Silvergate: чому руйнується ключовий криптобанк США і чим це загрожує ринку?

Хто такі Silvergate bank

Silvergate bank — це другий після Signature найбільший банк у США, що працює з криптовалютними компаніями, і один з основних мостів між криптовалютою і фіатом для інституційних і ритейл інвесторів у країні. Основні факти:

• Silvergate працює з 1988-го і має статус так званого «громадського банку» (community bank), хоча підприємство починалося як звичайна кредитна спільнота. У кращі часи капіталізація Silvergate становила $16 млрд, що за американськими мірками класифікується як невеликий банк.
• До 2014-го Silvergate займався переважно роздрібними депозитами, але потім відкрив і зайняв нішу криптовалютного ринку, що стрімко набирає обертів. Першим криптовалютним клієнтом Silvergate стала компанія DCG, Баррі Сілберта, а станом на 2017-й у банку вже було 250 клієнтів і $1,9 млрд активів.
• У 2019-му Silvergate став публічною компанією і випустив акції під тикером SI. З листопада 2019-го по листопад 2021-го акції банку зросли на 1500% на тлі загального зростання крипторинку. Пік капіталізації припав на 2021-й, коли Silvergate утримував активів на загальну суму $16 млрд:

• У 2021-му банк викупив у Facebook напрацювання щодо Diem за $200 млн і анонсував плани із запуску власного стейблкоїна на базі цієї технології. Утім, цей проєкт так і не було реалізовано.

Флагманським продуктом Silvergate є платіжна система Silvergate Exchange Network (SEN), яка дає змогу клієнтам банку здійснювати перекази цілодобово і без вихідних. Це є вирішальним фактором для багатьох криптовалютних компаній, оскільки крипторинки, на відміну від фондових, працюють 24/7, і вихідні традиційних банків можуть викликати складнощі. У 2021-му році обсяг транзакцій у SEN досяг $787 млрд.

Примітка: рішення SEN від Silvergate було проривним для свого часу. Найближчим конкурентом є тільки платформа Signet від Signature, яка теж приваблює клієнтів, пов’язаних із криптовалютою, але саме Silvergate став першим банком із подібною платіжною мережею.

Шторм Silvergate: що трапилося і чим був викликаний

Тепер, коли ми знаємо про Silvergate трохи більше, ніж назву і тикер акцій, можемо переходити до розбору подій і причин, внаслідок яких один з найбільших криптовалютних банків США опинився на межі банкрутства.

Хронологія подій

Silvergate тримається в топі новин трохи більше як тиждень, але важливі події, що вплинули на падіння, трапилися ще до перенесення подання річного звіту:

• 5 січня 2023-го: Silvergate звітує про відтік коштів, з яким банк зіткнувся в Q4 2022. Загальна сума депозитів скоротилася з $12 млрд до $3,8 млрд (за іншими даними $7.3 млрд). Хоча ще в Q3 Silvergate повідомляв про збільшення кількості клієнтів, пов’язаних із криптовалютою.
• Тоді ж банк повідомив про продаж боргових паперів на суму $5.2 млрд, щоб забезпечити ліквідність на тлі стрімкого банкрану. При цьому угода закрилася в 718 млрд (за даними JP Morgan $886 млрд), що призвело до загальних збитків у Q4 у розмірі $1 млрд.
• За підсумками продажу виявилося, що банк утримує депозитів на $3.8 млрд і активи на $4.6 млрд, але з них $4.3 млрд було отримано як короткостроковий аванс від Federal Home Loan Bank of San Francisco. Загальний доступний для продажу портфель оцінювали в $5.6 млрд.
• 1 березня 2023-го: Silvergate оголошує про відкладення подання звіту за формою 10-к до SEC, посилаючись на необхідність продати більше активів, ніж планувалося, щоб закрити зобов’язання за FHLB. Банк каже, що для аудиту у світлі нових обставин буде потрібно більше часу.
• У тому ж повідомленні Silvergate повідомляє про можливі розслідування з боку регуляторів, Мін’юсту США і щонайменше трьох приватних позовів. Через це немає впевненості в продовженні роботи як «безперервного підприємства». Інвестори прочитали це як «Sell».
• Після публікації повідомлення, всього за день акції банку впали більш ніж на 40% і ще на 10% у наступні дні, поки не стабілізувалися перед закриттям торгів у п’ятницю.
• 2 березня: компанії Coinbase, Galaxy Digital, Bitstamp, Cboe Digital, Paxos і Circle розірвали відносини з Silvergate через можливі ризики, імовірно, ще більше збільшивши суми відтоку капіталу.
• 4 березня: Silvergate оголосив, що зупиняє роботу платіжної мережі SEN. Фактично це призвело до остаточного припинення обслуговування криптовалютних компаній, хоча банк уточнив, що інші пов’язані з депозитами послуги продовжують працювати.
• 8 березня: банк публікує заяву про повне зупинення роботи і добровільну ліквідацію. При цьому Silvergate планує зберегти надлишкові активи і технології (мабуть, ідеться про SEN і напрацювання Diem). Чи побачимо ми відродження цього банку в майбутньому?

Попри те, що Silvergate почав стрімко падати після 1 березня, про можливий потенційний банкран і наслідки краху FTX попереджали ще в листопаді 2022-го. Тоді CEO Silvergate переконував інвесторів, що депозит FTX|Alameda становив менше ніж 10% від загальної суми депозитів, тому не може мати серйозного впливу на роботу банку, а процеси Silvergate налагоджені так, щоб він міг пережити періоди нестабільності на ринку.

Чому впав Silvergate

Ланцюгова реакція краху FTX і проблеми, які вона створила для всього крипторинку, труднощі Silvergate не можна зводити тільки до цієї причини. Скорочення капіталізації та криза ліквідності були спричинені одразу кількома факторами:

• Банкран і вимивання ліквідності: FTX, вочевидь, відкрила сезон масових виведень із Silvergate. Слідом за нею збанкрутувало ще кілька компаній, до того ж далися взнаки весняно-літні колапси, в т.ч. і 3AC. Багато з підприємств, що звалилися, були клієнтами Silvergate й або втратили депозити своїх користувачів, або почали виводити їх, щоб покрити операційні витрати та пройти процедуру банкрутства. Тому вже на початку 2023-го банк і звітував про скорочення депозитів на $8 млрд.

Ще одним фактором стала криптозима, яка призвела до зниження капіталізації ринку і конкретних компаній, а вони зі свого боку почали скорочувати депозити на Silvergate через брак ліквідності.

• Підвищення ставок ФРС: левову частку інвест портфеля Silvergate, як і інших банків, складають державні зобов’язання США. Повну номінальну вартість цих цінних паперів + % доходу виплачує емітент при погашенні, але ринкова ціна до погашення може відрізнятися від номінальної.

Проблема в тому, що Silvergate активно нарощував капітал у 2021-му, у період рекордно низьких ставок прибутковості, тому на момент продажу їхні зобов’язання з 1-2% прибутковості коштували дешевше, ніж нові цінні папери з 4-5% прибутковості. Це і призвело до фіксації збитків, коли Silvergate почав продавати свої активи, щоб компенсувати брак ліквідності (докладне пояснення від Forbes)

UPD: цікаво, що з такою самою проблемою зіткнувся Silicone Valley Bank – 15-й за капіталізацією банк США з капіталом у $225 млрд. SVB довелося продати папери зі свого портфеля на $18 млрд, що призведе до збитків у Q1 у розмірі $1.8 млрд. Після появи цієї новини 9 березня акції банку впали на 60%.

• Тиск регуляторів: 3 січня 4 фінансові регулятори США опублікували спільну заяву з попередженням щодо ризиків, пов’язаних із криптовалютами, і закликом до банків обмежити співпрацю з криптовалютними компаніями. Таким чином Silvergate фактично опинився в опозиції до нехай і ні до чого не зобов’язувальної, але все ж думки регулятора.

Не виключено, що з цим була пов’язана необхідність терміново виплатити позику, взяту в Federal Home Loan Bank of San Francisco, але у цієї версії немає реальних доказів. Поки не відомо під чиїм тиском Sivergate почав розпродавати активи для погашення цього кредиту.

• Фактор FTX: FTX не тільки стала найбільшим ударом по депозитах Silvergate, а й також привернула до банку увагу регуляторів. Ще в грудні 2022-го з’явилася інформація, що Silvergate сприяла переказу коштів клієнтів біржі до фонду Alameda. Після чого пояснень від банку зажадали сенатори Елізабет Воррен, Роджер Маршалл і Джон Кеннеді, що, своєю чергою, могло призвести до загального зниження довіри та ініціювання розслідувань з боку SEC і правоохоронців.

Forbes вважають, що основна проблема Silvergate у тому, що цей банк повністю зосереджений на криптовалютному ринку. 90% депозитів Silvergate становили кошти криптокомпаній, тож коли у крипти почалися проблеми, пов’язані з економічними факторами та зміною позиції регуляторів США, відсутність диверсифікації за порівняно невеликої капіталізації призвела до краху. Silvergate просто не витримав загальної кризи крипторинку.

Як банкрутство Silvergate може вплинути на ринок

Станом на 2021-й, Silvergate на рік обробляла через свою платіжну систему ~$750 млрд переказів, пов’язаних із криптовалютою, і, як уже згадували, серед клієнтів банку було понад 100 криптовалютних бірж і 1500 інституціоналів. Припинення операцій Silvergate може призвести до:

• Зниження капіталізації крипторинку: велика кількість інституційних інвесторів втратять основний канал для переказу фіата на різні криптоплатформи. І поки неясно, як швидко вони знайдуть заміну Silvergate. За даними CMC зниження капіталізації вже почалося.
• Ускладнення доступу до криптовалюти: насамперед ідеться про інвесторів зі США, які могли легко завести фіат на криптобіржу або вийти з крипти через банківський переказ. Тепер криптобіржам і платіжним сервісам потрібен новий криптофіатний шлюз, щоб зберегти якісний користувацький досвід.
• Ймовірно, до зниження ліквідності: криптобіржі використовували систему SEN для взаємних переказів, тому закриття платіжної системи може вплинути на ліквідність і обсяги/швидкість арбітражу для вирівнювання цін на різних платформах.

Також не будемо забувати, що кейс Silvergate розвивається на тлі заклику регуляторів США обмежувати співпрацю з криптокомпаніями. Тобто бан може стати хрестоматійною ілюстрацією і головним аргументом за розрив відносин між традиційними банками й криптовалютними платформами, що ще більше ускладнить створення мостів між криптою і фіатом у США.

UPD: щоправда, після падіння Silicone Valley Bank, який, по суті, повторив історію Silvergate, буде складно звинуватити в усьому криптовалюту. Інші банки США теж страждають від підвищення відсоткової ставки й змушені фіксувати збитки.

Fortune вказує, що криптокомпаніям буде дедалі складніше знайти банк для співпраці, і вони можуть перемикнутися на менші та менш регульовані фінансові підприємства на кшталт кредитних спільнот. У таких організаціях захищеність коштів інвесторів і рівень користувацького досвіду нижчі, ніж у банках, не кажучи вже про масштаби діяльності.

Signature врятує крипту?

За однією з версій частку транзакцій криптовалютних компаній Silvergate може взяти на себе його головний конкурент — Signature. На користь такого розвитку подій свідчать такі факти:

• Депозитний баланс Signature, пов’язаний із криптовалютними активами, становить $29B, проти $16B, які були у Silvergate на піку.
• Платіжні системи SEN і Signet можна порівняти за обсягом депозитів і оброблюваних платежів станом на 2021-й:

• Деякі криптокомпанії, які розірвали відносини з Silvergate, перейшли в Signature, як, наприклад, Coinbase. В інших, схоже, теж не залишиться вибору.

Водночас Signature, порівняно з Silvergate, дуже великий і більш диверсифікований банк. Капіталізація Signature становить $118 млрд, що в 10 разів більше, ніж було у Silvergate у 2022-му. На тлі цього, Signature вже кілька років скорочує розмір криптовалютних депозитів у своєму балансі. У 2022-му частка цієї категорії активів склала 20% від загальних активів банку.

Примітка: ймовірно, на тлі краху Silvergate і загальної позиції регуляторів щодо ставлення до криптокомпаній, Signature продовжить дистанціюватися від крипторинку і банк не зможе обслуговувати всіх колишніх клієнтів конкурента.

Висновки

Silvergate — це один із провідних криптовалютних банків США, який обслуговував понад 100 криптобірж і 1500 пов’язаних із криптовалютами інституційних інвесторів. Наразі Silvergate переживає гостру кризу ліквідності та відтік капіталу. Банк закрив свій флагманський продукт — платіжну мережу SEN, що мала попит у криптовалютних компаній і близький до повної зупинки операцій. Акції Silvergate за тиждень просіли на 58%, а 8 березня банк оголосив про добровільне зупинення операцій і початок ліквідації.

Основними факторами, що вплинули на крах Silvergate, стали макроекономічна обстава, дії регуляторів і банкрутства криптокомпаній у 2022-му (насамперед FTX). За порівняно невеликої капіталізації та повної зосередженості на крипторинку, Silvergate зіткнувся з наслідками проблем, які пережила і продовжує переживати крипта.

Крах Silvergate найсильніше позначиться на американському (домінівному) сегменті крипторинку, оскільки ускладнить доступ до криптовалют для ритейлу та інституційних інвесторів, а також може знизити ліквідність на криптобіржах. Основний конкурент Silvergate — Signature bank, може взяти на себе частину операцій, але продовжує дистанціюватися від крипти.