Mayday — нове есе Артура Хейса. Короткий переказ
Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Хейса подано в ознайомлювальних цілях. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Екс-глава криптовалютної біржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — Mayday. У ньому автор аналізує нещодавні заяви фінансових регуляторів США, а також банкрутство First Republic Bank, пояснюючи, як вони вплинуть на інфляцію і цінову динаміку крипторинку.
Хейс спростував поширену в спільноті приказку Sell in May and Go away, аргументувавши, чому зараз один із найкращих моментів не для продажу, а для купівлі цифрових активів.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
Багато учасників крипторинку били кричали «Mayday», спостерігаючи за тим, як котирування стрімко летять униз із середини квітня. Було так боляче, що деякі трейдери, які ганяються за імпульсом, заговорили про «кінець» криптовалют. Але будьте впевнені, вони повернуться зі своїми «пастками жадібності», щойно біткоїн повернеться до висхідного тренду.
Загалом, ринок розвивався відповідно до моїх прогнозів. Податковий сезон у США, занепокоєння з приводу дій Федеральної резервної системи (ФРС), халвінг і сповільнення припливу коштів в американські біткоїн-ETF — сукупність цих подій вилилася в масштабну чистку.
Це не розгорнуте есе про глобальну макроекономіку, політику і криптовалюти. Я просто хочу пояснити, як Казначейство США, ФРС і порятунок Republic First Bank забезпечать нам доларову ліквідність.
Cповільнення QT = QE
Коли середньостатистичний громадянин прирівнює кількісне пом’якшення (QE) до друкування грошей та інфляції, це обіцяє владі неприємності. Тому їм необхідно змінити підхід і придумати новий метод додавання грошей у фінансову систему.
Зниження темпів скорочення балансу ФРС відповідно до їхньої програми кількісного посилення (QT) звучить не так погано. Але насправді, знижуючи темпи QT з $95 млрд до $60 млрд, ФРС, по суті, додає на ринок $35 млрд ліквідності. Якщо скласти відсотки за Резервним балансом, виплати RRP і платежі за казначейськими векселями США, то виявиться, що скорочення QT збільшує щомісячний обсяг стимулів для світових ринків активів на десятки мільярдів доларів.
Цього тижня ФРС оголосила, що скоротить QT на вищезгадані суми на своєму травневому засіданні. Таблиці нижче допоможуть оцінити стан доларової ліквідності до і після засідання.
| До | Обсяг коштів | Ставка виплат | Місячний обсяг (млрд дол.) |
| Витрати за процентними виплатами | NA | NA | $88,27 |
| IORB | 3271,706 | 5,40% | $14,72 |
| RRP | 438,148 | 5,30% | $1,94 |
| QT | NA | NA | -$77,59 |
| Всього | $27,34 |
Рядок QT — це фактична середньомісячна сума скорочення у 2024 році, заснована на щотижневих балансових звітах ФРС. Як видно з таблиці, ФРС не досягла цільового рівня в $95 млрд на місяць, тому не можна бути впевненим, чи буде виконуватися нова мета в $60 млрд. Недовиконання цього показника позитивно позначиться на доларовій ліквідності.
| Після | Обсяг коштів | Ставка виплат | Місячний обсяг (млрд дол.) |
| Витрати за процентними виплатами | NA | NA | $88,27 |
| IORB | 3271,706 | 5,40% | $14,72 |
| RRP | 438,148 | 5,30% | $1,94 |
| QT | NA | NA | -$60,59 |
| Всього | $44,93 | ||
| Зростання щомісячної доларової ліквідності: 64,32% | |||
«Високі» ставки, які вимагають від ФРС і Казначейства США витрат на відсоткові виплати в поєднанні зі скороченням темпів QT, є ключовим фактором зростання ліквідності. Я детально розповідав про це у своєму есе «Кайт або дошка».
Щоквартальний звіт Казначейства США про рефінансування
Оскільки Сполучені Штати перебувають у стані фіскального домінування, заяви глави Казначейства США Джанет Єллен важливіші, ніж заяви будь-якого іншого чиновника, причетного до грошово-кредитної політики.
Щокварталу Казначейство публікує щоквартальний звіт про рефінансування (QRA), щоб зорієнтувати ринок щодо кількості та типу боргових зобов’язань, які мають бути випущені для фінансування уряду.
Перед публікацією QRA за другий квартал 2024 року в мене було кілька запитань:
- Чи буде Йеллен позичати більше або менше, ніж у минулому кварталі, і чому?
- Які терміни погашення випущених боргових зобов’язань?
- Яким буде цільовий баланс загального рахунку Казначейства (TGA)?
Перша відповідь: з квітня по червень 2024 року Казначейство планує позичити $243 млрд за рахунок кредитів приватного сектору, припускаючи, що залишок грошових коштів на кінець червня становитиме $750 млрд. Сума позик збільшилася на $41 млрд порівняно з прогнозами січня 2024 року, переважно через зниження грошових надходжень.
Не найкраща новина для власників казначейських облігацій. Пропозиція зростатиме, а податкові надходження виявилися недостатніми, незважаючи на зростаючу економіку і активні ринки. Це прискорить темпи дисбалансу ринку облігацій і підвищить довгострокові ставки. Відповіддю Казначейства стане контроль кривої дохідності, що покладе початок шляху біткоїна до $1 млн.
Друга відповідь: з огляду на поточні фіскальні прогнози, Міністерство фінансів має намір найближчими днями збільшити розміри аукціонів з продажу 4-, 6- і 8-тижневих векселів, щоб забезпечити достатньо готівкових коштів приблизно до кінця травня. Після 15 червня, коли буде отримано податок на прибуток і корпоративний податок, Казначейство помірно скоротить обсяг аукціонів для короткострокових векселів на початку або в середині місяця. Протягом липня Мінфін очікує повернення розмірів аукціонів короткострокових векселів до пікових рівнів лютого та березня або близьких до них.
Єллен необхідно збільшити випуск короткострокових векселів, тому що ринок не впорається, якщо вона збільшить прибутковість на дальньому кінці кривої. Додаткова перевага такого рішення ще й у тому, що воно виснажує RRP, вивільняючи доларову ліквідність. Я детальніше розповідав про це в есе «Погана дівчинка».
Третя відповідь: протягом третього кварталу 2024 року Казначейство планує позичити $847 млрд коштом кредитів приватного сектору, припускаючи, що залишок грошових коштів на кінець вересня становитиме $850 млрд.
Цільовий показник загального балансу Казначейства становить $850 млрд. Зараз на балансі $941 млрд, тобто очікується скорочення приблизно на $90 млрд. Чому цей показник важливий, ви також можете дізнатися в есе «Погана дівчинка».
Вплив цього QRA можна оцінити як помірно позитивний для доларової ліквідності. Це не бомба, як звіт за листопад 2023 року, від якого злетіли ціни на облігації, акції та криптовалюти, але зрештою він посприяє повільному зростанню цін.
First Republic Bank
Той факт, що зазнав краху ще один банк, який не належить до категорії TBTF, не заслуговує на увагу, але важлива реакція монетарних регуляторів Pax Americana.
Уряд США через FDIC страхує вклади в будь-якому американському банку на суму до $250 000. Якщо банк зазнає краху, незастраховані вклади просто обнуляються, однак це політично неприйнятно в рік виборів, особливо коли влада постійно запевняє громадськість у надійності банківської системи.
Ось витяг із повідомлення FDIC:
«Станом на 31 січня 2024 року Republic Bank мав у своєму розпорядженні активи на $6 млрд і депозити на $4 млрд. За оцінками FDIC, витрати Фонду страхування вкладів (DIF), пов’язані з крахом Republic Bank, складуть $667 млн. Порівняно з іншими альтернативами, придбання Republic Bank банком Fulton є найменш витратним рішенням для DIF».
Щоб зрозуміти, що сталося, потрібно читати між рядків.
Fulton погодився купити First Republic Bank і відшкодувати збитки всім вкладникам в обмін на те, що FDIC виділить для цього деяку суму. Страховий фонд FDIC надав Fulton $667 млн, тож усі клієнти Republic Bank отримали свої гроші. Але чому гарантія поширюється навіть на незастраховані депозити?
Річ у тім, що якби всі збитки не відшкодували, то почалася б банківська катастрофа. Будь-який великий вкладник банку, що не є TBTF, миттєво перевів би гроші в один із банків цієї категорії, оскільки вони мають у своєму розпорядженні повну державну гарантію за всіма вкладами. Згодом тисячі менших установ по всій країні просто закрилися б.
У демократичній республіці, де вибори відбуваються кожні два роки, це не найкраща перспектива. Щойно громадськість зрозуміє, що падіння банків спричинені діями ФРС і Казначейства США, багатьом високооплачуваним політикам і управлінцям доведеться знайти справжню роботу.
Щоб не зіткнутися з наслідками на наступних виборах, відповідальні особи, по суті, гарантують усі вклади в банківській системі США. Це непомітно додає в систему $6,7 трлн — за даними ФРС Сент-Луїса саме стільки незастрахованих депозитів утримують банки Сполучених Штатів.
А оскільки в страховому фонді FDIC немає $6,7 трлн, ці гроші доведеться друкувати. Як і в інших випадках прихованої емісії, ми не спостерігаємо масштабного вливання ліквідності, однак тепер ми знаємо, що на баланс ФРС додано трильйони умовних зобов’язань, які будуть виконані за допомогою «грошового принтера».
Buy in May, Go away!
Повільне додавання мільярдів доларів ліквідності стримуватиме подальші зниження вартості активів. Я не очікую, що крипторинок одразу усвідомить інфляційну природу зазначених вище заяв, але думаю, що ціни обваляться, досягнуть дна і почнуть повільне відновлення.
Я, звісно, не буду панькатися з біткоїном, коли можна увірватися в ринок одразу з двох ніг. Нещодавній ціновий крах дає чудову можливість витратити стейблкоїни на якісні бета-шиткоїни. Я куплю Solana і «собачі» монети для імпульсних торгових позицій. А для більш тривалих інвестицій доберу Pendle* і постараюся знайти інші недооцінені токени.
*Відмова від відповідальності: я є радником та інвестором компанії Pendle і отримав токени проєкту як компенсацію за свої консультаційні послуги.
Залишок травня я використаю для нарощування позицій, а потім потрібно просто забути про них і чекати, поки ринок повною мірою оцінить інфляційні наслідки заяв монетарних регуляторів США.
Китай також не залишиться осторонь. Юань буде девальвований, але не до долара США, а до золота і біткоїна. Я поясню цю теорію у своєму наступному есе.
Що стосується моїх прогнозів з приводу крипторинку, то я вважаю, що біткоїн досяг локального мінімуму в районі $58 600 на початку цього тижня. Надалі нас очікує ралі до рівня вище $60 000, а потім бічний рух у діапазоні $60-70 тис. до серпня.
