Silvergate: почему рушится ключевой криптобанк США и чем это грозит рынку?

Кто такие Silvergate bank 

Silvergate bank — это второй после Signature крупнейший банк в США, работающий с криптовалютными компаниями и один из основных мостов между криптовалютами и фиатом для институциональных и ритейл инвесторов в стране. Основные факты:

• Silvergatе работает с 1988-го и имеет статус так называемого «общественного банка» (community bank), хотя предприятие начиналось как обычное кредитное сообщество. В лучше времена капитализация Silvergate составляла $16 млрд, что по американским меркам классифицируется как небольшой банк.
• До 2014-го Silvergate занимался в основном розничными депозитами, но затем открыл и занял нишу стремительно набирающего обороты криптовалютного рынка. Первым криптовалютным клиентом Silvergate стала компания DCG, Барри Силберта, а по состоянию на 2017-й у банка уже было 250 клиентов и $1,9 млрд активов.
• В 2019-м Silvergate стал публичной компанией и выпустил акции под тикером SI. С ноября 2019-го по ноябрь 2021-го акции банка выросли на 1500% на фоне общего роста крипторынка. Пик капитализации пришелся на 2021-й, когда Silvergate удерживал активов на общую сумму $16 млрд:

• В 2021-м банк выкупил у Facebook наработки по Diem за $200 млн и анонсировал планы по запуску собственного стейблкоина на базе этой технологии. Впрочем, этот проект так и не был реализован. 

Флагманским продуктом Silvergate является платежная система Silvergate Exchange Network (SEN), которая позволяет клиентам банка осуществлять переводы круглосуточно и без выходных. Это является решающим фактором для многих криптовалютных компаний, поскольку крипторынки, в отличие от фондовых работают 24/7 и выходные традиционных банков могут вызвать сложности. В 2021-м году объем транзакций в SEN достиг $787 млрд. 

Примечание: решение SEN от Silvergate было прорывным для своего времени. Ближайшим конкурентом является только платформа Signet от Signature, которая тоже привлекает клиентов, связанных с криптовалютой, но именно Silvergate стал первым банком с подобной платежной сетью.

Шторм Silvergate: что случилось и чем был вызван

Теперь, когда мы знаем о Silvergate чуть больше, чем название и тикер акций, можем преходить к разбору событий и причин вследствие которых один из крупнейших криптовалютных банков США оказался на грани банкротства. 

Хронология событий

Silvergate держится в топе новостей чуть больше недели, но важные события, повлиявшие на падение случились еще до переноса подачи годового отчета:

• 5 января 2023-го: Silvergate отчитывается об оттоке средств с которым банк столкнулся в Q4 2022. Общая сумма депозитов сократилась с $12 млрд до $3,8 млрд (по другим данным $7.3 млрд). Хотя еще в Q3 Silvergate сообщал об увеличении количества клиентов связанных с криптовалютой.
• Тогда же банк сообщил о продаже долговых бумаг на сумму $5.2 млрд, чтобы обеспечить ликвидность на фоне стремительного банкрана. При этом сделка закрылась в 718 млрд (по данным JP Morgan $886 млрд), что привело к общим убыткам в Q4 в размере $1 млрд. 
• По итогам продажи оказалось, что банк удерживает депозитов на $3.8 млрд и активы на $4.6 млрд, но из них $4.3 млрд были получены в качестве краткосрочного аванса от Federal Home Loan Bank of San Francisco. Общий доступный для продажи портфель оценивался в $5.6 млрд.
• 1 марта 2023-го: Silvergate объявляет об отложении подачи отчета по форме 10-к в SEC, ссылаясь на необходимость продать больше активов, чем планировалось, чтобы закрыть обязательства по FHLB. Банк говорит, что для аудита в свете новых обстоятельств потребуется больше времени. 
• В том же сообщении Silvergate сообщает о возможных расследованиях со стороны регуляторов, Минюста США и как минимум трех частных исках. Из-за этого нет уверенности в продолжении работы в качестве «непрерывного предприятия». Инвесторы прочитали это как «Sell».
• После публикации сообщения, всего за день акции банка упали более, чем на 40% и еще на 10% в последующие дни, пока не стабилизировались перед закрытием торгов в пятницу.
• 2 марта: компании Coinbase, Galaxy Digital, Bitstamp, Cboe Digital, Paxos и Circle расторгли отношения с Silvergate из-за возможных рисков, вероятно, еще больше увеличив суммы оттока капитала.
• 4 марта: Silvergate объявил, что останавливает работу платежной сети SEN. Фактически это привело к окончательному прекращению обслуживания криптовалютных компаний, хотя банк уточнил, что остальные связанные с депозитами услуги продолжают работать.
• 8 марта: банк публикует заявление о полной остановке работы и добровольной ликвидации. При этом Silvergate планирует сохранить избыточные активы и технологии (видимо речь о SEN и наработках Diem). Увидим ли мы возрождение этого банка в будущем?

Несмотря на то, что Silvergate начал стремительно падать после 1 марта, о возможном потенциальном банкране и последствиях краха FTX предупреждали еще в ноябре 2022-го. Тогда CEO Silvergate убеждал инвесторов, что депозит FTX|Alameda составлял менее 10% от общей суммы депозитов, поэтому не может оказать серьезного влияния на работу банка, а процессы Silvergate отлажены так, чтобы он мог пережить периоды нестабильности на рынке.

Почему рухнул Silvergate

Цепная реакция краха FTX и проблемы, которые она создала для всего крипторынка, трудности Silvergate нельзя сводить только к этой причине. Сокращение капитализации и кризис ликвидности был вызван сразу несколькими факторами:

• Банкран и вымывание ликвидности: FTX, по всей видимости, открыла сезон массовых выводов из Silvergate. Вслед за ней обанкротилось еще несколько компаний, к тому же, сказались весенне-летние коллапсы, в т.ч. и 3AC. Многие из рухнувших предприятий были клиентами Silvergate и либо потеряли депозиты своих пользователей либо начали выводить их, чтобы покрыть операционные расходы и пройти процедуру банкротства. Поэтому уже в начале 2023-го банк и отчитывался о сокращении депозитов на $8 млрд. 

Еще одним фактором стала криптозима, которая привела к снижению капитализации рынка и конкретных компаний, а они в свою очередь начали сокращать депозиты на Silvergate из-за нехватки ликвидности. 

• Повышение ставок ФРС: львиную долю инвест портфеля Silvergate, как других банков, составляют государственные обязательства США. Полную номинальную стоимость этих ценных бумаг + % дохода выплачивает эмитент при погашении, но рыночная цена до погашения может отличаться от номинальной.

Проблема в том, что Silvergate активно наращивал капитал в 2021-м, в период рекордно низких ставок доходности, поэтому на момент продажи их обязательства с 1-2% доходности стоили дешевле, чем новые ценные бумаги с 4-5% доходности. Это и привело к фиксации убытков, когда Silvergate начал продавать свои активы, чтобы компенсировать нехватку ликвидности (подробное обьяснение от Forbes)

UPD: интересно, что с такой же проблемой столкнулся Silicone Valley Bank — 15-й по капитализации банк США с капиталом в $225 млрд. SVB пришлось продать бумаги из своего портфеля на $18 млрд, что приведет к убыткам в Q1 в размере $1.8 млрд. После появления этой новости 9 марта акции банка упали на 60%.

• Давление регуляторов: 3 января 4 финансовых регулятора США опубликовали совместное заявление с предупреждением о рисках, связанных с криптовалютами и призыву к банкам ограничить сотрудничество с криптовалютными компаниями. Таким образом Silvergate фактически оказался в оппозиции к пусть и ни к чему не обязывающему, но все же мнению регулятора. 

Не исключено, что с этим была связана необходимость срочно выплатить займ, взятый в Federal Home Loan Bank of San Francisco, но у этой версии нет реальных доказательств. Пока не известно под чьим давлением Sivergate начал распродавать активы для погашения этого кредита. 

• Фактор FTX: FTX не только стала крупнейшим ударом по депозитам Silvergate, но также привлекла к банку внимание регуляторов. Еще в декабре 2022-го появилась информация, что Silvergate способствовала переводу средств клиентов биржи в фонд Alameda. После чего объяснений от банка потребовали сенаторы Элизабет Уоррен, Роджер Маршалл и Джон Кеннеди, что в свою очередь могло привести к общему снижению доверия и инициации расследований со стороны SEC и правоохранителей.

Forbes считают, что основная проблема Silvergate в том, что этот банк полностью сосредоточен на криптовалютном рынке. 90% депозитов Silvergate составляли средства криптокомпаний, поэтому когда у крипты начались проблемы, связанные с экономическими факторами и изменением позиции регуляторов США, отсутствие диверсификации при сравнительно небольшой капитализации привело к краху. Silvergate просто не выдержал общего кризиса крипторынка.

Как банкротство Silvergate может повлиять на рынок

По состоянию на 2021-й, Silvergate в год обрабатывала через свою платежную систему ~ $750 млрд переводов, связанных с криптовалютой, и, как уже упоминалось, среди клиентов банка было более 100 криптовалютных бирж и 1500 институционалов. Прекращение операций Silvergate может привести к:

• Снижению капитализации крипторынка: большое количество институциональных инвесторов потеряют основной канал для перевода фиата на различные криптоплощадки. И пока неясно, как быстро они найдут замену Silvergate. По данным CMC снижение капитализации уже началось.
• Усложнению доступа к криптовалюте: в первую очередь речь идет об инвесторах из США, которые могли легко завести фиат на криптобиржу или выйти из крипты через банковский перевод. Теперь криптобиржам и платежным сервисам нужен новый криптофиатный шлюз, чтобы сохранить качественный пользовательский опыт.
• Вероятно, к снижению ликвидности: криптобиржи использовали систему SEN для взаимных переводов, поэтому закрытие платежной системы может повлиять на ликвидность и объемы/скорость арбитража для выравнивания цен на разных площадках. 

Также не будем забывать, что кейс Silvergate развивается на фоне призыва регуляторов США ограничивать сотрудничество с криптокомпаниями. То есть бан может стать хрестоматийной иллюстрацией и главным аргументом за разрыв отношений между традиционными банками и криптовалютными площадками, что еще больше усложнит создание мостов между криптой и фиатом в США. 

UPD: правда после падения Silicone Valley Bank, который по сути, повторил историю Silvergate будет сложно обвинить во всем криптовалюту. Другие банки США тоже страдают от повышения процентной ставки и вынуждены фиксировать убытки.

Fortune указывает, что криптокомпаниям будет все сложнее найти банк для сотрудничества и они могут переключиться на меньшие и менее регулируемые финансовые предприятия вроде кредитных сообществ. В таких организациях защищенность средств инвесторов и уровень пользовательского опыта ниже, чем в банках, не говоря уже о масштабах деятельности.

Signature спасет крипту?

По одной из версий долю транзакций криптовалютных компаний Silvergate может взять на себя его главный конкурент — Signature. В пользу такого развития событий говорят следующие факты:

• Депозитный баланс Signature, связанный с криптовалютными активами составляет $29B, против $16B, которые были у Silvergate на пике.
• Платежные системы SEN и Signet сопоставимы по объему депозитов и обрабатываемым платежам по состоянию на 2021-й:

• Некоторые криптокомпании, разорвавшие отношения с Silvergate, перешли в Signature, как например, Coinbase. У других, похоже, тоже не останется выбора.

В месте с тем Signature по сравнению с Silvergate, очень большой и более диверсифицированный банк. Капитализация Signature составляет $118 млрд, что в 10 раз больше, чем было у Silvergate в 2022-м. На фоне этого, Signature уже несколько лет сокращает размер криптовалютных депозитов в своем балансе. В 2022-м доля этой категории активов составила 20% от общих активов банка. 

Примечание: вероятно, на фоне краха Silvergate и общей позиции регуляторов по отношению к криптокомпаниям, Signature продолжит дистанцироваться от крипторынка и банк не сможет обслуживать всех бывших клиентов конкурента.

Выводы

Silvergate — это один из ведущих криптовалютных банков США, обслуживавший больше 100 криптобирж и 1500 связанных с криптовалютами институциональных инвесторов. На данный момент Silvergate переживает острый кризис ликвидности и отток капитала. Банк закрыл свой флагманский продукт — платежную сеть SEN, пользовавшуюся спросом у криптовалютных компаний и близок к полной остановке операций. Акции Silvergate за неделю просели на 58%, а 8 марта банк объявил о добровольной остановке операций и начале ликвидации.

Основными факторами повлиявшими на крах Silvergate стала макроэкономическая обстановка, действия регуляторов и банкротства криптокомпаний в 2022-м (в первую очередь FTX). При сравнительно небольшой капитализации и полной сосредоточенности на крипторынке, Silvergate столкнулся с последствиями проблем, которые пережила и продолжает переживать крипта. 

Крах Silvergate сильнее всего скажется на американском (доминирующем) сегменте крипторынка, поскольку усложнит доступ к криптовалютам для ритейла и институциональных инвесторов, а также может снизить ликвидность на криптобиржах. Основной конкурент Silvergate — Signature bank, может взять на себя часть операций, но продолжает дистанцироваться от крипты.