внедрения YCC) приведет к падению курса и повышению стоимости энергии — и, что наиболее важно, стоимости природного газа.

Без поддержки ЕЦБ правительства ЕС не смогут эффективно себя финансировать. Что будет дальше? Обанкротившиеся правительства должны либо принять сокрушительные меры жесткой экономии (повышать налоги и сокращать расходы на здравоохранение), либо отказаться от евро и деноминировать весь свой долг в новые национальные валюты. И если они решат сделать последнее, ЕЦБ и большинство крупных европейских банков станут банкротами. Ведь у них есть долги в евро перед вкладчиками, но их долговые активы будут деноминированы в более слабые валюты.

Реальность такова, что европейские страны должны импортировать значительную часть энергоресурсов. А страны, продающие эти энергоресурсы, не захотят принимать недавно созданную мусорную валюту. Торговые партнеры будут требовать «твердые» деньги. И когда у страны закончатся евро, доллары или золото, никто не будет торговать с ней. Трагедия на Шри-Ланке это ярко иллюстрирует. Без доступной энергии любое современное общество быстро рухнет.

Так, дамы и господа, начинается следующий европейский пожар. Ведь если недавно обедневшие европейские страны не смогут торговать, используя свою внутреннюю валюту, они попытаются заставить других торговать с ними, используя свои вооруженные силы.

Шагая вверх

Верным союзникам Америки, Японии и ЕС нужна помощь в реализации стратегии YCC (контроля кривой доходности). Они не могут позволить себе напечатать деньги для выкупа собственных внутренних облигаций, поэтому тут нужна поддержка Америки. Но как это можно реализовать на практике?

Федеральная резервная система сейчас занята сдерживанием инфляции. Последний отчет по индексу потребительских цен стал еще одним ударом. Теперь ФРС должна продолжать ужесточать внутренние монетарные условия. Скорее всего, они сделают это за счет повышения учетной ставки и уменьшения размера своего баланса. Для этого нужно продать казначейские облигации США и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS).

Как упоминалось в первой части этой статьи, политика ФРС чрезвычайно агрессивна по сравнению с денежно-кредитной политикой Японии и ЕС. Когда страна (или группа стран) участвует в YCC, она должна печатать деньги и выкупать свои собственные облигации, чтобы ограничить доходность ниже текущего уровня инфляции. Следовательно, Банк Японии и ЕЦБ не могут проводить агрессивную программу ужесточения денежно-кредитной политики, как это делает ФРС. В итоге паритет процентных ставок диктует, что иена и евро должны обесцениваться по отношению к доллару из-за расхождений в денежно-кредитной политике.

ФРС может выбрать один из двух вариантов, чтобы ослабить доллар и дать своим союзникам возможность продолжать импортировать из США необходимые им товары:

1. Покупать JGB и облигации государств-членов ЕС, печатая доллары.
2. Прекратить сокращение своего баланса и снизить учетную ставку.

Из двух вариантов я считаю, что первый политически легче продать, чем второй. Тут все дело в расчетах и выборах. Давайте копать.

Ниже я привожу прямую цитату из отчета Управления генерального инспектора Министерства финансов за март 2021 года. Тут описывается, на что уполномочен Стабилизационный биржевой фонд (ESF).

«Закон о золотом резерве 1934 г. учредил фонд, которым должен управлять министр финансов (секретарь) с одобрения президента США. Раздел 10 Закона предусматривал, что «в целях стабилизации курса доллара Секретарь, с одобрения Президента, непосредственно или через такие агентства, которые он может назначить, уполномочен за счет фонда, созданного в этом разделе, проводить операции с золотом, иностранной валютой и другими кредитными инструментами и ценными бумагами, которые он может счесть необходимыми для достижения цели этого раздела».

Пройдемся по порядку операций:

1. Министр финансов Джанет Йеллен решает, что Америка для помощи союзникам должна ослабить доллар, купив иностранные государственные облигации. В этом случае Казначейству следует приобрести государственные облигации Японии (JGB) и облигации государств-членов ЕС.
2. Казначейство поручает Федеральному резервному банку (ФРБ) Нью-Йорка выполнять эту политику.
3. Через свою сеть первичных дилеров ФРБ Нью-Йорка кредитует баланс ФРС в долларах в достаточном размере, чтобы сначала продавать доллары и покупать йены или евро. Затем эти иены или евро идут на покупку облигаций ЕС или Японии.
4. Далее дилер вносит эти облигации в ESF (биржевый фонд), который является отдельной строкой в балансе ФРБ Нью-Йорка.

В соответствии с этим планом совокупный баланс ФРС увеличивается, но часть баланса, которая предназначена для сокращения в рамках программы количественного ужесточения (QT) банка остается неизменной. Это чрезвычайно важно.

ФРС сообщила миру — и, что наиболее важно, американской общественности — о том, что она ужесточает внутренние условия кредитования, позволяя уменьшать свои запасы казначейских облигаций и MBS. Это повышает эффективную кредитную ставку на всех финансовых активах для американских физических и юридических лиц. Они надеются таким образом уменьшить спрос на кредиты. Экономика Америки сократится, если предприятиям и людям дадут меньше кредита. Что и приведет к снижению инфляции.

Увеличивать размер ESF и уменьшать размер казначейских ценных бумаг/бумаг MBS можно одновременно. Следовательно, ФРС может поставлять доллары, которые нужны ее союзникам, и снижать внутреннюю инфляцию. По крайней мере, в теории.

Большой вопрос заключается в том, сколько JGB и облигаций ЕС придется купить ФРС, чтобы ослабить давление на Банк Японии и ЕЦБ. Будет ли достаточно для рынка простого заявления министра финансов Йеллен о том, что ее ведомство уполномочило ФРБ Нью-Йорка проводить такую стратегию? Будут ли участники опережать будущие покупки ФРС, покупая сами JGB и облигации ЕС? То есть, возьмут ли они на себя эту работу вместо правительства? Или рынок захочет, чтобы ФРС действительно купила эти облигации на миллиарды долларов, и только потом начнут принимать в этом участие?

Король Доллар по-прежнему пользуется доверием. В значительной степени это доверие базируется на предполагаемой агрессивности его усилий по борьбе с текущей внутренней инфляцией. Поэтому я подозреваю, что поначалу рынку будет все равно, вырастет баланс ESF или нет. Простое объявление о планах Америки по систематическому ослаблению доллара приведет к резкому падению доходности облигаций JGB и ЕС, поскольку инвесторы скупают их направо и налево в ожидании ажиотажа покупок ФРС.

Но учитывая, как быстро развиваются события в наши дни, эта передышка не продлится долго. Весь мир финансовых аналитиков будет пристально следить за месячными изменениями баланса ESF, и в какой-то момент кто-то раскроет блеф ФРС. Доходность облигаций JGB и ЕС снова поползет вверх, и Казначейству (через ФРБ Нью-Йорка) фактически придется начать покупать облигации.

Капитал идет туда, где с ним лучше всего обращаются. Если инвесторы могут продать облигации с отрицательной реальной доходностью клиенту, который должен покупать их по политическим, а не экономическим причинам, они так и поступят. Затем эти инвесторы развернутся и используют свой капитал для покупки рискованных активов, таких как акции, товары, недвижимость, криптовалюта и т. д.

Вот где начинается волшебство. Если судить по последним метрикам CPI, инфляция достигнет пика ближе к ноябрьским выборам. И тогда ФРС может заявить о своей победе.

Напомню читателям, что единственная вещь, которая действительно достигнет своего пика, — это скорость роста цен, а не сами цены. Не ждите, что цены на самом деле снизятся и станут более доступными для вас. Если, конечно, ваши доходы не растут так быстро, как цены на продукты питания и топливо.

Итак, после всех этих драматических событий с инфляцией и ценами наступит другой этап. Инвесторы начнут вкладываться не в гособлигации, а в более развитые рыночные активы. И первыми в списке будут акции крупных техно-компаний с большой капитализацией. Это компании, которые больше всего выигрывают от пониженной ставки кредитования.

Тут стоит учесть, что самые богатые 10% американцев владеют 89% всех акций США. По мере роста фондового рынка их влияние будет усиливаться. И это приведет к восстановлению экономической активности.

Если мы посмотрим на политический чек-лист Министерства финансов США, эта политика соответствует всем пунктам:

1. Позволить союзникам Америки продолжать реализацию YCC и сохранить сильную валюту по отношению к доллару, что снизит инфляцию импорта топлива. Это уменьшает их желание выйти из соглашения и покупать дешевую российскую энергию.
2. Продолжать ужесточение внутренних финансовых условий путем продажи казначейских облигаций и MBS. Поскольку скорость изменения роста цен достигнет своего пика, можно заявить о победе, используя нечестную метрику инфляции.
3. За счет таких шагов восстановится рыночная динамика, которая заставляет фондовый рынок (например, S&P 500 / Nasdaq 100) расти и делать богатых людей счастливыми. Это должно остановить рецессию, начавшуюся ранее в этом году.

Но какой ценой?

Когда центробанк берет на себя обязательства по YCC, его баланс медленно растет, а затем ускоряется вверх почти по прямой линии, чрезвычайно быстро преодолевая все предыдущие максимумы владения активами. Гиперинфляция нелинейна, и баланс ESF будет быстро расти, поскольку все сбрасывают (дампят) свои JGB и облигации ЕС в ФРС, а правительства Японии и ЕС продолжают выпускать все больше и больше облигаций, чтобы покрыть свой бюджетный дефицит. К счастью, эта динамика, вероятно, не будет сильной вплоть до 2023 года. А потом наступит момент истины: рынок проверит, действительно ли Казначейство купит ВСЕ облигации, необходимые для ограничения доходности.

2023 год примечателен тем, что это год без выборов. И поэтому проблема инфляции не будет волновать администрацию. И это продлится до президентской кампании в 2024 году. Так что нас ждет большая политическая загадка.

Давайте быстро вернемся ко второму варианту политики, который я привел ранее (т. е. ФРС снижает учетную ставку и приостанавливает QT). Это приводит к эффекту, аналогичному покупке США облигаций ЕС и Японии. Он уменьшает расхождение в денежно-кредитной политике между ФРС и Банком Японии/ЕЦБ (тем самым ослабляя доллар по отношению к иене и евро). Однако это гораздо сложнее продать политически. Ведь если ФРС объявит о прекращении QT (количественного ужесточения), то это нужно сделать так, чтобы не поднимать тревогу среди американской общественности. Для этого ФРС должны объявить один из двух вариантов:

• либо они победили инфляцию;
• либо спровоцированная ими рецессия настолько сильная, что нужно помочь экономике.

Для таких заявлений нужны обоснования и время, чтобы собрать ретроспективные экономические показатели. Но этого времени нет у Японии и ЕС. Когда в октябре похолодает, потребности в энергии возрастут. Если JPY и EUR торгуются заметно слабее по отношению к доллару и нет договоренности об изменении относительной стоимости этих валют, у Японии и ЕС возникнет сильный соблазн возобновить торговлю с Россией.

Зимой у России всегда больше всего рычагов воздействия. Будь то против генералов, считавших хорошей идеей вести наземную войну против России, или против современных политиков, которые должны обеспечить своих плебеев доступным топливом для отопления. Когда наступают холода, Россия получает самый большой рычаг воздействия.

Опять же, это год американских выборов. Внутренняя денежно-кредитная политика ФРС практически не изменится с настоящего момента до середины ноября. А вот в ноябре правительство может прекратить театрализованное представление, которое оно устраивало ради завоевания голоса. Поэтому я считаю, что если Казначейство и Федеральный резерв сделают что-либо, чтобы помочь королевству иены и евро в их экзистенциальной борьбе против Большого Медведя, то у них тут только один вариант. Печатать доллары и покупать JGB и облигаций ЕС.

Когда начнется Bull Market?

Я знаю, вы все ждали этот раздел. Спасибо, что побаловали меня, прочитав и усвоив те многочисленные высокопарные слова, которые я написал.

Крипто-трейдеров по-настоящему заботит единственная вещь, — скорость изменения условий ликвидности в долларах.

ФРС беспокоит СТОИМОСТЬ денег (PRICE of money, процентные ставки в долларах). Нас беспокоит КОЛИЧЕСТВО денег (QUANTITY of money).

Надеюсь, анализ выше (если вы не пролистали начало этой статьи и не перешли сразу к этому разделу) убедил вас в том, что скорость изменения денежной долларовой массы вскоре начнет нарастать.

Если ФРС будет накапливать размер ESF, количество долларов по всему миру начнет увеличиваться и поднимет этот показатель. Криптовалюта положительно реагирует на увеличение денежной долларовой массы. Количество биткоинов фиксировано, поэтому, когда знаменатель доллара растет, относительная стоимость ВТС увеличивается. Еще до того, как ФРС купит свою первую иностранную облигацию, одно только ожидание увеличения количества долларов подстегнет цены на криптовалюту и различные другие рискованные активы.

Да, текущий эпизод ужесточения долларовой ликвидности стал жестоким ударом на рисковые активы. Но все уверены, что как только ФРС станет политически дееспособной, она снова откроет денежные краны. Если вы в это не верите, то что по вашему должно случиться? Может, вы думаете, что центробанки допустят дефляцию активов, обеспеченных долгами? Каждый центробанк создан для того, чтобы бороться именно с этим исходом. Поэтому и сегодняшняя ситуация не станет исключением. Единственное настоящее неизвестное — и оно есть в каждом цикле — это время.

В первой части этого эссе я писал, что реалии войны в Украине диктуют дальнейшие действия ФРС. Америка должна предоставить большее количество долларов, чтобы помочь своим союзникам отказаться от дешевой российской еды и топлива. Если бы не затянувшаяся война с извечным идеологическим соперником Америки, то выбор времени зависел бы от политических ветров в Вашингтоне. Но приближаются холода, Россия показывает свое энергетическое превосходство над Европой, это вынуждает Казначейство и ФРС действовать уже сейчас.

Очевидно, что эти институты скорее укрепят авторитет правящей партии в борьбе с инфляцией. Они продолжат сокращать количество и повышать цену доллара до ноября, но у них не будет особого выбора. Зима не поддается политическим махинациям Империи.

США могут поддерживать своих союзников, печатая деньги и покупая их облигации, а также заявляя, что продолжают QT, но это будут бухгалтерские уловки — реальность такова, что денежный кран снова откроется.

«Хорошо, Артур, мне нравится это, но где дно?»

Некоторые мои самые опытные читатели, возможно, достигли дна рынка, купив биткоины ниже $18 000 долларов. Этот уровень, скорее всего, будет основой дна. Однако нижняя граница обычно тестируется снова, перед тем как всерьез начинается бычий рынок. Ралли медвежьего рынка очень липкое в своей способности вызывать закрытие шортов. Я не верю, что это ралли из $18 000 до почти $24 000 чем-то отличается.

Рынок определенно достигнет дна до того, как будет объявлено изменение политики Минфина или ФРС. Но, какими бы убедительными ни были мои аргументы, я понятия не имею, когда будет такое объявление. Вот почему я не буду торопиться со своими действиями. Я не спешу продавать фиат и увеличивать вес криптовалюты в своем портфеле. Я подожду декларативного заявления от одного из этих двух госорганов, чтобы подтвердить свою гипотезу.

Возможно, я жертвую возможностью закупиться на дне рынка, пока жду этих гарантий. Но мое мнение следующее: худший результат для тех, кто инвестирует на шестимесячный или более длительный временной горизонт, — это потерять свою позицию из-за волатильности рынка и нерешительности в отношении позиции.

Рыночная мясорубка уничтожит любого, кто не будет всецело верить в свой инвестиционный тезис.

Если вы верите в мою гипотезу, то ждите, что количество долларов, уходящих за пределы США, увеличится, поскольку ФРС покупает японские и европейские облигации. Когда эту политику объявят официально, для инвесторов наступит момент подумать о длинной и сильной криптовалюте. Если вы считаете себя ТРЕЙДЕРОМ, то можете установить жесткие нижние стопы и пораньше погрузиться в крипто-водоворот, чтобы поймать более выгодные сделки.

Если окажется, что я ошибся, то мой базовый сценарий будет таким. ФРС сменит курс ко второму кварталу 2023 года. Выборы закончатся, а США и мировая экономика будут в упадке. В это время ФРС может вернуться к своей миссии по накачиванию цен на активы и возрождению профита для своих самых богатых граждан. Таков был их план с самого начала, но каждые два года им приходится делать вид, что им небезразличны плебеи.

А теперь небольшой мысленный эксперимент. Зарегистрированные показатели инфляции в развитых странах находятся на рекордно высоком уровне. Если бы эти центральные банки действительно заботились о борьбе с инфляцией, они немедленно повысили бы краткосрочные ставки, чтобы те соответствовали уровню инфляции. Представьте, если бы ФРС подняла ставку до 9%, что примерно соответствует уровню последней публикации индекса потребительских цен. Вероятно, это остановит многие компоненты инфляции, хотя и за счет правящего класса (так называемых владельцев активов). Если ФРС действительно готова сделать невероятное для борьбы с инфляцией, то они должны сделать это уже сейчас! В противном случае этот театр становится довольно скучным.

Назад в таверну

Глупцы не знали, чей стол они украсили. К счастью, маскировка обманула этих мошенников, и я хорошо скрывал свое отвращение к их проблемам.

Леди Лагард вернулась в свои покои, а я остался сидеть в компании лунного света. Краем глаза я заметил, как на поверхность пруда перед моей таверной мягко поднимаются пузырьки. Я понял, что пришло время.

Дорогой читатель, этот пруд – не обычный водоем. Это действительно больше озеро, чем пруд. Ни его глубины, ни его содержимое не известны большинству людей. Но и вы не знаете моего истинного происхождения. У меня есть очень особенная подруга, которая живет в озере, и время от времени это прекрасное существо радует меня своими визитами.

Медленно из пруда появилась изящная и элегантная рука. Эта рука была украшенная драгоценными камнями, сверкающими в лунном свете. Она сжимала пылающий меч, который я сразу же узнал. Да, это Экскалибур – оружие, выкованное из жизненной силы единственного истинного бога, лорда Сатоши. Только истинный слуга Господа мог владеть таким сокровищем.

Рукоять Экскалибура звала меня. Я помчался к озеру и выхватил свой меч у хранителя пруда.

Пламя Экскалибура сияло так ярко, что разбудило моих гостей от их глубокого сна. Все трое встали и выбежали встречать меня на берегу пруда.

«Ты нас обманул!» — крикнул мне сэр Пауэлл. — Ты не какой-нибудь простой трактирщик — ты, должно быть, сам благородных кровей!»

«Тихо! — крикнул я. — Вы правы — я не трактирщик. И это не обычный привал на пути к гиперинфляции».

«Что это у тебя в руке, и почему оно так сияет?» – взвизгнула леди Лагард.

«Миледи, это Экскалибур. Узрите его мощь! Экскалибур был дан мне, чтобы убивать тех, кто вызывает гиперинфляцию на этой доброй Земле».

Одним быстрым движением я взмахнул Экскалибуром и вырезал букву «В» на груди сэра Пауэлла, леди Лагард и Курода-доно.

Они корчились от боли. «Что это за колдовство?!» Их плоть шипела и скручивалась, как куски жирного бекона на раскаленной сковороде.

«Ты навсегда узнаешь мое имя и имя моего Господа. Меня зовут Король Артур, мой меч Экскалибур, и я служу единственному истинному Господу, Сатоши. Я только что вырезал на ваших грешных телах букву «В», что означает Bitcoin. Биткоин питается от ваших волшебных принтеров денег, и чем больше вы печатаете, тем сильнее он становится. Вы должны съежиться от страха, потому что Bitcoin — это инструмент моего Господа, а мой Господь не щадит отступников».

Трио продолжало извиваться, их кожа все еще горела от болезненного укуса Экскалибура.

«ВЫ ПОКАЕТЕСЬ!?» – кричал я изо всех сил.

В недалеком будущем вы узнаете, что случится с сэром Пауэллом, леди Лагард и Куродой-сан. Эта история не закончена, и мы не видим покаяния в их глаза.

Тем временем королю Артуру нужна ваша помощь. Идите со мной по праведному пути, чтобы сразить дракона гиперинфляции, выпущенного на свободу служителями ложных богов.