«Ліквідність на виході» — нове есе Артура Хейса

21.04.2023
5709
0
«Ліквідність на виході» — нове есе Артура Хейса. Головний колаж новини.

Переклад есе Артура Хейса «Exit Liquidity»

Будь-які погляди, висловлені нижче, є особистою думкою автора і не повинні слугувати підставою для ухвалення інвестиційних рішень, а також розглядатися як рекомендація або порада щодо участі в інвестиційних угодах.

Кажи за мною цю мантру…

«Я не буду чиєюсь ліквідністю на виході!»

Бути чиєюсь ліквідністю на виході (Exit liquidity) означає сумну річ. Це означає, що ви один із тих придурків, які купують або холдять, коли обізнані люди продають. У контексті цього есе вихідна ліквідність відноситься до нещасних плебеїв, які були — і продовжують залишатися — на стороні економічного устрою, яка програла. Саме цей програшний устрій підтримує статус долара як резервної валюти.

Суперечки про те, чи можна замінити долар іншою світовою резервною валютою, не вщухають. З одного боку, деякі крикливі еліти Американської Імперії скептично ставляться до такої ідеї. Мовляв, жодна країна не зможе взяти на себе відповідальність і тримати світову економіку на своїх плечах.

Ех, Америка, чорт забирай!

З іншого боку, ми бачимо все більше ознак того, що деякі торгові коридори дедоларизуються. І це дійсно триває вже досить давно.

  • TotalEnergies продає нафту в Китай за юані.
  • Бразилія і Китай торгуватимуть один з одним без доларів.
  • БРІКС вивчає можливість створення нової валюти.

Навіть могутні французи втомилися бути американськими покірними слугами і служницями. Президент Франції Макрон нещодавно заявив, що його країні необхідно зменшити «екстериторіальність долара США».

Статус резервної валюти має свої переваги. Але він також покладає на приймальну країну певні витрати. Основна вигода очевидна: приймальна країна може надрукувати скільки завгодно валюти, щоб платити нею за реальні товари. Але ця вигода не розподіляється порівну між громадянами імперії. Так, Америка зберігає свій статус найбагатшої нації у світі. Але рівень майнової нерівності в Америці зараз є одним із найгірших у розвиненому світі, і ситуація продовжує погіршуватися. Вартість резервної валюти гостро відчувається переважною більшістю населення, яка практично не володіє фінансовими активами. Нижче наведено кілька гнітючих діаграм від Pew Research.

Навіть деякі «фінансові вампіри» вже починають визнавати, що роль США як емітента світової резервної валюти послаблює країну загалом.

Найпопулярніша відповідь на їхні побоювання звучить так: «Ну, хто або що може замінити долар?». Багато хто помилково припускає, що Китаю не терпиться впровадити юань як заміну долара, враховуючи, що це друга за величиною економіка у світі. З ними сперечаються ті, хто сумнівається, що хтось, крім США, може впоратися з цим концертом. Як аргумент вони розкривають деякі суворі істини про китайську економіку. Зокрема той факт, що операції з капіталом країни тут закриті. І що переважна частина китайської торгівлі, як і раніше, оцінюється в доларах. Причому, ця торгівля не показує ознак уповільнення. «Що можна купити за юань?» — запитають ці скептики.

Ці дебати порушують кілька вельми актуальних питань, які заслуговують на подальше вивчення:

  • Чи почалася насправді зараз дедоларизація? Якщо так, то якою мірою?
  • Чи задоволені роллю долара як світової резервної валюти більшість американців у даний історичний період?
  • Чи справді Китай хоче бути емітентом світової резервної валюти?
  • Яка валюта (або валюти) в кінцевому підсумку замінить долар? З огляду на те, що історія вчить нас тому, що всі імперії рано чи пізно добігають кінця?

Ці питання мають вирішальне значення для прогнозування того, як розвиватиметься фінансова політика в усьому світі. Адже вплив Американської Імперії продовжить природно знижуватися. Ви здивуєтеся, але я вважаю, що криптовалюта теж стане тут ключовою частиною глобальної гри. Про це поговоримо трохи пізніше.

Вкрай важливо спочатку відповісти на запитання, чи є дедоларизація реальним явищем. Відповідь на це запитання має визначати, як ви будете зберігати своє багатство. Це особливо важливо, якщо ви громадянин Заходу. Навіть якщо ваша країна випускає туалетний папір власної фірми, ви все одно залишаєтеся американським васалом завдяки військовому та економічному союзу вашої країни зі США. Ваш капітал перебуває під загрозою експропріації. Чому? Тому що американська фінансова еліта бореться за те, щоб залишитися при владі, тоді як імперія руйнується під їхніми ногами. Ви справді хочете ризикнути і дізнатися, що робитиме скажений собака, коли його заженуть у кут? Чи збираєтеся ви дозволити собі стати ліквідністю на виході?

Можливо, прочитавши це, ви подумаєте про себе: «Ну, насправді я член фінансової еліти, тож це мене не стосується. І ця домовленість, ймовірно, піде мені на користь!». У короткостроковій перспективі все може бути так. Але запитайте себе: чи хотіли б ви бути дворянином при дворі короля Людовіка XVI напередодні Французької революції? Чи вказує політична ситуація між полярностями політичної влади в Америці на згуртованість? Або ж під поверхнею ховається кипляча лють, готова вибухнути, якщо піднести сірник? Ретельно доглянута голова французького дворянина, напевно, здається дуже важкою на його плечах. Але настає момент, коли якийсь праведник або гордий хлопчик-вояка з радістю знімає її з плечей. Для інтересу прочитайте цю історію.

Але перш ніж я перейду до фінальної частини гри, нам слід зрозуміти просту економічну теорію. Ця теорія лежить в основі тривалих дискусій про дедоларизацію. Багато людей не розуміють, як працюють потоки капіталу і торгівлі, і тому приходять до неправильних висновків. Тож потерпіть трішки, оскільки я почну з глибокого вивчення фундаментальної економіки, яка підтвердить мої тези. Згоден, це непросто. Особливо тим, у кого мозок схиблений на TikTok і він не може утримати увагу більше ніж 30 секунд. Якщо ви належите до таких TikTok-креветок, пропоную вам позбавити себе клопоту і просто відкрити нову вкладку Google «ChatGPT-4». А потім попросити наших майбутніх повелителів ШІ дати короткий виклад цього есе.

Дзеркало, дзеркало на стіні

Валюта вважається світовою резервною валютою, коли більша частина міжнародної торгівлі оцінюється в цій валюті. Щоб допомогти нам краще зрозуміти економічні наслідки глобальної резервної валюти, я змалюю спрощену глобальну економіку у форматі двох дійових осіб. Перший учасник — США (емітент глобальної резервної валюти і споживач товарів). І другий — Азія (що складається з Китаю і Японії, які виробляють товари).

Європа і Велика Британія не будуть частиною розмови, тому що вони зруйнували себе під час двох світових воєн (з 1914 по 1945 рік). Америка зібрала осколки і швидко стала найбагатшою країною у світі. Вона відкрила свої ринки і дозволила країнам, що не входять до сфери впливу Радянського Союзу, продавати свої товари.

Китай і Японія (Азія) об’єднані в одну особу, тому що обидві країни проводили одну й ту саму меркантилістську економічну політику для досягнення зростання. Азія фінансово придушувала інвесторів, щоб важка промисловість могла отримати дешевий капітал для створення виробничих потужностей. Потім Азія занизила курс своєї валюти стосовно долара і придушила заробітну плату робітників, щоб товари були надзвичайно дешеві для американців, які купують їх за долари. Чому цю стратегію було легко впровадити в Азії? Скажімо так, якщо ви думаєте про спробу створити профспілку робітників у Китаї чи Японії, я б рекомендував підхід «погуглити і дізнатися». Після Другої світової війни ця політика зробила Азію настільки багатою, що вона стала найбільшою економікою світу.

Отже, що це за модель така? США купують товари в Азії за долари. Азія використовує ці долари для купівлі енергії та сировини у решти світу, щоб виробляти більше товарів для США. В Азії тепер багато зайвих доларів, які вона заробила на продажу товарів, і вона може зробити з цими доларами дві речі:

Варіант 1: Купити активи, номіновані в доларах.

Варіант 2: Продати долари в обмін на місцеву валюту і віддати частину заробітку робітникам у вигляді більш високої заробітної плати.

Варіант 1 зберігає занижений курс азійських валют з погляду купівельної спроможності та дає змогу Азії продовжувати виробляти та продавати дешеві товари. Варіант 2 бажаний для робітників в Азії. Вони могли б споживати більше благ, тому що у них з’явилася б вища заробітна плата і/або вони могли б купувати імпортні товари дешевше. Але варіант 2 не на користь великих азійських корпорацій-промисловців, бо якби ціни на їхні товари наблизилися до рівня цін в Америці (через збільшення вартості робочої сили та зростання курсу нацвалюти) — вони продали б менше товарів.

Світова економіка після Другої світової війни не була б у своїй нинішній формі (тобто з дефіцитом торгівлі та капіталу в Америці порівняно з Азією), якби не виконувалося таке:

  1. У Америки є відкритий рахунок операцій з капіталом. Це означає, що будь-хто, у кого є долари, може купувати активи в Америці на будь-які суми. Іноземець може купувати акції, зареєстровані в США, компанії, зареєстровані в США, нерухомість США і держборг США. Якби це було не так, в Азії не було б достатньо ліквідності, щоб інвестувати більшу частину доларового доходу. Якби Азії не дозволили інвестувати свої доларові доходи в США, тоді азійські валюти зміцнилися б, а заробітна плата збільшилася б. Це проста математика.
  2. У Америці майже немає мита на імпортні товари. Жодна країна не практикує по-справжньому вільну торгівлю. Але США завжди вважали своїм пріоритетом якомога сильніше наблизитися до вільної торгівлі. Якби не було мита на азійські товари, Азія не змогла б продавати товари американцям дешевше, ніж американські компанії могли б виробляти всередині країни.

У міру зростання торгівлі після Другої світової війни Азія потребувала дедалі більшої кількості доларів. Це відбувалося незалежно від того, чи вимагала внутрішня американська економіка збільшення грошової маси. Що більше товарів продає Азія, то більше товарів вона має купувати (у доларах). Якщо Америка не бажає надавати світові більше доларів через свою банківську систему (наприклад, через кредити від своїх банків для приватного сектору), тоді курс долара стрімко зростає стосовно інших валют. Чому? Тому що виникає нестача доларів, які потрібні для підвищення темпів світової торгівлі. Для тих, хто постійно використовує долари для позик, перевантажений долар — поцілунок смерті.

Це становить дуже серйозну проблему в американській політиці. Наявність глобальної резервної валюти означає, що Федеральна резервна система (ФРС) і Скарбниця повинні друкувати або надавати долари будь-якими засобами, коли це необхідно для світової економіки. Однак збільшення кількості доларів у глобальному масштабі може розпалити інфляційний вогонь, який завдасть шкоди виборцям усередині країни.

У чиїх інтересах зазвичай діють обрані всередині країни політики? В інтересах іноземців, яким потрібен достаток дешевих доларів? Або, може, в інтересах бандитів Джо, яким потрібен сильніший долар, щоб відбивати жахливі наслідки інфляції? Хоч би як хотіли політики допомогти середньому американцеві, здоров’я всієї світової економіки — поряд із бажанням Америки залишатися глобальним емітентом резервної валюти — зазвичай мають пріоритет. Тож, коли іноземці просять, долари майже завжди їм надаються. А якщо ні, то настає глобальна фінансова криза.

Щоб навести два нещодавні приклади, розглянемо кризу мексиканського песо 1994 року та азійську фінансову кризу 1998 року. В обох випадках американські банки кредитували закордонні країни. Ці банки були переповнені депозитами — багато з яких внесли іноземці з великим доларовим доходом. Що в підсумку? Банки заробили більше прибутку і з користю використали шалені суми капіталу, який у них був на депозиті. Величезний обсяг доларів, який можна було б використати вдома (у США), було витрачено на інвестування за кордоном. Але музика грала, тож усім довелося встати й танцювати під цю пісню.

В обох випадках ФРС почала підвищувати короткострокові ставки, тому що економіка США потребувала посилення монетарних умов усередині країни. Зростання ставок змусило банки пригальмувати кредитування за кордоном. Багато з цих кредитів були сумнівної якості, і без постійного потоку дешевих доларів з банків іноземні позичальники виявилися не в змозі обслуговувати свої борги. У банків почалися проблеми.

Поряд із цим похитнулася і торгівля, оскільки компанії в Мексиці та Азії, які залежали від цього доларового фінансування, почали банкрутувати. Банки були змушені визнати свої безнадійні кредити, що поставило під загрозу їхню платоспроможність.

ФРС і Скарбниця зараз стоять перед важким рішенням. Внутрішня економіка потребувала б зараз менше грошей. Але якщо поставити інтереси американського народу на перше місце, це завдало б шкоди банкам через їхні міжнародні кредитні портфелі. Ви всі вже знаєте, що відбувається, коли фінансові політики стикаються з вибором між підтримкою людей або банків. Тож ви можете здогадатися про решту — ФРС і Скарбниця в кінцевому підсумку поступилися і знизили ставки, щоб врятувати банківський сектор США. Звичайно, були деякі політики, які кричали про те, як несправедливо стосовно своїх виборців рятувати банки, які видавали безнадійні кредити іноземцям. Але американська економічна модель вимагала такої політичної реакції.

Американські банки завжди матимуть депозитну базу, що перевищує внутрішні можливості кредитування. Адже іноземці наповнюють банки готівкою, заробленою на продажу товарів у доларах. Банки завжди кредитуватимуть надто агресивно і жертвуватимуть завтрашнім днем, щоб збільшити прибуток сьогодні. ФРС і Скарбниця завжди рятуватимуть банки. Вони повинні це робити, щоб запобігти фінансовій кризі, яка зробить долар дорожчим і скоротить його пропозицію в усьому світі. Коли банки в масовому порядку укладають кредити в доларах для відновлення своїх балансів, вони скорочують доларові кредити в усьому світі. Своєю чергою, це призводить до зростання цін на долари і зниження їхньої пропозиції.

Отже, ми щойно розглянули вплив, який роль долара як світової резервної валюти чинить на американську банківську систему. А як же американські фінансові активи?

Азія не просто розміщує долари в банках США. Вони також купують акції, облігації та нерухомість.

Найбагатші 10% американців володіють 90% усіх акцій. Угода про глобальну резервну валюту приносить їм значну користь. ФРС ніколи не допустить банкрутства банківської системи. Вона завжди буде друкувати гроші, щоб заповнити дірки більше, ніж наробили дірок юридичні рахунки Сема Бенкмана-Фріда. Ці надруковані гроші викликають зростання цін на фінансові активи. Багаті тут знову виграють. Тому що іноземці чинять постійний тиск на покупців на ринках акцій, облігацій і нерухомості.

Якщо 10% виграють, що щодо решти 90% американців?

Комерційні американські компанії повинні робити все можливе для максимізації прибутків і мінімізації витрат. Для компаній, які виробляють реальні речі (на відміну від програмного забезпечення) робоча сила є однією з найбільших статей витрат. Сер Ілон нещодавно звільнив 75% співробітників Twitter, а програмне забезпечення компанії продовжувало працювати. Уявіть, якби General Motors звільнила такий самий відсоток співробітників. Скільки автомобілів зійде з конвеєра?

Але пам’ятайте, що це Америка, тому виробники повинні знайти спосіб зберегти цю маржу. Хіба не було б чудово, якби американські компанії могли перенести свої заводи за межі Америки? Вони зможуть отримати вигоду з дешевої робочої сили в Азії, яка навмисно занижує курс своєї валюти і пригнічує заробітну плату. А заодно і приструнити горді американські профспілки. Хіба не було б чудово, якби ці компанії могли виробляти всю свою продукцію дешевше за кордоном, а потім продавати її назад в Америку за нижчою ціною без імпортних мит? О, диво, саме це в підсумку і сталося. Прибуток корпорацій зростав, а членство в профспілках скорочувалося. Одночасно знищувалася американська виробнича база.

Таблиця наслідків глобалізації:

  • Світовий обсяг торгівлі та послуг (білий)
  • Індекс S&P 500 (жовтий)
  • Індекс Кейса — Шиллера на житло в США (зелений)
  • Додана вартість в обробній промисловості у % від ВВП США (фіолетовий колір)

З цього графіка видно, що фінансові активи, такі як акції та нерухомість, отримали значний імпульс внаслідок глобалізації. Що більше світ торгує, то більше доларів потрібно переробляти у США. Однак робоча сила не отримала таких самих переваг — про це свідчить самотня падна фіолетова лінія, яка показує частку доданої вартості в обробній промисловості у відсотках від ВВП США. По суті, якщо ви американець, вам набагато краще навчитися фінансової інженерії, ніж того, як розробляти реальне виробництво товарів.

Цей історичний графік з NDR ясно показує, що норми прибутку корпорацій США досягли найвищого рівня з 1950-х років. Однак у 1950-х роках ми були світовою майстернею, оскільки всі інші країни опинилися в злиднях після руйнувань Другої світової війни. 

У 2023 році цю роль займає Китай. Проте американські компанії, як і раніше, отримують прибуток, аналогічний тому, що спостерігався в період розквіту виробничої майстерності США.

Керівники корпорацій винагороджують себе щедрими пакетами опціонів на акції. Ці вожді також обсипають грошима акціонерів (включно з ними самими) завдяки викупу акцій і дивідендів, при цьому знижуючи капітальні витрати. Це призвело до того, що керівники заробляють у середньому в 670 разів більше, ніж середній працівник. Погляньте на діаграми нижче, щоб отримати більш повне уявлення про спотворення оплати праці в американських фірмах.

Хороші робочі місця на виробництві зникли. Але тепер ви можете водити Uber, тож жодної шкоди, жодного фолу, вірно?! Я трохи саркастичний, але ви мене зрозуміли.

Цей результат гарантовано збережеться (і, ймовірно, навіть погіршиться) доти, доки Америка продовжує бажати залишатися в ролі емітента світової резервної валюти. Щоб зберегти своє місце на валютному троні, США завжди повинні ставитися до капіталу краще, ніж до праці. Вони повинні дозволити Азії інвестувати свої долари у фінансові активи. Капітал, вкладений у фондовий ринок, вимагає повернення. А капітал вимагатиме, щоб керівники продовжували збільшувати розмір прибутку шляхом скорочення витрат. Зниження витрат вимагає заміни дорогої внутрішньої робочої сили дешевими іноземними трудягами. Якщо Америка не буде так поводитися з капіталом, то в Азії не буде стимулу продавати товари в доларах (оскільки вона не зможе купувати або інвестувати що-небудь на ці долари).

Якби Америка вдалася до меркантилістської політики, орієнтованої на виробництво, то торгівля між Америкою та Азією мала б вестися в нейтральній резервній валюті. І під нейтральною я маю на увазі валюту, яка не випущена виключно однією країною. Золото є прикладом нейтральної резервної валюти.

Нинішня торговельна угода принесла користь фінансовій еліті, яка керує Америкою. Але вона також стала благом для населення Азії загалом. Вона дозволила їм відновлювати свої країни після руйнівного глобального конфлікту. Це підводить нас до наступного важливого питання — чи є якась причина, через яку Азія хотіла б змінити ці відносини?

Азія

У деяких питаннях Китай і Японія мають дуже схожі культури та економіки. Вони колективістські, тобто процвітання спільноти вважається більш важливим, ніж особисте процвітання. Заявлені цілі як голови Мао, так і Ліберально-демократичної партії (ЛДП) Японії після Другої світової війни були однаковими. Вони полягали у відновленні своїх країн. Послання до плебеїв обох країн було, по суті, таким: «Розірви свою дупу, і ми зможемо розбагатіти разом як країна». Це грубе спрощення, але кінцевим результатом стало те, що ці дві країни стали другою і третьою за величиною економікою світу менш ніж за століття.

Обидві країни розбагатіли, і середній рівень життя Чжоу/Ватанабе був набагато вищим, ніж до Другої світової війни. Звичайно, трудяги загалом не отримали повної вигоди від зростання загальної продуктивності в цих країнах. Але знову ж таки, мета ніколи не полягала в тому, щоб окрема людина процвітала коштом групи.

Отже, Азія дивиться на те, як далеко зайшла їхня нинішня економічна структура. А потім дивиться на хитке поточне становище США. Тепер вони мають запитати себе: «Ми взагалі повинні прагнути до того, щоб стати емітентом резервної валюти?»

Чи хоче Азія вільної торгівлі?

Ні. Азія хоче підняти рівень життя місцевих жителів, продаючи речі багатим американцям. Вона не хоче, щоб гроші витікали з регіону на закупівлю імпорту. Уся причина, через яку Азія розбагатіла, полягає в тому, що вона заборонила іноземцям продавати речі за привабливими цінами місцевим жителям. На папері Азія є членом Світової організації торгівлі та віддана принципам вільної торгівлі. На практиці існує безліч способів, якими Азія обмежує здатність іноземних товарів конкурувати всередині країни на рівних умовах. Америка цілком щасливо заплющує на це очі, тому що фінансові еліти, які контролюють країну, — це та сама когорта, що володіє компаніями, які отримують вигоду від дешевих товарів і робочої сили з-за кордону.

Азія продається?

Китайський капітал закритий від інших. Іноземцям дозволено інвестувати в дуже обмежений набір китайських активів. Існують певні квоти на рівень іноземної власності на ринку акцій та облігацій. Країна не допускає, щоб більшість компаній були в іноземному володінні. Навіть якби у вас була купа CNH (офшорних юанів або китайських юанів), ви не могли б купити на них нічого в таких розмірах, як це можна в Америці.

Японський капітал відкритий — принаймні, вони так стверджують. Але в країні є дуже ввічливі способи перешкоджати іноземному володінню. Компанії приділяють більше уваги соціальній стабільності, тобто наданню робочих місць більшій кількості людей, ніж їм потрібно, а не отриманню прибутку. Також тут багато власників керують кількома компаніями, що обмежує можливості міноритарних інвесторів впливати на корпоративний напрямок. У результаті прибутковість японських акцій набагато нижча, ніж у США.

Як знають мої постійні читачі, я люблю кататися на лижах у Японії. Власник іноземної власності сказав мені, що під час COVID, коли іноземці були відсутні через обмеження на в’їзд до Японії, в одному місті було ухвалено політику, яка знижує щільність забудови, дозволеної на неосвоєних землях. Це правило робить практично неможливим будівництво готелю або великого багатоквартирного будинку. Насамперед закон торкнувся іноземців, які купили землю, сподіваючись побудувати готелі та продати елітні квартири. Місцеві жителі будуть абсолютно щасливі, якщо не приїдуть додаткові відвідувачі і не зіпсують їхні буколічні лижні траси. Готельних місць більш ніж достатньо для внутрішнього японського гостя. Капітал хоче увійти, але суспільство каже «ні».

Жувальна гумка

США, Китай і Японія у величезних боргах. Якщо ви підрахуєте поточну вартість майбутніх обов’язкових допомог (соціальне забезпечення США і Medicare), у всіх трьох країнах відношення боргу до ВВП перевищує 200%. Але є різниця між США та Азією. Більша частина боргу США належить іноземцям, тоді як Азія здебільшого заборгувала самій собі. Це не впливає на ймовірність того, що борг буде погашений, але впливає на швидкість, з якою відбувається розрахунок.

Коли борг потрібно погасити швидко, настає фінансова криза. Якщо борг здебільшого зосереджений на суверенному рівні, то прискорене погашення боргу призводить до повного дефолту і зміни режиму. Ви можете поглянути на історію Аргентини, щоб краще зрозуміти, яке політичне значення це має.

Китай і Японія знають, що у них надмірна заборгованість. Але оскільки капітал у цих країнах не може вільно приходити і йти, у влади є велика свобода дій у визначенні того, хто зазнає збитків і як швидко ці збитки реалізуються. В Японії 1989 року лопнула бульбашка на ринках нерухомості та фондовому ринку. Реакцією політики було фінансове придушення вкладників з використанням кількісного пом’якшення і контролю над кривою прибутковості. Це залишається політикою Японії донині. Її банківська система і корпоративний сектор скоротили позикові кошти за останні 30 років. За цей період зростання в Японії практично не було. Але і соціальних потрясінь теж не було, тому що витрати на порятунок амортизуються протягом більш тривалого періоду часу.

Бульбашка нерухомості в Китаї лопнула. Реальне зростання в Піднебесній, ймовірно, становить від 0% до 2%, а не рекламовані 6%-8%. Комуністична партія зараз проходить через болісний політичний процес визначення того, хто зазнає збитків у зв’язку з гігантськими сумами неефективних інвестицій і пов’язаних з ними боргів. Але в Китаї не буде фінансової кризи настільки серйозної, щоб вона похитнула віру людей у партію і змусила їх домагатися повалення Сі Цзіньпіна. Це тому, що Китай зробить те саме, що і Японія. Він піддасть населення десятиліттям незначного або нульового зростання і фінансових репресій. Вони можуть це зробити, тому що іноземна власність на їхній борг незначна, а капітал не може вільно приходити і йти з Китаю.

Навіть через 30 років у Японії, як і раніше, залишаються борги. Китай намагався приборкати свій ринок нерухомості. Але фінансовий стрес, викликаний цією політикою, виявився занадто великим, щоб переварити ситуацію. Це змусило владу повернутися до свого початкового плану «розширюватися і прикидатися». З огляду на нинішній стан обох країн, Азія не відкриватиме свої капітальні рахунки і не дозволятиме іноземним гарячим грошам приходити і йти. Чому? Тому що це послужить тільки подальшій дестабілізації фінансових систем Китаю і Японії. Зверніть увагу: спійманий у пастку азійський капітал — це ліквідність на виході, яка розплачується за надмірну заборгованість (оскільки вона відчуває фінансові репресії і практично не зростає).

Примітка про фінансову репресію. Я визначаю фінансову репресію як нездатність заробити прибуток через державні облігації. Тобто, коли ставка дохідності відповідає або перевищує темпи зростання номінального ВВП. Якщо прибутковість держоблігацій, приміром, становить 3%, а економіка зростає на 5%, то вкладники за фактом фінансово в мінусі на 2%. Громадяни втрачають дохід, який отримує уряд. І ці прибутки використовуються для збільшення державного боргу.

Чек-лист тез

Я впевнено стверджую, що Азія не хоче бути емітентом світової резервної валюти. Цей регіон не бажає приймати необхідні елементи глобальної резервної валюти:

  1. Азія не дозволятиме іноземцям володіти будь-якими активами будь-якого розміру.
  2. Азія не хоче значною мірою позбавляти права голосу працю порівняно з капіталом.
  3. Азія хоче скоротити частку позикових коштів у своєму власному часовому масштабі. Це означає, що іноземцям не дозволять володіти великим обсягом держборгу або інших фінансових активів, як у США. І при цьому іноземному капіталу не дозволять приходити і йти так швидко, як йому заманеться. 

Але те, що Азія не бажає проводити політику перетворення на емітента світової резервної валюти, не обов’язково означає, що вони хочуть продовжувати накопичувати долари і торгувати ними.

Зміна режиму

Дедоларизація стає популярною темою в поточних дискусіях про майбутнє глобального економічного устрою. Однак ця концепція не є якимось новим явищем. У мене є пара графіків від Джо Каліша, головного глобального макростратега Ned Davis Research, щоб проілюструвати мою точку зору.

Пам’ятайте мою просту глобальну економічну модель: Азія заробляє долари, продаючи товари Америці. Ці долари мають бути реінвестовані в актив, оцінений у доларах. Скарбничі облігації США є найбільшим і найбільш ліквідним активом, у який може інвестувати Азія.

2008 рік став вершиною гегемонії долара. Точно за графіком американський банківський сектор породив чергову глобальну фінансову кризу. У відповідь, як завжди, ФРС надрукувала гроші, щоб врятувати банківську систему. Власники скарбничих облігацій США не люблять, коли на них постійно накидаються. Кількість грошей, надрукованих у наступне десятиліття, була настільки кричущою, що власники скарбничих облігацій почали масово їх скидати.

Що замість цього стали закуповувати країни-виробники? Золото. Це надзвичайно важлива концепція для розуміння. Вона дає нам ключ до розуміння того, який актив, найімовірніше, повалить долар як майбутню валюту для врегулювання торговельних та інвестиційних потоків між країнами.

Золото у відсотках на рахунках центробанків ринків, що розвиваються (emerging market, EM), сягнуло дна у 2008 р. Тобто в той самий час, коли долар був на піку своєї могутності. Після фінансової кризи глобальний Південь вирішив, що йому набридло бути вихідною ліквідністю для Американської Імперії. Він почав економити в золоті, а не в скарбничих зобов’язаннях.

Разом ці дві діаграми ясно вказують на важливий процес. Дедоларизація почалася 2008 року, а не 2023 року. Хм, якщо подумати, лорд Сатоші також опублікував технічний документ Bitcoin у 2008 році… Що за прикол?

Розуміння основних економічних рухів за останні 15 років дає нам змогу зрозуміти, чому і як Китай і Японія змінили свою поведінку. Коли вся ваша економічна модель ґрунтується на продажі речей в Америку та інвестуванні виторгу в неї, ви втрачаєте фінансову незалежність. Подобається вам це чи ні, Народний банк Китаю (НБК) і Банк Японії (BOJ) спонсорують грошово-кредитну політику ФРС. Саме по собі це може здатися досить поганим явищем. Але трильйони доларів азійського багатства також залежать від прихильності американських політиків. Як нещодавно дізналася Росія, верховенство закону і права власності не є залізними правилами навіть у США.

У наступній частині свого аналізу я зосереджуся на Китаї, оскільки Японія є вірним союзником США. Наприклад, США нещодавно порадили Японії збільшити свої витрати на оборону, і ті погодилися. У Японії також зосереджена велика військова присутність США. Навіть якщо місцеве населення загалом бажає, щоб американські солдати забиралися під три чорти, вони нічого не зроблять із цим. У результаті союзу Банк Японії і Міністерство фінансів зазвичай роблять те, що їм кажуть в Америці. Коли ФРС та/або Скарбниця США вносять рішучі пропозиції щодо грошово-кредитної політики Японії, ті чинять згідно з порадами.

З іншого боку, Китай перебуває в безвихідному становищі. Піднебесна, як і раніше, заробляє сотні мільярдів доларів на рік, експортуючи товари в США (і у світ загалом). Китай також володіє скарбничими облігаціями США на трильйони доларів та іншими фінансовими активами, номінованими в доларах. Попри те, що Китаю належить значна частина доходів Америки, він, як і раніше, вважається стратегічним конкурентом США. Але Китай не може просто так відмовитися від долара, тому що вони не хочуть, щоб купка іноземців, які купаються в китайських юанях, дестабілізувала фінансову систему. Піднебесна також не може просто взяти і продати свої скарбничі папери на ринку, бо отримає за них жахливу ціну.

У результаті Китай має пройти багатоетапний процес безпечної дедоларизації. Але не для того, щоб замінити долар китайським юанем як світовою валютою, а просто для того, щоб знизити свою економічну залежність від США. Процес відбувається приблизно так…

Перший крок для Китаю — почати платити своїм основним торговельним партнерам у юанях. Китаю, найбільшому покупцеві нафти в Саудівській Аравії, є сенс платити в юанях — і те ж саме справедливо для всіх його покупок у великих експортерів енергоресурсів. Якщо витрати енергії на китайську економіку оцінюються в юанях, що вимагає від Піднебесної «заощаджувати» менше доларів, які вони раніше використовували для купівлі енергії. Китай уже розпочав реалізацію цього кроку.

Наступний крок. Експортери енергії можуть витрачати свої юані на китайські промислові товари. Після майже 50 років модернізації Китай перетворився на світову майстерню і виробляє майже все, що може знадобитися країні.

Якщо виникне досить великий дисбаланс у торгівлі між Китаєм і його торговими партнерами, різниця може бути врегульована в золоті. Піднебесна має дуже ліквідний ринок фізичного золота/CNY, розташований у Шанхаї. Якщо ви не хочете тримати CNY, ви можете придбати ф’ючерсні контракти на золото для фізичної постачі. Це дуже важливо, тому що Китай дозволяє ринку золота поглинати будь-які торговельні дисбаланси. Якби цей золотий зв’язок був відсутній, країні довелося б дозволити більше володіння акціями та облігаціями, деномінованими в юанях. Раніше я пояснював, чому Китай не хоче дозволяти іноземцям володіти державними фінансовими активами у великому розмірі.

Щоб ще більше стимулювати своїх найбільших торгових партнерів до виставлення рахунків у юанях під час торгівлі з державою або місцевими компаніями, НБК почне активно впроваджувати e-RMB, цифрову валюту центрального банку (CDBC), яку він тестує з 2020 року. Валюта e-RMB дасть змогу здійснювати миттєві, безплатні платежі з нульовим ризиком на глобальному Півдні. Це замінить долар як «тверду» валюту в таких регіонах, як Африка. Навіщо возитися з нав’язливою банківською системою ваших колишніх колоніальних гнобителів і работорговців, коли ви можете використовувати валюту, спонсоровану іншою нацією? Причому, мирною нацією, яка просто хоче торгувати і не втручатися у вашу політику?

Метою електронного юаня є заміна долара в торгівлі з найбільшими торговими партнерами Китаю, які не приєдналися. Піднебесній не потрібно і не хочеться переконувати вірних союзників США відмовитися від використання долара. Вони, як і раніше, торгуватимуть у доларах, але розмір доларових доходів Китаю за кордоном різко впаде. Маючи менше доларів для інвестицій, Китай може зменшити потребу у співпраці із західною фінансовою системою. У міру того, як скарбничі активи Піднебесної з часом накопичуються, Китай може продати ці долари і придбати золото. Нещодавно розкрита інформація вже вказує на неухильне зростання офіційних золотих запасів Китаю.

Політичний ризик

Однією з причин, через яку інвестори раніше віддавали перевагу «розвиненим ринкам» — і особливо США — була відсутність політичного ризику. Політичний ризик — це ризик того, що під час переходу влади від однієї панівної партії до іншої нова партія кине до в’язниці опозицію та/або змінить правила і положення, ухвалені попереднім режимом, тільки тому, що вони належать іншій партії. Якщо ви є інвестором у країнах з нестабільною політикою, то ви не можете зосередитися на перевагах бізнесу, коли ваша увага повністю сфокусована на динаміці політичної влади. Замість того, щоб займатися цими ризикованими справами, інвестори вважали за краще розміщувати свій капітал у середовищі зі стабільним політичним устроєм. Раніше це були США.

Влада в Америці плавно переходила між демократами і республіканцями після закінчення Громадянської війни в 1865 році. Американські президенти не менш корумповані, ніж будь-які інші глави держав. Але заради стабільності системи елітам вдалося передавати естафету між собою без особливих трагедій. Згадайте хоча б історію про те, як колишньому президенту Річарду Ніксону оголосили імпічмент за порушення законів під час виконання службових обов’язків. А потім новий президент Джеральд Форд, який прийшов на зміну, помилував Ніксона.

Протягом багатьох років капіталу не було про що турбуватися щодо американської політики. Зараз це змінилося. Суд Нью-Йорка висунув колишньому президенту Трампу обвинувачення в цілій низці ймовірних злочинів. Трамп може бути уродженцем Нью-Йорка, але городяни його не люблять. Чи справедливі його звинувачення, не важливо. Важливо те, що за нього проголосувало пів країни, а інша половина ні. З’явилася політична гаряча точка, яка в майбутньому може викликати серйозні розбіжності. Неважливо, виграє Трамп чи програє майбутні вибори. Половина країни буде засмучена і вважатиме, що система геть повністю корумпована.

2024 рік — рік виборів. А як ви знаєте, завдання номер один будь-якого політика — переобратися. Якщо ви думали, що Трамп раніше володів радіохвилями ЗМІ, то цей публічний суд тільки ще більше закріпить за ним статус постійного героя цілодобового циклу новин (причому, безплатно). Новини про цей процес звучать всюди. Неважливо, в якій точці світу ви перебуваєте — про цю історію говорять усі ЗМІ. Його ім’я у всіх на вустах. Політика завжди пов’язана з піаром. Тому, якщо Трамп вирішить балотуватися в президенти, це майже гарантія того, що він стане кандидатом від Республіканської партії.

Будинок президента Байдена теж зроблений із крихкого скла. Підозри його сина Хантера Байдена в тіньових оборудках можуть призвести до драматичних подій. Один із помічників Трампа може пред’явити Хантеру обвинувачення в чомусь. Причому, неважливо за що. Наратив буде в тому, що Хантер – негідник, а татко його захищає. Після такого ходу кожна сторона матиме по тузу в рукаві.

Для тих, хто хоче торгувати майбутнім американської політики, виникає важливе питання. Воно полягає не в тому, винні чи не винні Трамп або Хантер. Питання в тому, чи буде американська громадськість сидіти склавши руки і дивитися, як їхнього героя знищить політичний ворог? Нагадаю, що 90% американців зіткнулися з тим, що їхні хороші робочі місця пішли в Азію. А вартість їхнього життя злетіла до небес. Чи зможуть ці 90% змиритися перед обличчям чергової образи? Чи ця політична нестабільність стане тією причиною, яка змусить їх почати ставити важкі запитання? Вони можуть запитати, чому багатство Американської Імперії не перейшло до їхньої родини. Майте на увазі, що мої обговорення абсолютно безособові та безоцінкові. Я не хочу плодити баталії. Річ не в тому, чи багатші американці в середньому, ніж сім’я в країнах Африки на південь від Сахари. Це питання про те, як почувається сім’я у Флінті, штат Мічиган, яка змушена купатися в токсичній воді, порівняно з сім’єю на Мангеттені, яка робить покупки у Whole Foods.

На чому зосереджені лідери Демократичної та Республіканської партій? На захисті своїх господарів чи капіталу інвесторів?

Як керівник свого капіталу, ви маєте запитати себе: «Чи хочу я продовжувати тримати активи в цій системі, з цими політичними і фінансовими проблемами? Чи я волів би перечекати складні часи у (відносній) безпеці золота або криптовалюти?»

Фінансові Балкани

У майбутньому з’являться різні валютні блоки. Але там не буде гегемона глобальної резервної валюти. Торгівля із Заходом продовжиться в доларах, торгівля з рештою країн вестиметься в юанях, золоті, рупіях тощо. Коли між блоками виникне дисбаланс, вони розраховуватимуться в нейтральній резервній валюті. Історично це було золото, і я не вірю, що щось зміниться. Золото — чудова глобальна торгова валюта, якщо ви можете перевозити громіздкі і важкі злитки. Уряди добре розуміються на такій логістиці — звичайній людині трохи складніше тягати із собою свої золоті заощадження.

У міру того, як глобальна фінансова система балканізуватиметься, попит на фінансові активи США знижуватиметься. Мохамед не хоче купувати пентхаус на 57-й вулиці в Нью-Йорку, бо він побачив, що в Євгена вкрали його активи через те, що в чоловіка був такий самий паспорт, що й у Путіна, втілення «диявола». Глобальний Південь, який раніше виробляв товари для продажу світу в обмін на паперові долари з туалетного паперу, замість цього почне приймати інші валюти. Без граничного іноземного попиту на акції та облігації ціни впадуть. Найбільший вплив полягатиме в тому, що без нового приступу друкування грошей прибутковість облігацій США повинна буде зростати (пам’ятайте: коли ціни на облігації падають, прибутковість зростає).

Захід не дозволить допустити загального відтоку капіталу зі своїх ринків у такі місця, як криптовалюти або іноземні ринки акцій та облігацій. Ви їм потрібні, дорогий читач, як ліквідність на виході. Колосальні борги, накопичені з часів Другої світової війни, потрібно виплачувати. І прийшов час випотрошити ваш капітал інфляцією. Втеча капіталу також безумовно означала б кінець ролі долара як світової резервної валюти.

Як я згадував в есе «Кайсекі», Заходу нелегко запровадити драконівські заходи контролю за рухом капіталу. Причина в тому, що необхідною умовою для капіталізму є відкритий рахунок операцій з капіталом. Проте, якщо Захід відчує, що масовий відтік капіталу не за горами, він майже напевно зробить виведення грошей із системи ще більш дратівливим і важким. Якщо ви вірите моїй тезі, то ви повинні почати дивитися в іншому світлі на багато нещодавніх змін фінансової політики світових держав.

Захід ускладнює купівлю криптовалюти і зберігання її в приватному гаманці. Ви можете прочитати про це в статтях Operation Choke Point 2.0 та Wall Street Journal, щоб краще зрозуміти всю динаміку. Адміністрація президента Байдена постійно натякає, що може спробувати завадити американським інвесторам інвестувати в різні сектори Китаю. Очікуйте інших подібних обмежень на інвестиції за кордоном. Вони хочуть, щоб капітал залишався вдома. Вони хочуть випатрати з вас усі гроші на постійно зростальну інфляцію, викликану агресивним друкуванням грошей.

З 1971 року інвестування в доларові активи стало настільки простим заняттям, що багато інвесторів забули, як насправді проводити фінансовий аналіз. У майбутньому в центрі уваги опиниться золото і криптовалюта. Вони не прив’язані до конкретної країни. Їх не може за бажанням знецінити центральний банк, який відчайдушно намагається підтримати свою фінансову систему паперовими грошима. І, нарешті, у міру того, як країни починають дбати про свої власні інтереси, а не служити рабами західної фінансової системи, центральні банки глобального Півдня будуть диверсифікувати способи збереження своїх доходів від міжнародної торгівлі. Першим вибором буде збільшення асигнувань золота, це ми вже спостерігаємо. Наступним активом стане Bitcoin, оскільки він продовжує доводити, що це найтвердіші гроші з коли-небудь створених.

Не дозволяйте фінансовим ЗМІ навіювати вам, що світ обирає між доларом і юанем. Не дозволяйте кімнатним песикам імперії переконати вас у тому, що через певні «недоліки» китайської економіки немає такої валюти, яка зможе повалити з престолу могутній долар. Вони грають не в той бік. Найближчими роками світ вестиме торгівлю безліччю валют, а потім заощаджуватиме й накопичуватиме, коли це необхідно, у золоті. Можливо, в найближчому майбутньому до нього приєднається і Bitcoin.

Інші есеї Артура Хейса

Як вам стаття?

0
0

статті на цю ж тему

Без обмежень MetaMask, але із забороною...
avatar Denis Solomyanyuk
26.03.2024
Безпечний і зручний обмін...
avatar Denis Solomyanyuk
25.03.2024
Banx: про що говорили на AMA-сесії
avatar Denis Solomyanyuk
25.03.2024