«Роковая петля» — новое эссе Артура Хейса поясняющее может ли биткоин вырасти до $1 млн

В этой статье:

• Почему биткоин нужно включать в резервы стран
• Роковая петля
• Контроль кривой доходности
• Китайские фантазии
• Сальвадор
• Петля все туже
• Резюме

Почему биткоин будет стоить $1 млн к концу десятилетия. Перевод статьи Артура Хейса “The Doom Loop”

Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках

Пандемия COVID (и еще важнее — глобальная политическая реакция на нее) моментально ускорила те социальные проблемы, которые  развивались десятилетиями.

Почти вся планета два с лишним года просидела дома. Это привело к немыслимой инфляции, и она с нами теперь останется.

Инфляция укоренилась, потому что многие профессии теперь перешли на удаленку. Люди, раньше работающие в офисах, теперь нуждаются в другом наборе товаров. К этому оказалась неготовой глобальная цепочка логистики и ритейла. Компании не могли себе представить, что крупные потребители перестанут тратить 1-2 часа каждый день на поездку в офис, и вместо деловых костюмов переоденутся в уютные пижамы. 

Если вы один из этих клавишных воинов, ваша потребительская корзина в офисе полностью отличается от корзины товаров, которую вы заказываете домой. Вот почему товарная инфляция останется надолго.

А теперь посмотрим на энергетический спектр. Богатые граждане Запада решили не инвестировать в ископаемые виды топлива, хотя те дают высокий КПД по сравнению с вложенной в них энергией. И вместо этого они вливают значительные капиталы в возобновляемые источники энергии, хотя те имеют гораздо более низкую отдачу по сравнению с вложенной энергией. 

Поскольку богатые жители Запада борются с выбросами углекислого газа, они вкладываются в ветровую и солнечную энергетику. Они ускоренно выводят из пользования транспорт с бензиновыми двигателями. В результате чего загрязняют страны, где производят никель, медь, кобальт и другие ключевые промышленные товары для солнечных станций. К сожалению, при добыче промышленных металлов из недр земли шахтерам нужно сжигать ископаемое топливо. Поэтому эко-технологии приводят к еще большим загрязнениям в странах третьего мира. А спрос на ископаемое топливо и промышленные металлы только растет.

Будь то товары или энергия, цены на то, что нам нужно в этом постпандемических реалиях, растет. На этом фоне, за исключением прямой военной конфронтации, у Запада не было достаточно простых политических ответов на вторжение России в Украину. 

С одной стороны, Россия в огромных количествах производит то, что нам нужно — ископаемое топливо, различные промышленные металлы, продукты питания. С другой стороны, Запад считает, что обязан сдерживать милитаристские действия на своих границах и что Россия должна ответить за свои преступления. Если не считать отправку молодых мужчин умирать на поле боя, ответом стал пакет финансовых санкций. Я подробно обсуждал это в статье «Отмена энергии».

Что интересно, финансовая реакция Запада не строится на модели, которая учитывает макроэкономические последствия и худшие сценарии. Создается впечатление, что они подошли к ситуации как финансовый фидуциарий. То есть они смотрели на прошлую историю как на критерий будущих результатов и адаптировали свой ответ к 95% результатов. А варианты с вероятностью 5% (так называемые «хвосты») они посчитали слишком маловероятными и не учли их.

Проблема в том, что во время кризисов, таких как пандемии и войны, как раз и проявляются эти самые «хвосты». То, чего раньше никогда не было, вдруг становится нашей реальностью. А система, которая не смогла оценить маловероятные события, теперь ломается. 

Фишка в том, что именно хаос и изменчивость — это естественные состояния Вселенной. А не порядок и спокойствие.

Очень легко представить на графике политику, которая использует доверительные интервалы, а не экстремумы. Эти действия политики приятны; все возможно, и никаких жертв не требуется. Эти решения сродни коротким опционам колл; небольшая прибыль сейчас обменивается на большой убыток позже.

А вот на графике политика, которая учитывает экстремальные, маловероятные сценарии как по максимуму, так и по минимуму (т. е. длинные колл-опционы). Такая стратегия может лучше подготовить экономику к долгосрочному успеху. Она требует от граждан жертв сегодня, но предлагает большую отдачу завтра.

Прискорбный факт: большинство крупнейших экономик мира собрали портфель коротких колл-опционов на волатильности вселенной. Центробанки используют печатные станки как грубые дубинки в попытке задушить неотъемлемый хаос нашего бытия.

А теперь инфляция и COVID смешались с большой войной. И мы получили опасный коктейль, который может обречь сотни миллионов душ на голодную смерть.

Итак, у нас есть функция f(x): распределителение личного и институционального капитала как реакция на кризис. В этом эссе мы рассмотрим, как страны, не входящие в западную ось власти, отреагируют на последствия финансовых санкций против России. И для примера возьмем одну большую страну (Китай) и одну маленькую (Сальвадор). А уравнение f(x) поможет предсказать возможный исход игры.

Почему биткоин нужно включать в резервы стран

Почему служители Господа Сатоши проповедуют Евангелие с такой страстью? Потому что мы знаем, что для создания и поддержки экономики, которая строится на Биткоине, мы должны заразить как можно больше умов своим меметическим нарративом.

Это особенно важно с учетом того, насколько успешным был Биткоин с точки зрения роста цены. Как мы помним, ВТС вырос с нуля до актива стоимостью более $1 трлн за 10 лет, и это создало культуру HODL. Ходлеры не будут продавать свои биткоины ни за какую цену. Эти люди (в том числе и я) тратят фиат и копят ВТС. Фиат обесценивается из года в год, а вот биткоин остается самым эффективным из когда-либо созданных активов.

Будет интересно: Что такое HODL? Мем или стратегия?

Но биткоин, в отличие от золота, должен циркулировать, чтобы иметь ценность. Майнеры тратят энергию на поддержание сети. Чтобы покрыть свои расходы, майнеры должны получать оплату в токенах, и нужно чтобы они были общественно ценными. Следовательно, биткоин должен быть в обороте, а это противоречит культуре HODL. 

Культура HODL, доведенная до ее максимума f(x): приведет к полному уничтожению Биткоина. Как только все монеты будут добыты и майнеры перестанут получать доход от сетевых наград в виде вновь созданных ВТС, они будут получать доход от комиссии за транзакцию. 

Если биткоин не переходит из рук в руки, потому что мы все сидим самодовольно, и держим под подушкой свои USB с криптой, тогда не будет вычислительной мощности, поддерживающей сеть. Нет сети… нет ценности.

Поэтому, как верный подданный господа Сатоши, я должен внести свой вклад в евангелизацию доброго слова. Надеюсь, это повлияет на людей и поможет создать плодородную среду, которая продвигает экономику биткоинов до конечного пользователя.

Итак, что дает решение Запада финансово наказать Россию – крупнейшего мирового производителя энергии и товаров? Это самая большая реклама того, что Биткоину жизненно важно уделить место в портфеле валютных сбережений страны. 

Цель этого эссе — изучить с теоретической точки зрения проблемы, с которыми сталкиваются страны, ведущие операции с капиталом, и варианты их политики. Надеюсь, я смогу полностью объяснить, почему биткоин нужно включить в резервы страны.

Как только ВТС появятся в казне суверенных государств, эти страны начнут действовать в своих собственных финансовых интересах. Вот почему криптовалюта так сильна. Когда вы встраиваете цифровой токен в бизнес-модель, потребители становятся владельцами. Как владельцы, они захотят, чтобы их токен оценили, и поэтому будут кричать со всех утюгов, чтобы проект мог привлечь больше пользователей. Больше пользователей, больше владельцев, количество токенов растет — это вечный двигатель.

Страна, решившая включить биткоин в список своих сбережений, построит политику, которая поощряет его использование. Поскольку мы с вами проповедники и учителя крипто-веры, то каждый, кто владеет биткоинами, понимает: его долг — всеми силами продвигать фактическое использование ВТС.

Роковая петля

Активы, которые профицитные страны покупают для своих сбережений, чрезвычайно важны для экономического выживания Запада (то есть США и ЕС). Ведь если это такие активы как доллар и евро, то потом США и ЕС требуют от иностранцев оплаты своих сбережений на федеральном уровне. 

Страна может выбрать один из вариантов финансирования своего дефицита:

• Продать долг отечественным организациям. Это вытесняет местный бизнес, поскольку капитал уходит правительству, а не мелким частным предприятиям.
• Центральный банк может печатать деньги и покупать долговые обязательства, выпущенные правительством. Это приводит к большой инфляции, поскольку большее количество денег гонится за тем же количеством реальных товаров.
• Продать долг иностранцам. Это удерживает внутренние процентные ставки на низком уровне без увеличения денежной массы и без риска инфляции.

До сих пор Запад в основном использовал вариант 3 и немного варианта 2, не доводя дело до слишком высокой инфляции. Счастливые были дни!

Небольшое предостережение о ЕС

По состоянию на 2021 год ЕС как экономический блок имел положительный платежный баланс в мире. Германия тут является крупнейшим экспортером. В мире она занимает второе место после Китая по положительному сальдо текущих операций в 2021 году. В 2021 году профицит ЕС составил 40,663 млрд евро (источник: Евростат). В 2021 году у Германии этот показатель был равен 172,7 млрд евро (источник: Bloomberg). 

Чтобы ЕС как блок дошел до дефицитного сальдо, потребуется либо сокращение на 23% немецкого экспорта, либо увеличение на 23% импорта. Это крайне важно, поскольку относится к энергетической политике ЕС в отношении России.

Германия зависит от российского газа, из него она производит 50-60% электроэнергии. Дешевая и доступная энергия питает промышленную мощь Германии и помогает производить товары по разумной цене. Вот почему немцы пока категорически против полного эмбарго на российские энергоносители. Это полностью парализовало бы их производственную базу. 

Давайте предположим, что Германия может быстро заменить российскую энергию из какого-то другого источника. Это, скорее всего, будет США, но такая энергия обойдется на 30-40% дороже. Такой значительный скачок полностью подорвал бы глобальную ценовую конкурентоспособность немцев по сравнению с Китаем и Японией.

Из-за более высоких затрат Германия теперь должна ставить более высокую цену на свои товары по сравнению с остальным миром. 

Куда пойдет вся эта неиспользованная российская энергия? Китай не против получать природный газ и нефть с большими скидками. Часть этих скидок покроет затраты по морской доставке газа и нефти из российских портов в китайские терминалы. В любом случае Поднебесная сэкономит деньги на счетах за импорт энергии. Таким образом, экспортные товары Китая станут еще более конкурентоспособными по цене по сравнению с Германией.

Если Германия примет политику ЕС и введет эмбарго на поставки российских энергоносителей, то у нее не будет того гигантского положительного сальдо, которым она пользуется сейчас. Она будет продавать меньше товаров, потому что часть продукции нельзя будет произвести из-за нехватки энергии. А часть – потому что из-за более высоких затрат на энергию конечная цена этих товаров не выдержит конкуренции с более дешевыми китайскими и японскими аналогами.

Итак. Даже несмотря на то, что сейчас ЕС имеет профицит платежного баланса, этот профицит быстро рассеется, если они откажутся от российской энергии.

Назад к роковой петле

В мире есть много стран с положительным сальдо, которые находится за пределами западного влияния. Если они решат перевести сбережения в золото, твердые товары и/или биткоины, то перестанут покупать западные долговые активы. То есть, перестанут покупать казначейские облигации США или облигации стран-членов ЕС. 

В отсутствие иностранного спроса для финансирования национального дефицита необходимо использовать комбинацию вариантов 1 и 2.

В США это приведет к некомфортно высокой инфляции; В ЕС это разрушит противоестественный валютный союз. В обоих случаях центральные банки будут прибегать к контролю кривой доходности (YCC) и ограничивать доходность, чтобы правительство могло оплачивать свои счета в номинальном выражении.

Я повторю — ни одно правительство НИКОГДА не обанкротится добровольно. Рецепт всегда найдется — напечатать деньги или согласиться на инфляцию.

США

Как земля, Северная Америка очень благословлена. Она может прокормить себя и обеспечить все свои энергетические потребности за счет внутренних ресурсов, то есть она может позволить себе отказаться от российской энергии. В будущем цены на продукты питания и топливо могут вырасти, но политическая ткань Америки выживет, потому что люди смогут продолжать есть и обогревать свои дома.

Но Америка пообещала своей крупнейшей когорте населения — бэби-бумерам — щедрые медицинские и пенсионные пособия. Также штаты надели на себя плащ супермена, который охраняет весь мир. Это требует высокого и постоянно растущего оборонного бюджета. 

В совокупности эти 3 направления федеральных расходов приводят к постоянному ежегодному дефициту, учитывая текущий уровень налоговых поступлений. Этот дефицит США ранее покрывали за счет иностранцев, которые переводили долларовые сбережения в казначейские облигации. А ФРС в свою очередь печатали деньги, чтобы бороться с дефляционными аспектами технологий и плохой демографией, но это особо не влияло на экономику реальных товаров.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США выделена желтым цветом, а размер баланса ФРС с 2008 по 2022 год выделен белым цветом. Зеленый канал тренда показывает, что доходность в целом снижалась, а баланс ФРС рос. Это связано с тем, что страны с профицитом «сэкономили» на покупке казначейских облигаций США.

Теперь давайте предположим, что многие страны прекратят хранить сбережения за счет покупки казначейских облигаций. Кто тогда будет финансировать дефицит?

Кроме того, ФРС сообщила, что начнет сокращать свой баланс с мая 2022 года. В лучшем случае ФРС просто закроет свои облигации с истекающим сроком. Худший сценарий: ФРС позволит закрыть облигации, а затем напрямую начнет их продавать. Кто купит триллионные казначейские облигации, выпущенные федеральным правительством по отрицательным реальным ставкам?

• Иностранцы — нет
• ФРС — нет
• Внутренние организации — возможно… 

Федеральное правительство скоро будет платить больше процентов по своему долгу, чем оно получает в виде налоговых поступлений, если оно значительно повысит процентную ставку. Это начало роковой петли неплатежеспособности.

Контроль кривой доходности

Очевидный выход тут такой: ФРС снова перенаправит свою политику. Они уйдут от борьбы с инфляцией на путь приспособления. А приспособление означает, что они будут контролировать доход долгосрочных казначейских облигаций. Этот процесс называется контролем кривой доходности (YCC).

Помните, что у ФРС есть институциональная точка отсчета для реализации YCC. Все, что требуется, — это стряхнуть пыль с обложек книг по истории после Второй мировой войны о том, как ФРС и Казначейство вступили в сговор, чтобы зафиксировать доходность 10-летних казначейских облигаций и ограничить ставки по розничным банковским депозитам, в итоге реальные ставки были крайне отрицательными. Эти отрицательные реальные ставки позволили правительству США увеличить долг, чтобы выиграть войну. 

YCC (Контроль кривой доходности) — это конец игры. Когда они неявно или явно об этом объявят, игра для доллара окончится. По крайней мере, по сравнению с золотом и биткоином. 

YCC — это путь, который приведет к $1 млн за биткоин и от $10 000 до $20 000 за золото.

Другого политически приемлемого варианта нет, а действия против России почти гарантируют, что YCC наступит раньше, чем вы думаете.

Вот почему важна скорость, с которой профицитные страны перестанут хранить сбережения в долларовых активах. От этой скорости зависит, когда мы увидим начало YCC. 

Даже если страны с профицитом будут вкладываться в золото и полностью откажутся от биткоина (что будет означать, что моя проповедь отстой), это само по себе ускорит начало YCC. Повторюсь, YCC = $1 млн долларов за биткоин.

ЕС

Европа не может ни прокормить себя, ни обеспечить все свои потребности в топливе внутри страны. Поэтому она не может позволить себе отказаться от российской энергии. Тем не менее, Европа является государством-клиентом США, и Брюссель пока послушно следует линии санкций.

Страны ЕС разделяют светскую иудео-христианскую культуру, но это все, что у них общего. Большая часть Южной Европы считались бы развивающимися странами, если бы не финансовая помощь их немецких, французских и скандинавских братьев.

ЕС как блок почти рухнул в 2011 году, но Марио Драги провозгласил, что неизбранный (и, следовательно, неподотчетный) ЕЦБ сделает «все, что потребуется», чтобы обеспечить выживание проекта евро. Это означало печатание денег и покупку облигаций самых слабых членов ЕС, чтобы их финансовые затраты оставались доступными. Это совершенно нормально, когда цены на продукты питания и топливо остаются постоянными, потому что Россия/Украина обеспечивает дешевое топливо и продукты на марже. Но теперь есть реальные издержки безудержного печатания денег ЕЦБ.

Взгляните на эту красивую диаграмму. Я знаю – мои навыки безумно хороши. Белая линия – это разница между 5-летним кредитно-дефолтным свопом по суверенным облигациям Греции (CDS) и 5-летним CDS по суверенным облигациям Германии. Золотая линия — это баланс ЕЦБ. Как видите, в 2011 году – в разгар кризиса – рынок считал Грецию крайне рискованной по сравнению с Германией. 

Когда ЕЦБ объявил, что будет покупать облигации у слабых членов, рынок понял, что риск Греции по сравнению с Германией снизился на 99%! Это то, что мы называем эффективной монетарной политикой. Спросите меня, что произойдет, если ЕЦБ перестанет покупать облигации?

Государства-члены ЕС также любят слушать советы Греты Тунберг и, как следствие, еще больше полагаться на дешевый российский природный газ для достижения своей утопической зеленой экономики. Сейчас ЕС не прекратил покупать российскую энергию, но серьезно рассматривает возможность последовать примеру Америки и еще больше сократить импорт российских энергоресурсов. Единственный способ, которым местные правительства смогут успокоить голодных и холодных граждан, — это печатать деньги для оплаты субсидий на коммуналку. А также поддерживать потребительские цены на продукты питания и энергию на разумном уровне.

Теперь начинается роковая петля. Инфляция до конфликта с Россией уже достигла 40-летнего максимума в странах-членах ЕС. ЕЦБ хотел бы повысить ставки и бороться с этой инфляцией, но он находится в серьезном затруднении. Если он повысит ставки и перестанет покупать облигации слабых государств-членов, тогда Южная Европа быстро обанкротится.

Единственным вариантом для PIGS (Португалия, Италия, Греция, Испания) в этот момент будет отказ от евро. А затем деноминировать долг в евро в долг в местной валюте (это даст им финансовую гибкость). Такой поворот станет концом евро и вызовет огромные банковские проблемы для северно-европейских банков, которые кредитовали южноевропейские компании. Долговые активы банков будут возвращать в местной валюте, но ведь они будут должны евро инвесторам… До свидания, спасибо за игру.

Если ЕЦБ продолжит печатать деньги, чтобы ЕС выжил, то граждане стран Северной Европы, возмущенные безудержной инфляцией, выберут демагогов-популистов, которые возложат вину за свои экономические беды на расточительство своих южных соседей, и будут баллотироваться против ЕС.

ЕЦБ попал в ловушку, с ЕС покончено, и в течение десятилетия мы снова будем торговать лирой, драхмами и немецкими марками. По мере распада союза деньги будут печататься в огромных количествах в пантеоне различных местных валют. Ждем гиперинфляции. 

И вот когда европейские вкладчики почувствуют, что готовится что-то страшное, они сбегут в твердые активы, такие как золото и биткоин. Распад ЕС = биткоин за $1 млн.

Сейчас ЕС уже не избежит роковой петли. Просто скорость ее затягивания зависит от скорости, с которой они ограничивают поток российской нефти и газа. Если страны с положительным сальдо решат, что держать долговые активы в евро опасно, темпы дезинтеграции ускорятся еще больше.

Теперь мы знаем, почему важны сберегательные предпочтения стран с профицитом. Но не знаем, в какой валюте оценивается большая часть мировой двусторонней торговли. Давайте теперь углубимся в уравнение f(x): посмотрим на соотношение большой и малой страны с профицитом.

Китайские фантазии

Я считаю, что у Китая есть проблема, но верит ли Китай в то же самое?

Решение  Запада заморозить половину золотовалютных резервов России после ее вторжения в Украину стало шоком для Москвы и неприятным сюрпризом для Пекина.

Этот шаг подчеркнул жестокую правду для Китая, крупнейшего в мире держателя валютных резервов: однажды его международные активы тоже могут стать заманчивой мишенью.

Несмотря на предыдущие санкции США в отношении десятков китайских корпораций, включая Huawei и ZTE, китайские советники по вопросам политики никогда не верили, что Вашингтон зайдет так далеко, чтобы вооружить всю мировую финансовую систему. 

Но они пошли. За месяц Соединенные Штаты заморозили активы России на сумму около $300 млрд из $640 млрд золотовалютных резервов.

А теперь снова к Китаю. По состоянию на январь эта страна хранила чуть более $1 трлн долларов из своих валютных резервов в казначейских облигациях США. Согласно последним данным, опубликованным Государственным управлением иностранной валюты (SAFE), более половины резервов Китая номинированы в долларах. 

Теперь в Поднебесной начались внутренние дебаты и усилия по защите финансовой системы от санкций. Они могут иметь далеко идущие последствия для мировой экономики.

«Мы в шоке», — сказал Nikkei Asia известный экономист и бывший советник Народного банка Китая Ю Юндин, имея в виду замораживание российских резервов. «Мы никогда не ожидали, что США однажды заморозят валютные резервы страны. И это действие коренным образом подорвало доверие к стране в международной валютной системе».

«Теперь вопрос в том, что будет делать Китай, если США перестанут играть по правилам? Как страна будет гарантировать безопасность своих иностранных активов? У нас пока нет ответа, но нам нужно очень хорошо подумать».

Первое, что нужно помнить, это то, что Китай продолжит торговать со всем миром в долларах и евро. Вопрос в том, что делать с существующими активами, а также со сбережениями, которые будут генерироваться на международном уровне в будущем?

Китай не может продать активы на триллионы долларов и евро, не разрушив мировую финансовую систему. Это одинаково сильно вредит как Западу, так и Китаю. Следовательно, путь наименьшего вреда для этих активов — прекратить реинвестировать облигации с истекающими сроками обратно в западную финансовую систему. В той мере, в какой Китай или его прокси-государственные банки могут снизить цену на западные акции и недвижимость, не влияя на рынок, они будут это делать.

На мой взгляд, есть три вещи, которые Китай может купить на свои международные фиатные сбережения: товары долгого хранения, золото и биткоины.

Исторические данные о торговле

Не менее важно и то, что импорт в марте фактически сократился на 0,1% в годовом исчислении до $228,7 млрд, хотя первоначально ожидали увеличения примерно на 8%. За квартал общий объем импорта составил $657,5 млрд, или чуть более 13 % ВВП за этот период.

В результате ежемесячное положительное сальдо торгового баланса в марте составило $47,3 млрд. Это более чем в два раза превышает ожидаемый рынком показатель. Профицит за первый квартал составил $163,3 млрд, что составляет примерно 3,5% ВВП.

Это самый большой профицит за первый квартал, который Китай когда-либо регистрировал (см. таблицу 2). 

О чем нам это говорит? О том, что Китай находится на пути к еще большему годовому положительному сальдо торгового баланса, чем прошлогодний рекорд.

Многотриллионная проблема Китая становится все хуже и хуже, квартал за кварталом.

Сырьевые товары хранения

Эта большая группа включает разные товары:

• Промышленные металлы, например, железная руда, никель, литий и т. д.; 
• пригодные для хранения углеводороды, такие как энергетический уголь и нефть; 
• продукты питания — пшеница, кукуруза, рис и соевые бобы.

Пока Китай может предварительно закупать определенные товары для внутренних нужд и партнеров, это имеет смысл. Единственная проблема со многими товарами, особенно с продуктами питания, заключается в том, что они не могут храниться бесконечно долго. Кроме того, у Китая может не хватить складов для хранения на суше материалов на сотни миллиардов долларов.

Цепочка поставок также является проблемой. Переместить такое количество товаров с места на место становится все труднее. Даже если деньги не проблема, может просто не хватать кораблей для транспортировки товаров от производителя к потребителю. 

Представьте себе, что значительное количество российских товаров теперь будут перенаправляться по железной дороге или морским транспортом. Хотя изначально они ехали из европейских пунктов назначения в Китай по автомагистралям.

Еще одна серьезная проблема состоит в том, что страны-производители могут резко сократить или полностью отменить экспорт товаров первой необходимости. Все теперь во власти инфляции и политики. Было бы глупым решением экспортировать товары миру, когда в них остро нуждаются дома. Таким образом, даже если Китай захочет купить больше, желающих продавцов в необходимых количествах может и не найтись.

Проблемы с логистикой, хранением и спросом/предложением лишают Китая значительной части чистых международных доходов от промышленных товаров.

Золото

Золото – это самым неприкосновенный, социально приемлемый залог, который служит нам на протяжении 10 000 лет цивилизации человечества. Во времена войн и недоверия золото становится нейтральным активом для международной торговли и хранения излишков. Именно по этой причине этот инертный блестящий металл находится на балансе почти каждой страны.

Мир, безусловно, переживает кризис недоверия между странами. И точная структура будущей глобальной денежной системы неясна. В свете этой неопределенности страны с самыми большими проблемами «сбережений» будут искать выход в золоте. Они будут немедленно конвертировать все чистые международные доходы в драгметалл.

Если золото необходимо потратить для оплаты импорта, страны могут легко это сделать. Ведь каждая страна-контрагент признает ценность золота и согласится принимать его в обмен на реальные товары. Но это легко и просто выглядит на первый взгляд. Можно ли накопить большое количество золота для Китая?

Золото в первую очередь следует искать внутри компании. Китай может поглотить все внутреннее производство и полностью вытеснить частный сектор. В приведенной ниже таблице показано, в какой степени внутреннее производство золота может удовлетворить профицит текущего годового счета Китая.

8,68% — это далеко не 100%. Даже ваш мозг, испорченный TikTokом, понимает, что это не поможет. 

И есть еще одна большая структурная проблема с покупкой золота у китайских добытчиков. Целью этого упражнения является продать доллары и евро и получить твердый актив или товар. Китайские золотодобытчики должны получать оплату в юанях, а не в долларах или евро. 

Таким образом, со стратегической точки зрения Китай ничего не добьется, меняя доллары или евро на юани, повышая курс юаня и снижая относительную ценовую привлекательность своего экспорта по сравнению с другими странами. 

Шанхайская биржа золота имеет один из самых активно торгуемых фьючерсных контрактов на золото в мире. Однако цена этого контракта указана в юанях, а не в долларах. Поэтому тут ситуация аналогична золоту, добытому внутри страны. Китай не может платить никакой другой фиатной валютой, отличной от юаней, в обмен на драгоценный металл.

Итак, покупка золота, добытого внутри страны, и получение золотых контрактов Шанхайской фьючерсной биржи не поможет решить проблему, как Китаю хранить сбережения.

Китаю нужно найти желающих купить доллары или евро в обмен на золото. На западных биржах торгуются различные контракты на золото, но наиболее активно торгуются контракты COMEX (GCA Cmdty на Bloomie). Этот контракт номинирован в долларах США, а это именно то, что Китай должен конвертировать в золото. Китай мог бы покупать контракты в долларах США, заказывать доставку, а затем отправлять золото обратно в Китай. 

Давайте доведем этот мысленный эксперимент до крайности. Предположим, что Китай находится на другой стороне каждой короткой позиции по GCM2 (контракт на июнь 2022 г.). На приведенной ниже диаграмме показано, сколько золота Китай может получить по истечении срока экспирации.

У этого эксперимента есть две серьезные проблемы. Первая заключается в том, что цена на золото резко возрастет, поскольку Китай попытается загнать рынок в угол. Следующая проблема –  достаточно ли в мире фактического нераспределенного золота, готового к доставке? Взгляните на эту таблицу, в которой оценивается доступное золото для поставки по сравнению со всем открытым интересом GCM2.

Если Китай составляет 100% открытого интереса, это приведет к расторжению контракта, так как на складе недостаточно золота для доставки. Биржа объявит о каком-то форс-мажоре в попытке уклониться от своих обязательств — и Китай не получит желаемого золота.

И даже если хранящееся на складе золото равняется открытому интересу, если волшебным образом не окажется еще одна тысяча метрических тонн, ожидающих размещения на COMEX, у вас не будет возможности снова торговать физически расчетными фьючерсами на золото — потому что не будет золота для доставки! 

Если рынки деривативов не могут справиться с потоками Китая, то Китай должен прибегнуть к спотовому рынку. Лучше всего было бы покупать золото у крупных экспортеров. В таблице ниже перечислены 10 ведущих стран-производителей золота на 2021 год в метрических тоннах.

А теперь отбросим свое недоверие и предположим, что все эти страны с радостью примут обесценивающиеся доллары (которые при желании могут конфисковать из-за санкций). А взамен готовы передать всю свою годовую добычу драгоценного золота Китаю. Как вы, вероятно, поняли по моему тону, я не верю, что это когда-либо случится. Но даже если бы это было так, это покрывало бы только дополнительные 35% годовых потребностей Китая.

Вот эта таблица не требует пояснений (источник Statista):

Единственный способ, которым Китай может хранить активы в золотом выражении, — это если цена на золото сдвинется по фазе намного выше или если он купит меньше золота, чем 100% своего годового положительного баланса. 

Сколько золота Китай в итоге решит купить, остается загадкой. Но я показал, что доведенная до его логического максимума f(x): экономия в золоте не решает проблему полностью.

Биткоин

Раньше на Китай приходилась большая часть хешрейта сети Биткойн. Но потом Пекин решил запретить майнинг, и все майнеры собрались и уехали в другие, более гостеприимные места.

Возможно, Китаю следует снова подумать: а действительно ли майнинг биткоинов такая уж плохая вещь.

Майнинг преобразует необработанную энергию в социально приемлемую, цифровую, устойчивую к цензуре валюту. Это именно тот актив, который Китаю необходимо приобрести в обмен на огромное количество цифровых, разрешенных, цензурированных фиатных валют, которые он хранит. 

1. Китай может закупать углеводороды на мировом рынке за миллиарды долларов США.
2. Однако Китаю не нужно бесконечное количество ископаемого топлива для удовлетворения своих экономических потребностей, и Китай не может хранить достаточно большое количество этих товаров.
3. Китай мог бы построить новые электростанции и эксплуатировать существующие, чтобы производить больше электроэнергии, чем нужно его экономике, и направить на это дополнительные углеводороды, которые он покупает за доллары или евро.
4. Затем Китай может позвать майнеров биткоинов обратно в страну. И дать им возможность добывать крипту по самой низкой стоимости электроэнергии в мире (она будет низкой из-за огромного количества доступной избыточной энергии).
5. В обмен на дешевую электроэнергию и юридически закрепленные права Китай может потребовать от майнеров крупный налог. Это и налог за награды по добытым блокам, и налог на комиссии за транзакции, полученные местными майнерами.
6. По итогу Китай отдает доллары и евро за углеводороды, сжигает углеводороды для выработки электроэнергии, а затем хранит излишки электроэнергии в виде биткоинов, заработанных на майнинге.

Но как же централизация! – возразят мои товарищи-ученики Сатоши. Это логичное замечание. 

Если бы национальная политика велась в вакууме, это привело бы к гиперцентрализации хешрейта внутри Китая. Тем не менее, есть другие страны с профицитом баланса. И эти другие страны имеют аналогичную проблему – им нужно найти вариант для хранения своих западных фиатных денег. Если этот мысленный эксперимент будет удачным и идея станет вирусной, многие государства попытаются сделать то же самое одновременно. 

Конкуренция будет происходить на уровне стран, и маловероятно, что какое-либо одно государство будет централизовать подавляющее большинство хешрейта сети Биткоин в пределах своих границ.

Есть еще один фактор, который может помешать централизации хэшрейта в Китае. Он заключается в том, что флагманы, которые экспортируют энергию, просто не будут делать все сами. Почему бы не ограничить экспорт углеводородов, производить больше электроэнергии на месте и добывать биткоины вместо того, чтобы получать обесценивающиеся конфискованные западные фиатные деньги в обмен на чистую драгоценную энергию? 

Единственная проблема заключается в том, что сейчас есть нехватка майнинговых установок ASIC с полупроводниковым питанием. Большинство оборудования производятся и собираются китайскими фирмами внутри Китая. Таким образом, Китай в настоящее время имеет естественное преимущество перед другими странами, когда речь идет о закупке необходимого оборудования.

Те, кто продают фиат первыми, продают его лучше всего. А теперь начнется гонка стран за выход в крипто-сферу.

Комбо

Не существует единого «волшебного» решения для масштабов проблемы сбережений в Китае — если, конечно, Китай не захочет отказаться от своей меркантилистской модели роста. Китаю, вероятно, следует использовать сочетание всех трех стратегий, изложенных выше. Но будьте уверены, они найдут решение. И в ответ на проблему своих сбережений Китай ускорит роковую петлю для Запада, о которой я ранее писал.

Помните! Роковая петля = биткоин за $1 млн = $10 000–20 000 за золото

Сальвадор

По данным Всемирного банка, в 2020 году Сальвадор имел положительное сальдо счета текущих операций в размере $121 млн. У него один из самых маленьких профицитов баланса. На этот минимум мы наложим уравнение f(x): какое решение для Сальвадора станет лучшим с точки зрения стратегии сбережений?

Президент Сальвадора прекрасно осознает, что нынешняя мировая валютная система не предназначена для поддержки его страны. Достаточно взглянуть на реакцию МВФ и Всемирного банка на их решение легализовать ВТС как законное платежное средство. Запад в пух и в прах критикует маленькую южную страну только потому, что ее денежно-кредитная политика отличается от «лучших европейских практик».

Реакция МВФ:

«Исполнительный совет МВФ подчеркнул, что существуют большие риски, связанные с использованием биткоинов для финансовой стабильности, финансовой целостности и защиты прав потребителей, а также связанные с этим условные фискальные обязательства. Они призвали власти сузить сферу действия закона о биткоинах, лишив биткоин статуса законного платежного средства».

Реакция Всемирного банка:

«Мы стремимся помогать Сальвадору различными способами, в том числе в вопросах прозрачности валют и процессов регулирования» — заявил представитель Всемирного банка по электронной почте.

«Несмотря на то, что правительство обращалось к нам за помощью в отношении биткоинов, Всемирный банк не может поддержать это, учитывая риски для окружающей среды и финансовой прозрачности».

Как и в случае с Китаем, давайте рассмотрим те же три варианта сберегательной политики по текущим счетам.

Товары длительного хранения

Учитывая небольшой размер профицита, товарный рынок достаточно велик, чтобы поглотить 100% сбережений Сальвадора. Но возникает вопрос, где эти товары хранить? Есть ли в Сальвадоре, очень бедной стране, готовая инфраструктура для правильного хранения самых необходимых товаров?

Если в стране есть подходящие складские помещения, логично покупать как можно больше наиболее импортируемых товаров по сегодняшним ценам. И ждать будущей инфляции цен. Если в стране нет подходящих хранилищ, то ей нужно найти другой актив или валюту и перевести свои сбережения.

Золото

Покупка золота на сумму $121 млн в год довольно простая задача. Это никак не повлияет на глобальные спотовые рынки или рынки деривативов. Хранить это количество — или кратное ему —  внутри страны в физической форме также несложно. Настоящая проблема здесь заключается в использовании этого золота для платежей.

Когда доверие к западному блоку было высоким, многие страны хранили свое золото в крупных денежных центрах Нью-Йорка и Лондона. Поскольку большинство стран держали свои запасы на одних и тех же складах, дебетовать и кредитовать разные государства было так же просто, как изменить запись в базе данных. Однако ни одна страна больше не может быть уверена, что ее золото сразу вернется с Запада, как только об этом попросят.

Если вы не храните что-то, вы им не владеете.

Чтобы снизить эти реальные риски, все страны должны самостоятельно хранить свое золото. Это делает физическую торговлю металлом дорогой и трудоемкой. Для такой большой страны, как Китай, у которой есть золото на сотни миллиардов долларов, дополнительные хлопоты ничтожны по сравнению с размером торговли. Но Сальвадор маленькая страна, поэтому такие затраты для нее станут болезненными.

Доставка или перевозка золота на сумму несколько миллионов долларов по всему миру для покупки импорта обходится дорого и требует времени. В мире, лишенном доверия, контрагент, получающий золото в обмен на реальные товары, скорее всего, захочет увидеть, как золото выгружается в их порту или аэропорту, и только потом он выполнит свою часть сделки. Это ограничение могут ослабить, если вы имеете дело с большой экономикой, такой как Китай. Но для маленьких стран сначала нужно заплатить, а потом получить.

Итак, Сальвадору и подобным ему странам с небольшим профицитом золото легко покупать и хранить. Но сложно и очень дорого использовать в качестве платежного механизма.

Биткоин

Покупать дополнительные углеводороды и вырабатывать из них электроэнергию для майнинга биткоинов – тоже реальный вариант Сальвадора. Но нужно учитывать, что у Сальвадора есть проблемы с покупкой и хранением большего количества углеводородов, чем ему требуется прямо сейчас. Поэтому я не уверен, что майнинг имеет экономический смысл для Сальвадора.

Легкость и простота Биткоина — наиболее яркая сторона его ценности. Сальвадор может хранить $121 млн или $121 млрд по той же цене. Платежи через биткоин проходят за 10 минут, а комиссия за транзакцию составляет небольшую долю от суммы.

Главный вопрос в том, будут ли принимать торговые партнеры оплату в биткоинах. Но даже если они откажутся, ВТС можно быстро конвертировать практически в любую требуемую фиатную валюту. 

Биткоин предлагает круглосуточные, устойчивые к цензуре и доступные платежные решения для небольших стран, таких как Сальвадор. У стран Большого Юга до появления биткоина не было выбора. Им приходилось урезать процентные пункты от своего годового ВВП, чтобы проводить даже небольшие операции через паразитарную западную финансовую систему TradFi.

Сальвадор и многие другие бедные страны отправляют свою молодежь на стареющий Запад, который нуждается в дешевом ручном труде. Они получают зарплату в западных бумажных деньгах и платят вопиющие комиссии, чтобы перевести их обратно семьям в своих странах. Каждое такое государство должно изучить прогресс, по которому идет Сальвадор. И предложить своим гражданам альтернативную криптографическую платежную систему.

На казначейском балансе Сальвадора уже есть биткоины. Мало того, что они сделали ВТС законным платежным средством и интегрировали платежи Lightning на небольшие суммы во всех отраслях своей экономике. Их центральный банк активно покупает Биткоин. По состоянию на январь 2022 года Сальвадор владел 1801 BTC.

Я проверил еще одну вещь. Сальвадор относится к государствам, которое все еще может позволить себе международную торговлю, даже несмотря на то, что небольшой процент их валютных резервов хранится в биткоинах. Сальвадор — это первый реальный пример страны, которая, наконец, начала думать в своих интересах и отказываться от устаревшей и бесполезной экономической политики, продвигаемой МВФ и Всемирным банком. Мне не терпится увидеть, повторят ли такое решение другие маленькие государства.

Эпидемия всегда начинается медленно, а затем растет экспоненциально. Не расстраивайтесь, если скорость распространения идеи вначале покажется вам медленной. Праведники в конце концов победят. Сальвадор — это первый небольшой, но чрезвычайно важный шаг к ослаблению влияния ортодоксального экономического мышления. Вскоре мировые политики откажутся от таких застарелых взглядов на денежно-кредитную политику.

Петля все туже

Не ждите, что мир справится с шоком от того, что крупнейший производитель энергии выброшен из доминирующей западной финансовой системы. Ни один политический деятель ни в одной стране не может игнорировать очевидную истину: традиционные деньги ненадежны. Любые средства, хранящихся в западных фиатных валютах и их дочерние активы, могут исчезнуть в один момент. 

Таким образом, уже на 100% ясно, что петля затягивается. Даже если сегодня санкции снимут и Россия снова будет свободно пользоваться своими капиталами, сам факт того, что такие санкции могли быть (и были) введены, служит уроком. И предупреждением для других стран никогда не доводить себя до такой ситуации.

По теории f(x): максимумы и минимумы страны перейдут к стратегиям сбережений, по которым нужно запасаться товарами и покупать золото/биткоины. Как видите, активы в долларах и евро не входят в этот план. А если добавить постоянную инфляцию реальных товаров / энергии, то становится ясно, что нас ждет роковая петля. 

И это прекрасно. Роковая петля поднимет цену биткоина до $1 млн и золота до $10 000–20 000 к концу десятилетия. Мы должны агитировать за то, чтобы страны думали о собственной выгоде. Чтобы сохранили часть своего положительного сальдо в биткоинах. Агитировать за то, чтобы экономика ВТС от майнера к пользователю росла по всему миру. Опять же, в отличие от золота, Биткоин должен использоваться, а не лежать мертвым грузом, иначе сеть рухнет.

Не питайте злобы к непокорным странам, которые отказываются учиться даже после того, как услышали доброе слово.

Как сказал господь Сатоши: «Прости их, ибо они не ведают, что творят».

Резюме

Статья длинная, поэтому для тех у кого короткая память, мы подготовили небольшое резюме. Итак, что мы имеем:

1. В свете санкций, введенных против России в связи с ее вторжением в Украину, грядет гигантский поворот в геополитической и экономической политике.
2. США и Европейский союз борются за снижение зависимости от российских энергоносителей и продовольствия, долгосрочные последствия этого наверняка нанесут им ущерб.
3. Ситуация сложная. Инфляция, уже достигшая 40-летнего максимума до конфликта в Украине, усугубляется западными санкциями, в то время как Россия переживает замораживание Западом ее офшорных активов на сотни миллиардов долларов.
4. Китай, тем временем, следит за ситуацией, чтобы защитить себя от действий, которые теоретически могут быть направленны и на его активы.
5. Китай продает дешевые товары на Запад в обмен на фиатную валюту, которая затем возвращается импортерам в обмен на государственный долг. Это позволяет поддерживать низкие процентные ставки, в результате чего китайские товары становятся еще дешевле.
6. Нарушение цепочек поставок, инфляция, а теперь и риск конфискации активов меняют статус-кво. Однако Хейс считает, что вместо того, чтобы менять свою производственную модель, Китаю необходимо найти способ снизить свою подверженность наихудшим сценариям.
7. В качестве потенциальных выходов для Пекина Хейc назвал “хранимые товары, золото и биткоин”. Несмотря на то, что такая ситуация является крайностью, Китаю следовало бы изменить свою позицию по таким вопросам, как майнинг биткоина. 
8. По мнению Хейса, неспособность самообеспечения и изоляция России приведет к распаду европейского проекта.
9. Такие экспортеры, как Германия, не смогут конкурировать с Китаем, а безудержная инфляция вызовет внутренний гнев в ЕС между севером и югом.
10. ЕЦБ в ловушке, ЕС конец, и в течение десятилетия мы снова будем торговать лирами, драхмами и дойчмарками.
11. По мере распада союза деньги будут печататься в славных количествах в пантеоне различных местных валют. Гиперинфляция не исключена.
12. Когда европейские сберегатели почуют, что готовит рок, они будут бежать в твердые активы, такие как золото и биткойн. Распад ЕС = $1 млн. за биткоин.

Новичкам

Если вы новичок и не понимаете почему биткоин вообще что-то стоит, не говоря уже о $1 000 000, то следующее видео для вас.

В нем мы решили объяснить почему все больше крупных игроков финансового рынка считают, что BTC имеет определенную фундаментальную ценность, как и традиционные активы и рынки.

Будет интересно

Майнинг на телефоне. Реально ли майнить на iPhone или Android и что-то заработать?

27.06.2022

14 мин

117292

читать