Обзор Pendle Finance: как работает протокол токенизации доходности

Что такое Pendle Finance?

Pendle Finance –– это децентрализованный протокол деривативов, который позволяет превратить потенциальный доход от актива в отдельный токен, после чего свободно торговать им на платформе.

Предлагает два сервиса: Pendle Earn и Pendle Trade. Первый является ресурсом для токенизации, в то время как второй предназначен для торговли вновь созданными токенами. Проект работает в сетях Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Optimism. В прошлом он также поддерживал Avalanche. 

Стремительный рост популярности ликвидного рестейкинга, а также эффективность Pendle Finance привели к тому, что объем заблокированных в его смарт-контрактах средств (TVL) за первые два месяца 2024 года вырос с $233 млн до $1,967 млрд.

Самыми популярными поддерживаемыми проектами протокола являются Ether.fi (eETH), Kelp (rsETH), Renzo (ezETH), Swell (swETH), Lido (stETH) и Ethena (USDe). 

Pendle запустили в июне 2021 года, изначально протокол поддерживал Ethereum и Avalanche. Основателем является ТН Ли (TN Lee), занимавший в прошлом руководящую должность в Kyber Network.

В конце 2022 года платформа обновилась до второй версии, которая улучшила работу пулов ликвидности, а также принцип токенизации активов, введя новый стандарт EIP-5115. Также она стала поддерживать четыре сети: Ethereum, Arbitrum, BNB Chain и Optimism. Поддержка Avalanche прекратилась.

В качестве токена управления используется PENDLE. Его необходимо заблокировать на сайте проекта и получить вместо него vePENDLE, чтобы иметь возможность голосовать за добавление новых активов для токенизации и их пулов на площадке. При этом держатели данного актива получают право на 3% от доходов пользователей Pendle Earn. 

Более того, если они проголосовали за включение определенного пула, среди них распределяются комиссии за торговлю в рамках него на Pendle Trade. В случае желания держателя стать поставщиком ликвидности, он может претендовать на более выгодные процентные ставки.

С 2021 по 2023 год в Pendle Finance инвестировали примерно полтора десятка компаний. Первый раунд инвестиций 16 апреля 2021 года позволил проекту привлечь $3,7 млн от 14 венчурных фондов во главе с HashKey Capital.28 апреля того же года разработчики собрали $11,83 млн во время IDO на Balancer. В дальнейшем уже в 2023 году протокол поддержали Spartan Group и Binance Labs, однако суммы сделок не разглашаются. При этом платформа также получила грант от Arbitrum Foundation на сумму в $1,61 млн.

Как работает Pendle Finance?

Основной принцип работы протокола заключается в токенизации потенциальной доходности. При внесении актива на Pendle Finance происходит создание его обернутой версии стандарта EIP-5115, которую также называют SY (Standardized Yield). 

В свою очередь, она разделяется на два инструмента: базовый токен (principal token; PT) и токен доходности (yield token; YT). Первый представляет право на базовый актив, в то время как второй является правом на будущую доходность актива. 

Базовый токен –– это неизменная величина, которая всегда остается одинаковой. Токен доходности со временем теряет в стоимости с учетом постепенного получения прибыли, пока его цена не опустится до нуля. 

Это происходит во время так называемого момента «зрелости» (Maturity). Он наступает после окончания срока, на который пользователь выбрал внести первоначальный актив. В таком случае он может обменять свой PT обратно, а также забрать всю накопленную доходность.

Данный подход дает возможность гибко распоряжаться активами. При этом в любой момент до наступления «зрелости» позволяется забрать обратно свой изначальный токен вместе с полученной доходностью, внеся обратно два дериватива: PT и YT. 

Важный функционал также обеспечивает площадка Pendle Trade. На ней можно свободно торговать каждым из активов по отдельности, что в теории позволяет максимизировать прибыль. Например, продать YT по рыночной цене, ожидая, что доходность в будущем будет меньше заявленной. После ее снижения уже откупить токен обратно дешевле и получить дополнительную доходность от удержания активов на Pendle Finance. 

Однако для подобных торгов необходима ликвидность на Pendle Trade. С этой целью существуют специальные пулы. Пользователи вносят в них свои активы, конвертируемые в PT и YT, которые затем используются для торговли. 

Подобная деятельность имеет более высокую доходность по сравнению с обычной токенизацией, однако и несет большие риски. При этом до момента «зрелости» активы можно в любой момент вывести из пула.

Преимущества и недостатки Pendle Finance

Pendle Finance расширил возможности пользователей для более гибкого распоряжения активами. Например, пока токены находятся в стейкинге или рестейкинге.

Допустим, протокол Flashstake предлагает стейкинг активов с мгновенным получением токенизированной доходности, которую можно в любой момент продать. Однако на период блокировки внесенные средства будут оставаться на платформе и забрать их обратно не представится возможным. Это стало одной из причин низкого спроса на продукт. На момент написания TVL Flashstake составляет $707 000.

Также определенным аналогом является проект Asymetrix, работающий по принципу лотереи. Пользователи блокируют в нем активы (например, stETH). Раз в неделю доходность от внесенных средств передается одному победителю, который забирает выигрыш. Однако тут не идет речь ни о каком справедливом распределении прибыли и возможности ею гибко распоряжаться. Поэтому данный протокол также не приобрел высокой популярности (TVL на момент написания равен $5,92 млн).

Так или иначе, в чистом виде на начало 2024 года на рынке отсутствует полноценный конкурент Pendle Finance. Ни одно из решений не предлагает настолько гибкий функционал по токенизации с возможностью торговли базовым активом и его доходностью. Более того, протокол также включает в себя рынок, на котором PT и YT могут без ограничений обмениваться. 

Однако подобная свобода может определенным образом сыграть с пользователями злую шутку. Желая максимизировать прибыль путем продажи, а затем откупа Yield Token по более выгодной цене они могут банально уйти в убыток. Аналогично и с продажей Principal Token, который, как правило, продается на Pendle Trade с небольшой скидкой.

Как начать пользоваться Pendle Finance?

Для начала работы с Pendle Finance необходимо определить, поддерживает ли протокол токенизацию того или иного актива. Информацию об этом можно найти на данной странице.

После этого остается выбрать, каким образом вносить токены на платформу. Fixed Yield позволяет получить PT с YT и свободно ими распоряжаться, включая торговлю на Pendle Trade. Раздел Liquidity ориентирован на пользователей, желающих предоставить ликвидность для совершения обменов на Pendle Finance. После внесения средств в протокол произойдет их автоматическая конвертация в базовый токен и токен доходности.

Выводы

Pendle Finance неслучайно обрел популярность в начале 2024 года. Появление передовых технологий и решений на крипторынке приводит к спросу на новые финансовые инструменты для взаимодействия с ними. В данном случае протокол отлично справляется со своей задачей, позволяя эффективно и удобно распоряжаться доходностью активов.