«Shut it Down!» — новое эссе Артура Хейса
Перевод статьи Артура Хейса «Shut it Down!»
Приходи, раздели со мной это блюдо.
«Помните, когда люди тратили по несколько часов в день, чтобы просиживать на стуле в стальной клетке, называемой «офисом»?
«Помните, когда трейдеры собирались в торговом зале 5 дней в неделю и кричали друг на друга?»
Помните, когда дегенераты в торговом зале издевались над стажерами и молодыми выпускниками?
Помните?
Я рассказал читателям множество историй из моих ранних лет работы аналитиком в отделении Deutsche Bank в Гонконге. Это действительно было особенное место, там трудились одни из самых интересных и агрессивных личностей, которых я когда-либо встречал.
Сегодня мы поговорим о моей сотруднице по команде, которая носила прозвище Убийца (Killah). Не думайте, как и почему она получила это имя — просто знайте, что она горячая женщина.
Killah и моя команда очень тесно сотрудничали. Она торговала различными свопами на фондовые индексы. Ее отдел работал до позднего вечера из-за плохих технологий мидл-офиса и того факта, что они торговали на индийских рынках. Любой, кто торгует или торговал индийскими акциями, знает, насколько там долго проходят сделки с бронированием. Если я, к своему счастью, уходил каждый день около 17:30 (когда Сингапур был закрыт), Килла и ее команда обычно покидали офис позже 20:00.
В Гонконге до пандемии COVID-19 прогулки после работы в район Лан Квай Фонг были нормой. Однажды вечером на одной такой прогулке после работы Килла сообщила своей команде, что может съесть 10 биг-маков за 2 часа.
Ничто так не возбуждает азарт в торговом зале, как старое доброе состязание с едой. В зависимости от сложности челленджа, все сотрудники могут бросить свои дела, чтобы сделать ставку на результат. К сожалению, как мне говорят нынешние товарищи по банкам, такого рода развлечения теперь запретили.
Но тогда мир был свободнее, и мы не могли оставить без внимания такое смелое заявление. На следующий день на работе мы решили проверить аппетит Киллы. Утром начались шуточки, что это так алкоголь вчера повлиял на ее уверенность съесть столько биг-маков. Она разозлилась и сказала, что покажет нам.
По офису сразу поползли веселые настроения. Килла светилась от предвкушения, а клиенты и друзья по всему городу начали делать свои ставки, сможет ли она выполнить задание.
Одному из стажеров поручили закупить продукты, и в обед начался конкурс.
Вся работа на этаже прекратилась, люди столпились вокруг стола Киллы. Стратегия нашей героини была интересной: она разделила мясо и булочку, сначала съела котлеты, а затем по отдельности начала приканчивать булочки и начинку.
Примерно через 20 минут после начала события один из старших трейдеров подошел к месту боя. Я думаю, у него заколотилось сердце, когда он увидел такую картину: молодая женщина-трейдер поглощает гамбургеры в окружении группы ликующих парней. Это просто не очень прилично смотрелось как для банка. И как самый старший в зале в тот день, он быстро и строго крикнул: «ПРЕКРАТИТЕ!» — и на этом зрелище закончилось. По сей день Килла утверждает, что она могла бы доесть оставшиеся биг-маки.
ФРС полагает, что может съесть Биг-Маки, сделанные из повышения ставок на 50 базисных пунктов. И что от этого американскую и глобальную экономику не сильно стошнит. Мы сейчас всего в нескольких минутах от соревнования. А рынки рискованных активов уже умоляют какого-то высокопоставленного политика ОСТАНОВИТЬ ЭТО!
Все, кто владеет рисковыми активами по всему миру, наблюдают за ФРС и ее терпимостью к боли. Эта боль чисто политическая. Легких выходов не бывает, если объединить внутреннюю американскую и мировую экономику с самым большим заемным капиталом в истории, и процентные ставки, которые уже достигли самого низкого уровня за всю историю человечества. А также добавить сюда разрушение крупнейших в мире экспортеров энергии и продовольствия (Россия + Украина) и инфляцию, которая достигла самого высокого значения за 40 лет, еще ДО войны между Россией и Украиной.
Реальный вопрос
Бычий рынок может начаться только после того, как ФРС и ее подхалимы из других центральных банков изменят курс. А это потребует приостановить повышение ставок и сохранить постоянный размер их балансов ликвидности.
Проблема в том, что средняя американская рабочая пчела из месяца в месяц зарабатывает все меньше денег, если учесть уровень инфляции (CPI), измеряемый правительством. Учитывая, что в США близятся промежуточные выборы, по мере приближения к ноябрю эта проблема будет становиться все более и более серьезной.
Правящей Демократической партии нужно будет что-то сделать, чтобы изменить курс. Или многим ранее избранным людям придется пересмотреть, что значит работать на настоящей работе.
Инфляция становится чрезвычайно важной для избирателей, когда они работают все больше и больше, а получают все меньше и меньше. Эти красные полосы на графике выше означают проблемы для тех, кто стоит у руля. Для тех из вас, кто только потреблял 24/7 и не может сохранить нормальный диалог с членом противоположной партии. Если бы Республиканская партия была партией большинства, они столкнулись бы с той же проблемой с поправкой на инфляцию. Но нынешние времена шлепают по заднице демократов.
Средний годовой доход американцев составляет примерно $50 000. Вы знаете, что напечатали слишком много денег, когда средняя оценка недвижимости намного выше, чем средний доход. Это означает, что вы зарабатывали больше денег, сидя дома в пижаме, нежели работая. Но при условии, что у вас есть дом. Горе тому плебею, который арендует жилье, ха-ха.
Инфляция стала очень серьезной проблемой, и президент Байден прямо поручил Джею Пауэллу, временно исполняющему обязанности главы ФРС, справиться с ней. Он занялся этим, и в итоге 2022 год стал одним из худших за всю историю для инвесторов в финансовые активы.
ФРС так активно снижала цены на активы, что доходность 10-летних казначейских облигаций США с начала 2022 года стала худшей с 1788 года.
Повторяю причину, по которой инфляция бесит электорат. Причина состоит в том, что все переезжают с места на место и потребляют калории. Среднестатистический человек сильно озабочен ценами на топливо и продукты питания.
Каждый центробанк пытается обмануть население, заставив его поверить в то, что цены на топливо и продукты питания не являются важными мерилами инфляции. Но мы-то все замечаем, когда эти цены растут. Неспособность укротить данный тип инфляции исторически приводила к революциям.
ФРС считает, что стоит только убавить спрос за счет уменьшения реальных доходов, и это существенно замедлит рост цен на топливо и продукты питания. Логика тут следующая. Богатые люди (и под ними я подразумеваю тех, кто владеет финансовыми активами) потребляют гораздо больше топлива и продуктов, чем их плебейские братья и сестры. Значит, если повысить ставки, это разрушит рынки ценных бумаг и облигаций, что, в свою очередь, заставит богатых потреблять меньше, тем самым уничтожив инфляцию цен на топливо и продукты питания.
В недавней речи губернатор Уоллер сказал:
«Я поддерживаю ужесточение политики еще на 50 базисных пунктов на нескольких встречах ФРС. В том числе, я не отказываюсь повышать ставку на 50 базисных пунктов до тех пор, пока не увижу, что инфляция не приблизится к нашему целевому уровню в 2 процента. И к концу этого года я поддерживаю установление директивной ставки на уровне выше нейтральной, чтобы снизить спрос на продукты и рабочую силу, привести его в большее соответствие с предложением и, таким образом, помочь обуздать инфляцию».
Это могло бы сработать, если бы мир не находился в разгаре псевдомировой войны. Я говорю «псевдо», потому что США и НАТО открыто поставляют в Украину современное оружие. Хотя прямой военной конфронтации между Западом и Россией нет, Запад экономически находится в состоянии войны с Россией посредством различных санкций.
Россия и Украина производят большое количество топлива и продовольствия. Чем дольше будет продолжаться этот конфликт, тем меньше у остального мира будет доступа к этим ключевым ресурсам. Но реально пугает другой аспект: после остановки сложные системы не возобновляют прежний режим линейным образом. Из-за нынешних сбоев мы можем потерять значительное количество мирового сельскохозяйственного и энергетического производства на десятилетия.
Усугубляет ситуацию тот факт, что Россия и Украина поставляют значительную часть мировых удобрений, и без этого экспорта урожайность сельскохозяйственных культур в других странах, вероятно, также резко упадет. Если России придется закрыть нефтяные и газовые скважины из-за отсутствия покупателя, то в дальнейшем на их расконсервирование потребуются десятилетия, чтобы восстановить текущую суточную добычу.
Послушайте очень информативное интервью с Питером Зейханом, чтобы полностью понять текущую ситуацию в мире с российским топливом и украинским продовольствием.
ФРС может и дальше пытаться уничтожить спрос на топливо и продукты питания. Но и то, и другое продолжит дорожать, если не восстановится полная торговля с Россией и Украиной. Хотя это ужасная ситуация, у США, самой богатой страны в мире, есть простое решение этой проблемы инфляции. Для этого нужно сделать всего лишь пару вещей.
Правительство США может предложить субсидии на топливо и продукты питания, что позволит поддерживать постоянное потребление этих товаров первой необходимости по доступным ценам. Субсидии бывают разных форм. Налоги на непредвиденную прибыль частных компаний, «взвинчивающих цены», контроль над ценами на различные товары и так называемые продовольственные талоны, — все это формы потенциальных субсидий. Сколько политиков было против проверки вакцин от COVID? Сколько политиков могли бы обратиться к своим избирателям и сказать: «Я хочу, чтобы вы платили больше денег за бензин и говяжий фарш, потому что меня беспокоит финансовое благополучие страны?» Такого никогда не будет!
Чтобы выплатить субсидии, правительству потребуется генерировать больше наличных денег. А для этого нужно выпустить большее количество казначейских облигаций из-за увеличивающегося бюджетного дефицита. Но кто купит эти облигации?
В экономике военного времени центробанк теряет свою независимость и сливается с Казначейством. Это случилось после Второй мировой войны и повторится сейчас. Федеральная резервная система нажмет кнопку и немедленно начнет скупать все долговые обязательства, выпущенные Казначейством, по политически целесообразной процентной ставке.
За здравствует управление кривой доходности (YCC):
YCC = $1 млн цена биткоина
YCC = от $10 000 до $20 000 цена золота
Dmitriy YurchenkoВнешним эффектом такой политики является ускорение глобальной инфляции и голода. Больше всего пострадают страны Глобального Юга, не имеющие возможности печатать деньги для решения своих макроэкономических проблем.
США выпускают глобальную резервную валюту и имеют самую сильную армию, так что все будет хорошо — они получат все, что им нужно, за счет всех остальных.
Блок ЕС окажется в той же лодке, потому что евро является второй по величине валютой, которая используется в торговле. Европейцы также эксперты в области субсидий, которые искажают спрос и обеспечивают приоритет отечественным предприятиям по сравнению с остальным миром. Но если самые богатые граждане мира не сократят свое потребление перед лицом снижения мирового производства, голодать будут все остальные.
Прежде чем мы доберемся до этой проблемы, которая, я уверен, случится в третьем квартале, ФРС должна действовать жестко. Даже если S&P 500 и Nasdaq 100 упадут ниже 3000 и 10 000 соответственно, ФРС не может смягчить свою политику. Владельцы активов должны чувствовать себя самым гадким утенком на свете. Поскольку глобальные финансовые рынки рухнут из-за роста номинальных процентных ставок, ФРС будет нервно смотреть на ретроспективную статистику инфляции. Если топливная и продовольственная инфляция заметно не скорректируется, тогда политикам придется предложить субсидии, чтобы успокоить взволнованных избирателей.
Субсидии будут выплачиваться напечатанными деньгами, которые ФРС с радостью предоставит. В этот момент мы войдем в бычий рынок для всех рискованных активов. И если верить отчету хедж-фонда Felix Zulauf, то через несколько лет последует самый большой крах финансового рынка, который случается раз в поколение. Фиатные деньги самоуничтожатся под влиянием самой большой денежной массы, напечатанной в истории человечества.
С таким политическим фоном до возобновления «вселенского пузыря» осталось всего пару кварталов. Тем не менее, мы здесь и сейчас. Поэтому должны спросить себя: достигли ли мы дна текущего медвежьего рынка криптовалют?
Свободная рыбалка
Криптовалюта – это последний свободный рынок в мире. Поэтому он оправится от рисков так же быстро, как TerraUSD / LUNA пошла ко дну.
А теперь вопрос, достиг ли крипторынок дна сейчас, после нескольких дополнительных повышений ФРС? Должны ли трейдеры с бриллиантовыми руками добраться до своих сокровищ?
Пожалуйста, верные помощники — следуйте за мной через долину тьмы и позвольте моим порнографическим графикам просветить вас.
Связь между венчурным капиталом (VC) и TerraUSD
Я хочу соединить две теории.
- Большинство крупных компаний – это дорогие бета-версии для всего рынка. Как результат, инфляция ударила в первую очередь по таким лидерам. Например, возьмем Netflix: продажи упали, потому что подписчики предпочли платить за еду, а не за привилегию смотреть сериалы. А некоторые из самых успешных техно-компаний втипа Facebook, увидели флэт в негативном росте числа пользователей. Это резко ухудшило их общее финансирование и условия IPO в 1 квартале 2022 года. Добавьте к уравнению рост номинальных ставок, который математически разрушает стоимость долгосрочных активов, таких как убыточные техно-компании, и вы можете себе представить боль, которую испытывают стартпы в Кремниевой долине, Пекине и Мейфэре.
- Вторая теория принадлежит одному из самых умных криптотрейдеров, которых я знаю. Я не проверял его тезис, но логически он имеет смысл. Этот трейдер утверждает, что событие, которое вызвало пузырь TerraUSD, произошло от венчурных фондов, которым нужно было обналичить свои позиции LUNA с минимальным влиянием на рынок.
Из-за публичного характера блокчейна ранние инвесторы, ликвидирующие крупные позиции LUNA, будут легко обнаружены. Протокол позволял холдерам LUNA предлагать 1 доллар в токенах LUNA за 1 UST по текущей рыночной цене LUNA/UST. Эти токены LUNA будут сожжены, что создаст равное количество UST с нулевым рыночным влиянием на более широкую стоимость LUNA. Используя внебиржевые сделки (OTC), венчурные капиталисты обменивали большие суммы UST на другие стейблкоины, такие как USDT, USDC или даже наличные доллары. Вуаля — теперь прибыль LUNA монетизируется без влияния на рынок. Конечным результатом стало значительное увеличение предложения UST, что в итоге повлияло на его цену по отношению к доллару США.
По оценкам моего эксперта, эти потоки составили около $5 млрд. Начало обвала TerraUSD произошло, когда привязка была немного нарушена на Curve. Это произошло из-за того, что было поставлено слишком много UST по сравнению с другими стейблами, типа USDT и USDC. Как только пэг начинает слегка нарушаться, и уверенность в быстром возврате ослабевает, негативные механизмы алгоритмических стейблкоинов берут верх и создают непреодолимый нисходящий тренд.
Объединив два события — сокращение балансов венчурного капитала на фоне инфляции и лопнувший пузырь Luna — моя теория состоит в том, что в крахе UST косвенно виноваты ФРС.
Венчурные игроки вынуждены были отказаться от риска. Они одновременно начали выводиты капитал из LUNA, чтобы зафиксировать прибыль. В итоге и случилось то, что случилось.
Глобальный тренд по отказу от риска создали ФРС. Обвал TerraUSD был косвенным результатом сокращения ликвидности глобального центрального банка. Таким образом, я считаю, что это событие вызвало проблему, которая в любом случае произошла бы через несколько месяцев, ведь ФРС и другие организации продолжают ужесточать условия ликвидности.
Для справки: я не виню ФРС за крах TerraUSD. Его крах был предопределен из-за механизма, по которому он запрограммирован. Эта информация была полностью доступна любому, кто читал технический документ и/или исследовал мрачную историю алгоритмических стейблкоинов. Я хочу сказать, что ФРС стала катализатором того, что в конечном итоге должно было итак произойти. И, к счастью, из-за того, что в криптовалюте нет правительственной помощи, мы быстро нашли реальную клиринговую цену. И теперь можем исцелиться, а затем возобновить восхождение к алтарю нашего Господа.
TerraUSD, как и все центральные банки, виновен в нарушении святой троицы.
TerraUSD пыталась платить очень высокую процентную ставку (20% на Anchor), фиксировать свою цену по отношению к доллару (привязка UST к USD) и иметь эластичный суплай (предложение UST могло расти бесконечно). Это похоже на то, как центральный банк устанавливает процентную ставку, фиксирует обмен своей фиатной валюты по отношению к остальному миру, но имеет открытый счет операций с капиталом. Это не работает в TradFi и (очевидно) не работает в DeFi.
Метрики крипто-дна
Я твердо верю, что криптовалюта лидирует на глобальных рынках. Данные подтверждают это, поскольку корреляция между биткоином/ эфиром и Nasdaq 100 нарушилась во время недавнего обвала рынка криптовалют. Ниже давайте вернемся к графикам корреляции и посмотрим, как все они резко пошли вниз.
Ниже вы видите графики 10-, 30- и 90-дневной корреляции между биткоином и фьючерсным контрактом Nasdaq 100 за ближайшие месяцы.
А вот графики 10-, 30- и 90-дневной корреляции между эфиром и фьючерсным контрактом Nasdaq 100.
Как видите, крипторынок отделился от более широкой вселенной рискованных активов в ходе этой недавней распродажи. Это хорошо на макроуровне, но есть и другие индикаторы рынка криптовалют, которые также указывают на локальный минимум.
Давайте сконцентрируемся только на биткоине и эфире, поскольку это мои эталонные активы. Обе эти криптовалюты находятся на долговременном бычьем рынке. Под этим я подразумеваю, что Биткоин и Эфир по сравнению с долларом дают более высокие минимумы в каждом бычьем/медвежьем цикле. Наибольшая просадка каждого цикла по-прежнему выше исторического максимума предыдущего цикла.
Основные циклы Биткоина
Это отличный график от Glassnode, который помогает мне осмыслить 3 основных ценовых цикла Биткоина. Он достигает локального дна при наибольшей просадке по сравнению с историческим максимумом предыдущего цикла (ATH). Ниже приведена таблица, представляющая уровни для трех основных циклов.
Основные циклы эфира
Эфир пережил два цикла. Первый начался, когда монета впервые свободно торговалась после ICO, а второй начался после того, как эфир достиг дна после бума ICO 2017/2018, а затем спада.
Не воспринимайте эти цифры как точную математику. Может, есть биржи, которая торговались на более высоком или низком внутридневном уровне, чем те данные, которые дает Glassnode. Но в целом суть правильная, и с небольшими поправками по краям мы можем посмотреть на диапазон, который соответствует локальному дну. Для биткоина это от $25 000 до $27 000. Для эфира от $1700 до $1800.
В течение этого цикла долгосрочный бычий рынок в обоих монетах соответствовал данным показателям. И что еще более важно, локальный минимум довольно близок к предыдущему историческому максимуму. Это обнадеживает, потому что означает, что те, кому пришлось продать по той или иной причине, испытали достаточную боль. Неудобство рынков заключается в том, что большинство трейдеров торгуют вблизи вершины. И вынуждены продавать вблизи дна.
Если бы у меня был профессор лингвистики, который бы знал иностранные языки и читал бы все статьи о криптовалютах, опубликованные в финансовой прессе, я мог бы построить индикатор лингвистического настроения. Если кто-то, кто сейчас меня читает, нечто подобное, я прошу поделиться результатами с широкой публикой.
Но даже без надежной модели беглый поиск по кликбейтным статьям, опубликованным в Bloomberg, The Financial Times, The Wall Street Journal и т. д., говорит мне, что редколлегии злорадствуют над болью криптотрейдеров.
«Видите, я же говорил вам, что эти JPEG и криптографические файлы — мусор…»
«Биткоин бесполезен, бла-бла-бла».
«DeFi не предвещает ничего, кроме нового способа обмана… это просто казино… бла-бла-бла».«Разве не здорово, теперь мир экономит столько энергии, ведь рыночная капитализация криптовалюты упала на 50%».
Я уверен, что вы недавно читали нечто подобное.
Когда рынок достигает вершины, в прессе пишут оды криптовалютам. Когда рынок на дне, то рассказывают истории о скамах, банкротствах и трагедиях.
Вот мой чеклист:
- Биткоин/эфир уменьшают корреляцию с Nasdaq 100.
- Текущие цены очень близки к историческим максимумам предыдущего цикла.
- Топовые СМИ злорадствуют о том, насколько глупыми и жадными были плебеи, которые ненадолго обогатились, инвестируя в криптовалюту.
Три удара, и ты выбыл!
А теперь о бонусном раунде — во время краха TerraUSD фонд Luna Foundation Guard (LFG) продал около 80 000 биткоинов. Они были вынуждены расстаться с лордом Сатоши, чтобы защитить привязку UST. Еретики всегда погибают.
Хотя о переводах из кошелька LFG знают все, до сих пор нет доказательств, что они действительно продали монеты. У меня нет причин сомневаться в правдивости публичных заявлений LFG, поэтому предположим, что во время обвала TerraUSD они действительно продали 80 000 ВТС.
Во время кризиса даже сильные руки могут быть вынуждены продать биткоины из-за невыгодных договоров и неправильных торговых стратегий. LFG как раз такой продавец. Выблевать 80 000 биткоинов — настоящий подвиг. Размышляя о характере продажи этих ВТС, я еще больше уверен, что зона $25 000 — $27 000 для биткоина — это дно этого цикла.
Без политики никак
Политика должна согласовываться с макроэкономической средой. Только тогда можно создать катализатор для выхода криптовалюты из нынешнего медвежьего рынка. Хотя дно достигнуто (я надеюсь), это не означает, что цены автоматически возобновят быстрый подъем к $70 000 и $5 000 для биткоина и эфира соответственно.
На рынке еще будут впечатляющие ралли медвежьего рынка. Во время этих ралли трейдеры будут терпеть огромные убытки и продавать. Прямо сейчас многие трейдеры сидят на позициях, которые упали на 50-90%. Эти трейдеры настроены на сокращение убытков. Они хотят выйти по менее плохой цене. Они ментально не готовы вкладывать больше капитала по таким «выгодным» ценам. Поэтому любой розыгрыш будет продаваться до тех пор, пока рынок не очистится и быки не выйдут из спячки.
Волатильность выпотрошит капитал краткосрочных трейдеров, которые наивно верят, что это дно. Эти люди хотят поймать птицу счастья и выйти на быструю прибыль. Но им не хватает веры в свою позицию и стойкости к потрясениям. И рынок быстро избавит их от капитала.
Вот почему политика и макроэкономика должны объединиться. Только после этого рынок криптовалют начнет значительно вырасти. Будьте терпеливы, уменьшите шум рынка и сосредоточьтесь на том, что важно.
Корректировка прогнозов
В статье «Пятизначный эфир» я изложил теорию, почему цена эфира может вырасти до $10 000 к концу года. В свете недавнего фиаско многие читатели задаются вопросом, верю ли я до сих пор в эту цель. Короче да! Но восстановление бычьего рынка зависит от политических вопросов, поэтому сейчас я менее уверен по срокам.
Dmitriy YurchenkoМоя политическая теория основана на том, что основные инфляционные товары, которые волнуют американских избирателей, — топливо и еда — существенно не смягчаться, пока ФРС продолжает давить на рынки рискованных активов. В результате в день выборов никто не будет доволен. Те, у кого есть финансовые активы, почувствуют себя беднее. И абсолютно все заметят, что по-прежнему платят все больше и больше денег на заправку и продукты.
Бэби-бумеры — самое многочисленное и богатое поколение, а также самый важный избирательный блок. Они владеют большим процентом мировых финансовых активов и сейчас выходят на пенсию (то есть, будут жить на фиксированный доход). Плохо работающие активы и растущие цены на топливо и продукты питания — две худшие вещи, с которыми может столкнуться пенсионер с большим капиталом.
ФРС рано или поздно сменит риторику и перейдет в сторону смягчения монетарной политики. Разворот будет четко проговорен со всех телеэкранов. Для терпеливых трейдеров, которые работают на многолетнюю перспективу, нет причин для беспокойства. Им просто нужно набраться терпения и подождать.
А трейдерам на коротких позициях остается пожелать удачи. Пожалуйста, не забудьте надеть памперсы и приготовьтесь нянчиться со своим биткоином!
Будет интересно
