В чем секрет успеха Uniswap, Curve и Balancer?
За последние несколько месяцев децентрализованные биржи (DEX) стали основополагающей основной для развития криптоиндустрии. Всего за прошлый месяце объемы торгов на DEX превысили 5% от общего объема торгов на всем рынке, и эти показатели растут с каждым днем.
Это во многом связано со стремительным ростом числа автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), таких как Uniswap, Curve и Balancer, поскольку на них приходится более 90% общего числа объема DEX.
- Uniswap — $406 млн;
- SushiSwap — $228 млн;
- Balancer — $114 млн.
AMM является одним из видов заработка, где вместо того, чтобы пользователи размещали ордера на покупку и продажу, как, например, книга ордеров на биржах, активы объединяются вместе с ценой, определяемой соотношением между двумя активами, которые могут торговаться. Это позволяет любому человеку стать маркет-мейкером, задействуя свои простаивающие активы и зарабатывая на них комиссионные.
Очевидно, что тренд на АММ продолжает расти не сбавляя оборотов. В то время как остаются вопросы относительно их долгосрочной жизнеспособности. Ниже описываются основные причины, стоящие за успехом AMM, а также то, как это отражается на ценности для владельцев токенов.
Для того, чтобы AMM продолжал приносить прибыль и пользовался спросом, им необходимо продолжать увеличивать доходность на протокольном уровне, который зарабатывается путем взимания платы с каждой сделки.
Для Uniswap комиссия составляет 0.30% или 30 bps, для Curve это 4 bps, а для Balancer это значение часто меняется, но в среднем составляет 64 bps. С другой стороны, могут взимать меньшие комиссионные, так как они способствуют гораздо большему объему, в первую очередь, по самым крупным, наиболее ликвидным парам. Их гибкость также позволяет значительно повысить эффективность использования капитала, так как трейдеры могут реагировать на рыночные условия в режиме реального времени. Для AMM было бы бесполезно пытаться конкурировать на любом из этих фронтов.
Вместо этого, АММ могут продолжать делать то, что они делают лучше всего, позволяя беспрепятственно стимулировать ликвидность на неликвидных парах и обеспечивая жесткие спреды по активам.
Этот конечный результат может быть достигнут путем выделения токенов профессиональному маркет-мейкеру, который затем мог бы использовать свои собственные стратегии на Binance или для других книг ордеров.
На протяжении последних нескольких месяцев АММ являются предпочтительным методом добычи ликвидности, что является основным драйвером объемов. Основным примером является Aragon (ANT), токен, который торговался более 3-х лет, но во время медвежьего рынка ликвидность практически не было. После введения программы добычи ликвидности на Aragon она значительно возросла. Поскольку многие пользователи начали предоставлять свои же токены для возможности торгов другим участникам.
Результат на лицо. И существует бесчисленное множество других примеров, так как это явление помогло увеличить ликвидность и объемы на AMPL, YFI, YAM и SUSHI.
Мы находимся в эпицентре экспериментальных DeFi-проектов, которые все будут нуждаться в ликвидности, сама легкость, с которой эти типы схем могут быть исполнены, предвещает хорошие перспективы для будущих объемов на AMM.
Вторым “бычьим” использованием для AMM является торговля активами, которые теоретически должны иметь одинаковую цену. Учитывая большой объем, который проходит через активы, эти специализированные АММ создают большое количество комиссионных, создавая привлекательную возможность получения держателями активов доходности с низким уровнем риска. Это создает сильный стимул для вклада активов, что еще больше снижает проскальзывание, делая его более предпочтительным местом для торговли активами.
Если продолжится распространение активов подобного рода и стимулирующих пулов, то объемы AMM будут только расти. При прочих равных условиях, по мере роста объемов, доходы по протоколам также будут увеличиваться, что дает владельцам токенов право на большее денежный вознаграждение.
По любым объективным стандартам для проектов, которые живут несколько лет (даже месяцев), достижение миллиона, не говоря уже о сотнях миллионов капитализации, является ничем иным, как впечатляющим. Биржевой бизнес зарекомендовал себя как невероятно прибыльный для сторонников криптовалют, и AMM начинают получать свой кусок пирога. По мере того, как пирог продолжает расти, вместе с их относительной долей, эти цифры дохода будут только увеличиваться.
Однако, как и обычная компания, важна не только выручка, но и прибыль, за вычетом расходов. В этом случае “расходы” – это платежи, которые идут на компенсацию поставщикам ликвидности (LP), которые оказывают ценную услугу – обеспечение капитала. Для того, чтобы выжранные токены начисляли стоимость, часть доходов должна быть отведена владельцам токенов, отвечающим за управление.
Мы уже наблюдаем эксперименты с SushiSwap, который взял плату в 30 bps и решил выделить 5 bps держателям токенов, а оставшиеся 25 пойдут для предоставления ликвидности. Неявное предположение заключается в том, что стоимость, предоставляемая держателями токенов управления, превышает ~15%, которые они извлекают. Это может быть связано с преимуществами быстрой модернизации, основанной на рыночных условиях, в то время как протокы без токенов, такой как Mooniswap, опирается на развертывание новых контрактов и ручную миграцию ликвидности. Кроме того, денежные потоки, которые могут быть направлены на другие цели, кроме обеспечения ликвидности, могут оказаться более выгодными.
Этот процент, извлеченный руководством, станет критическим показателем будущих перспектив маркет-мейкеров. В качестве аргумента в пользу токенов АММ можно привести обоснование значительного размера валовой маржи, а также то, что они продолжают служить в качестве площадки для стимулирования предоставления ликвидности и торговли привязанными активами. Если эти предположения окажутся верными, то АММ создадут миллиарды, экономическая стоимость которых в значительной степени может прийти на долю держателей токенов.
Будет интересно
