«Влада панди» — нове есе Артура Хейса. Короткий переказ
Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Хейса подано в ознайомлювальних цілях. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
Екс-глава криптовалютної біржі BitMEX Артур Хейс опублікував нове есе — Panda Power. У своїй роботі він розповів про своє ставлення до справи проти Binance, а також пояснив, чому «зближення» Китаю і США варто розглядати як ще один потенційний драйвер зростання криптовалютного ринку.
Команда Incrypted підготувала короткий переказ тексту.
Колишній глава Binance Чанпен Чжао грішний, проте не з тієї причини, про яку, ви, ймовірно, подумали, враховуючи нещодавні події. Він, як і всі ми, грішний в очах Сатоші Накамото, оскільки отримував вигоду з централізації.
Централізація — інструмент диявола. Люди — а в майбутньому, можливо, і штучний інтелект — використовуватимуть децентралізовані структури для досягнення спільних цілей. Держава ж проводить централізовану політику, а співпраця досягається через загрозу насильства.
Усього за шість років Binance перетворилася на найбільшу централізовану платформу для торгівлі криптовалютами. Ще кілька років тому Чжао був ніким, але став одним із найбагатших людей на Землі, і цей зліт зумовлений одним фактом — мільйони людей отримали доступ до цифрових активів.
Проблема для фінансового і політичного істеблішменту полягала в тому, що посередники, які полегшують приплив активів у блокчейн, так само як і відтік, не управлялися представниками їхнього класу.
Власниками посередників і самих криптовалют були самі люди. Ніколи раніше останні не могли долучитися до частини «промислової революції» менш ніж за десять хвилин.
З фундаментальної точки зору власники централізованих бірж використовували інструменти держави, компанії та юридичної структури, щоб позбавити ці самі інститути посередництва. І за цей проступок Чжао дорого заплатив.
$4,3 млрд — найбільший корпоративний штраф в історії Сполучених Штатів.
І це виглядає трохи дивно. Міністр фінансів США Джанет Єллен піднялася на трибуну і засудила Чжао і Binance за всі їхні злочини. Чи удостоївся такої честі колишній глава Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн? Ні, він пішов на пенсію, зберігши опціони на акції, а банк визнали невинним.
Чи притягнули до відповідальності керівників інших найбільших кредитних організацій Америки, які спровокували найважчу фінансову кризу з часів Великої депресії? Ні.
То чому ж грім і блискавки обрушилися на компанію, якій немає й десяти років? Невже біржа є настільки величезною і поганою, що скоїли більше злочинів, ніж будь-який американський банк? Очевидно, що ставлення до Чжао і Binance абсурдне і лише підкреслює довільну природу покарання з боку держави.
Що цей абсурд говорить нам? Він говорить, що криптовалюта — одна з найважливіших політичних, фінансових і технологічних розробок в історії цивілізованого людства. Ми намагаємося побудувати паралельні системи, засновані на добровільній участі, а не на насильницькому примусі. Якщо ви не хочете інвестувати в біткоїн та інші цифрові активи після того, як побачили, скільки сил держава витратила на Чжао і Binance, я не знаю, що ще вам потрібно побачити.
З урахуванням сказаного давайте перейдемо до суті цього есе. Китай і США ніби як знову стали друзями. Результатом цієї відновленої дружби стане те, що китайський грошовий принтер почне працювати. Давайте подивимося, як КНР збирається підлити олії в уже бурхливий вогонь бичачого ринку, що зароджується.
Влада панди
Не можна повністю зрозуміти й осмислити сучасну історію, не усвідомивши значущої ролі Китаю. Як людина, яка майже половину свого життя в країнах, так чи інакше пов’язаних з КНР, я завжди перебуваю в пошуку ситуацій, коли ринок недооцінює події, що відбуваються в Піднебесній.
Нещодавно в Сан-Франциско відбувся саміт APEC, у кулуарах якого зустрілися президенти Сі Цзіньпін і Джо Байден, щоб перезавантажити напружені відносини між Китаєм і США.
Піппа Мальмгрен написала чудове есе про цю зустріч та її значення. Я швидко підведу підсумки статті, щоб перейти до головного. По суті, вона сказала, що Демократичній партії потрібно переобратися.
Для неї перший крок — позбутися Байдена і зробити Гевіна Ньюсома його спадкоємцем. Чому губернатор штату Каліфорнія зустрічався із Сі Цзіньпіном наодинці? Можливо, тому що він обраний наступник Байдена?
Але мати дієздатного кандидата в президенти недостатньо. Необхідно вирішити серйозні економічні проблеми.
Кілька тижнів тому Байден запросив у Конгресу США $105 млрд. Йому потрібні гроші для фінансування допомоги Україні та Ізраїлю, а також щоб зупинити поширення фентанілу і збільшити витрати на оборону Тайваню. Якби Китай зміг усунути ці ризики, він би зберіг низьку ціну на нафту, а попутно і порядок на казначейському ринку Сполучених Штатів.
Чому ціна на нафту така важлива для політиків? Чим вона вища, тим менше зростає економіка, оскільки економічна діяльність — це просто перетворення енергії. Як і всі виборці, американські виборці вирішують, кого вони оберуть, ґрунтуючись на економічних показниках.
Згідно зі статистикою Національного бюро економічних досліджень США, з моменту закінчення Першої світової війни чинний президент Сполучених Штатів перемагав на переобранні 11 разів з 11, якщо економіка не перебувала в стані рецесії протягом двох років до майбутніх виборів.
Водночас президенти, які починали кампанію, коли економіка перебувала в рецесії, перемагали лише в одному випадку із семи.
Як Китай може усунути зазначені вище ризики? Почнемо з того, що Сі Цзіньпін може віддавати накази Путіну і утримувати осторонь Іран, який є ймовірним фінансовим спонсором ХАМАСу.
Це означає, що він здатний вплинути на перебіг війни в Україні, у перспективі послабивши зростання цін та інфляцію. Сі Цзіньпін також може усунути іранську загрозу, дозволивши демократам і далі беззастережно підтримувати Ізраїль.
Боротьба з фентанілом і зміцнення безпеки Тайваню також коштують не дешево. Глава КНР погодився зупинити потік опіоїдів з Китаю і підтвердив, що не виношує планів вторгнення на острів.
Сі Цзіньпін зробив усе це, однак що він отримав натомість?
Доступ до ринків
Економічна модель КНР ґрунтується на продажу товарів багатим американцям і європейцям. Захід запровадив певні заходи, які призвели до скорочення китайського імпорту. Однак найближчим часом ринку дадуть сигнал, що деякі обмеження будуть ослаблені або зовсім скасовані.
Іноземний капітал
Прямі іноземні інвестиції нещодавно знизилися, що дуже погано для Китаю. Подібні інвестиції хороші, оскільки разом із вливанням коштів відбувається передача технологій. Вони також дають змогу фінансувати будівництво інфраструктури за рахунок чужих грошей, а не через боргові зобов’язання, випущені внутрішньою банківською системою.
Ситуація також погано позначається на настроях роздрібних інвесторів. Якщо риторика Вашингтона щодо економічного співробітництва з КНР стане позитивною, іноземні інвестори почуватимуться в безпеці та повернуться в країну.
Слабкий долар
Китай відчайдушно потребує масштабного стимулювання економіки. Однак на тлі посилення грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи США (ФРС) КНР невигідно випускати значні обсяги кредитів, оскільки тоді юань опиниться під ударом.
У міру ослаблення юаня посилюється і відтік капіталу, що шкідливо для економіки в цілому. Китаю потрібно, щоб ФРС зберігала стабільні умови і перейшла до зниження ставки. Тоді долар ослабне, а юань, щонайменше, не подешевшає по відношенню до нього.
Єллен вже старанно працює над ослабленням долара, випускаючи більше казначейських облігацій, що призводить до скорочення балансу програми зворотного РЕПО. Я говорив про це в попередньому есе.
З початку листопада індекс долара (DXY) впав. Стратегія слабкої національної валюти вже приносить свої плоди.
Інша точка зору на візит Сі Цзіньпіна до США полягає в тому, що на цій зустрічі не погодили нічого суттєвого. Я не до кінця погоджуюся з цією тезою, однак для справедливості її варто було навести.
Китай не придатний для інвестицій
Усім відомо, що китайська економіка має великі проблеми. Західні управителі знають це, китайські чиновники теж.
Китайський фондовий ринок впав на 8% порівняно з MSCI World, який зріс на 14%. В умови відсутності програм стимулювання у вигляді безконтрольної емісії грошей КНР не здатна перезапустити економіку після пандемії COVID-19.
Ринок нерухомості також у жахливому стані. Він являє собою бульбашку. Коли остання лопне, більше за інших постраждають пересічні китайці, які вкладали гроші в переоцінені квартири. Тому пересічний громадянин буде сильно незадоволений урядом.
Це ставить партію в скрутне становище. Потрібно визнати збиток, але хто буде платити — приватні особи, муніципальні органи, банки або центральний уряд? Це складне питання, від якого залежить позиція влади.
Сі Цзіньпін намагався вчинити правильно — здути бульбашку шляхом обмеження кредитування забудовників. У результаті сталася ціла низка дефолтів, які виявилися настільки руйнівними, що Пекін наказав банкам знову вільно видавати гроші девелоперам.
Однак темпи зростання кредитування недостатньо великі, щоб виправити становище.
Загальне соціальне фінансування (TSF) — загальний термін для позначення зростання кредитування в Китаї. Цей прогноз публікує безпосередньо Народний банк Китаю (НБК).
Якщо КНР дійсно бажає відновити економіку, TSF має досягти рівня, який спостерігався в період після фінансової кризи 2008 року.
Всупереч поширеній думці, кредити в Китаї дорожчають. Пекін стримує зростання кредитування на рівні, необхідному для того, щоб знову вселити впевненість в економіку.
Ринок відчайдушно хоче вірити, що Китай готовий зробити все можливе, щоб підстьобнути економіку. Однак офіційні дані залишають бажати кращого. Саме тому інвестори відмовляються вкладати гроші в країну. Вони побоюються, що КНР чекає кілька десятиліть низького або нульового зростання.
Час змін
Що змінилося, так це об’єднання США і Китаю. Навіть якщо ці відносини триватимуть лише кілька років, вони дадуть КНР можливість друкувати гроші. Щоб показати, що час для цього настав, слід розглянути кілька графіків.
Юань зміцнюватиметься
Зафарбована синім область — це графік, що показує відхилення фіксингу НБК для юаня порівняно з його справедливою ринковою вартістю. Що вищим є значення, то сильніше має ослабнути юань щодо долара США.
Через ослаблення японської єни юань перебуває під тиском, але НБК утримує його, докладаючи більше зусиль, ніж слід було б. Це означає, що регулятор продає доларові активи, щоб штучно підтримати національну валюту.
Тепер, коли Єллен проводить політику слабкого долара, НБК не потрібно витрачати доларові ресурси на підтримку юаня. Єна також зміцнюється і відновлює зв’язок з національною валютою Китаю.
Зараз юань оцінюється справедливо і буде зміцнюватися в міру подальшого ослаблення долара. Це дасть змогу Китаю збільшити обсяг кредитування в національній валюті без її ослаблення.
Китай перебуває в стані дефляції
Китайська економіка побудована на інвестиціях в інфраструктуру і виробництво, а не на споживчих покупках — вона орієнтована на пропозицію. Тому найбільш актуальною статистикою інфляції є індекс цін виробників (PPI), а не індекс споживчих цін (CPI).
Індекс цін виробників падає — це означає, що в економіці не все гаразд із пропозицією. НБК має широкі можливості в рамках пом’якшення політики за рахунок збільшення кредитування, оскільки PPI перебуває в зоні дефляції.
Як я вже зазначив вище, у КНР є можливість різко збільшити обсяг кредитування. Кредитна експансія призведе до зростання інфляції, але не ослаблення валюти. Це викличе втечу капіталу, оскільки США проводять політику слабкого долара, а єна зміцнюється.
Порятунок забудовників
Найочевидніший спосіб, яким Пекін направлятиме кредити в економіку, — порятунок забудовників. Великим банкам просто накажуть видавати останнім гроші за доступними ставками.
Оскільки це один із найбільших секторів економіки, реальна вартість відсоткової ставки знижуватиметься. За таких умов компанії, що виробляють товари, теоретично зможуть розширити виробництво.
При цьому більша частина кредитів буде використана для спекуляцій на фінансових ринках, оскільки людству просто не потрібно ще більше речей. Якщо Китай почне друкувати юані, вони потраплять на світові ринки, підтримуючи ціни на всі види ризикових активів.
Існує два способи, за допомогою яких китайський капітал перейде в біткоїн.
Мікро
Гонконг є для КНР «вікном» на світові ринки капіталу. Наразі там є кілька ліцензованих криптовалютних бірж і брокерів, а жителі Китаю добре обізнані про цифрові валюти. Якщо з’явиться легальний спосіб перевести готівку з материка в Гонконг, біткоїн стане одним із багатьох ризикових активів, у яких вони осядуть.
Макро
Влада Китаю намагається побудувати орієнтовану на попит економіку. На фундаментальному рівні це робиться через підвищення вартості кредитів. Це зміщує активність з важкої промисловості на споживчі товари та послуги.
Тому багато компаній, зокрема забудовники, запозичують долари в офшорах. Це підштовхує вартість американської валюти і призводить до подорожчання кредитів у всьому світі. Попит на доларові кредити зникне, коли китайська банківська система почне надавати позики в більшому обсязі.
З огляду на те, що долар є найбільшою валютою фінансування світу, якщо ціна кредитів падає, активи з фіксованою пропозицією на кшталт золота і біткоїна зростають у доларовому еквіваленті.
Найчудовіше тут те, що для бичачого ралі багатим людям і китайським компаніям зовсім не обов’язково купувати біткоїн. Взаємозамінність глобальних фіатних кредитів призведе до того, що маржинальний долар перетікатиме в стійкі активи на кшталт криптовалют.
2024 рік і далі
Завдання номер один для будь-якого політика — бути переобраним. Демократична партія зробить усе, що буде потрібно, і вони вже продемонстрували готовність до цього. Тому можна очікувати, що адміністрація Байдена забуде про всі розбіжності з Китаєм.
Сі Цзіньпін — не дурень. Він знає, що США йдуть на зближення виключно за розрахунком. Однак якби Єллен не проводила політику слабкого долара, у КНР не з’явилася б можливість увімкнути «кредитний кран» тією мірою, яка необхідна для відновлення економіки.
З огляду на цей факт, Китай буде «грати по-крупному». Оскільки після виборів у США відносини між двома країнами можуть знову загостритися.
Я також очікую, що Сі Цзіньпін зробить усе, щоб залагодити внутрішньополітичні розбіжності в керівництві КНР. Тому я продовжу переводити гроші в криптовалюти.
