Токеномика: оценка полезности (utility) токена
Перевод материала с cryptonat.substack.com
Вся информация представлена исключительно в познавательных целях и не должна служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках. Do Your Own Research.
В первой части мы рассматривали концепции, которые нужно учитывать при оценке токена проекта или компании.
Во второй части рассказали, как анализировать предложение токенов. Уровень эмиссии, рыночная капитализация, FDV, общий предложение, распределение и т.д.
В этой третьей части я расскажу о кэш-флоу и Utility-токенах.
Полезность — это часть анализа токеномики со стороны спроса. Даже если у токена отличная модель предложения, ему все равно нужна веская причина для того, чтобы люди его хранили. Без них на него не будет спроса, никто его не купит и не будет холдить.
Итак, давайте копаться в полезности.
Spending vs. Holding
Первый вопрос, который стоит задать, изучая токен: его нужно хранить как средство инвестиции? Или это токен, который нужно просто тратить?
Если токен подходит только для покупок, то нет никакого смысла долгое время его холдить. Вы можете просто покупать его небольшими партиями по мере необходимости. Таким образом, выяснение, к какому из этих сегментов принадлежит токен — важная вещь. Не пропускайте этот момент.
Например, давайте посмотрим на Chainlink — один из важных сервисов в криптовалюте. Это основная инфраструктура для поддержания работы различных dApps.
Раз он такой важный, то покупка LINK должна быть хорошей инвестицией, верно? Ну, если вы не купили его до середины 2019 года, это не так. Посмотрите на его график по отношению к ETH:
Если вы купили LINK после июля 2019 года и хранили его, то потеряли 50-90% своего капитала в пересчете на ETH. Как так получается?
На первый взгляд, LINK кажется отличной инвестицией. Ограниченный запас, ценная инфраструктура, все выглядит хорошо. Но проблема в полезности. Токен LINK в основном используется для оплаты услуг Chainlink, поэтому это токен расходов. Не инвестиционный токен.
Если у вас есть LINK, все, что вы можете сделать с ним, — это оплатить услуги Chainlink. Это действительно важные услуги, но вам не нужно закупать токены заранее. Вы можете просто купить его по мере необходимости.
В этом году Chainlink запускает стейкинг для распределения доходов. Но мы пока не знаем деталей или сроков такого проекта. Поэтому прямо сейчас единственное использование LINK — это его трата.
Есть еще одна проблема с использованием токенов в качестве инвестиций. Она заключается в том, что у родительской платформы нет резона позволять цене расти. Если LINK резко подорожает, все услуги Chainlink станут дороже, и люди могут перейти на другие более доступные платформы. Для Chainlink было бы разумнее иметь два токена: один для расходов, один для стейкинга, но это отдельная тема.
Проблема с LINK с точки зрения инвестиций сейчас выглядит так:
- Единственное применение токена — это тратить его на услуги.
- Chainlink не хочет, чтобы их услуги становились безумно дорогими.
- Они не предлагают никаких доходностей и полезностей от владения LINK.
Chainlink — один из важных проектов в криптоиндустрии. Но это не значит, что его токен обязательно является хорошей инвестицией!
Другим хорошим примером являются внутриигровые токены для игр P2E, такие как SLP для Axie Infinity или AURUM для Crypto Raiders.
Когда вы зарабатываете AURUM в Crypto Raiders, его в первую очередь нужно тратить на такие вещи, как рекрутинг или ключи от подземелий. Его нельзя холдить в долгосрок, поскольку он имеет переменный запас и изменчивый уровень инфляции. У него также нет кэш-флоу, нет управления или какой-либо полезности, кроме как потратить на какие-то вещи. То же самое касается SLP: цена может колебаться, но это не инвестиции. Для Axie инвестиционным токеном является AXS, а для Crypto Raiders — RAIDER.
Важно: когда вы смотрите на токен, задайте вопрос: этот актив предназначен для расходов и использования в приложении? Или он помимо этого обеспечивает какие-то привлекательные долгосрочные инвестиции?
Кэш флоу
Если токен — это токен, который вы храните, а не просто тратите, то возникает следующий вопрос: зачем его холдить?
Самая убедительная форма полезности, которая делает токен достойным владения — это денежные потоки. Если есть какой-то механизм, при котором вам платят за холдинг и использование токена, то, возможно, его стоит купить. Даже если он не полностью оправдывает свой курс по сравнению с такими основными валютами, как ETH и BTC.
Fee sharing (распределение комиссий) — один из способов, которым токен делает это. Если вы покупаете SUSHI, вы можете просто хранить их, чтобы спекулировать на долгосрочной цене SushiSwap. Или вы можете стейкать их для xSUSHI, и это принесет вам долю всех комиссий, генерируемых платформой:
xSUSHI — это «токен ликвидного стейкинга». Вы стейкаете свои суши и зарабатываете комиссионные. Его стоимость накапливается за счет комиссии криптовалютной биржи. Из-за деления купленных пользователями суши между владельцами xSUSHI, цена на этот токен растет.
Также можно перевести xSUSHI в другое место, например, на депозит в AAVE или в другую платформу как залог для повторного займа.
Получение 10% годовых от xSUSHI намного лучше, чем получение 0% от владения обычными SUSHI. Но нужно задать себе вопрос, компенсирует ли этот годовой доход обесценивание в паре с ETH или любым другим вашим базовым активом. И если вы не купили суши в ноябре 2020 года, у вас плохая сделка:
Еще один токен кэш флоу, о котором я много говорю, — это Convex. По данным Llama Airforce Union, текущий APR лока Convex составляет 28%:
Последнее, что нужно проверить в отношении кэш флоу, — как эти денежные потоки генерируются. Если стейкинг токена просто приносит вам больше того же самого токена, а сам проект выпускает свои токены без разбора, то вы на самом деле ничего не зарабатываете. Вы просто спасаете себя от инфляции.
Нужно искать проекты, в которых кэш-флоу основаны на фактическом доходе. В идеале, это должны быть выплаты не в тех токенах, которые вы стейкаете. Выплаты в Convex основаны на кредитах, и вам платят различными токенами. В RAIDER на стейкинге вы зарабатываете AURUM, в зависимости от количества AURUM, потраченного в игре.
Но на платформе Dopex доход от стейкинга сейчас выплачивается в DPX и rDPX как способ эмиссии токенов (до тех пор, пока они не запустят распределение доходов). Таким образом, это еще не настолько хорошая система кэш-флоу, как Convex, но она, по крайней мере, снижает степень размытия вашей доли протокола. И в ближайшем будущем они переведут это на настоящую систему распределения доходов.
Для меня денежные потоки — самая интересная форма полезности токена. Если это токен, который вы должны холдить, то его хранение должно быть более выгодным, чем просто хранение ETH. Помимо заработка на будущем росте цен, денежные потоки — хороший способ оправдать холдинг.
Тем не менее есть еще пара других интересных соображений. Начнем с управления.
Управление (Governance)
Если вам нравится протокол и вы хотите участвовать в его будущем развитии, то управление — это еще одна полезность, которая станет причиной для инвестиций. Даже если этот протокол не соответствует некоторым из вышеперечисленных проверок.
У AAVE, например, не очень хорошие котировки в паре с ETH:
Но форум управления AAVE очень активен, большинство голосований привлекает 250 000 – 400 000 участников:
Так что, если вы владеете другим протоколом DeFi, венчурной фирмой, если вы кит или просто хотите влиять на будущие решения AAVE, возможно, стоит холдить несколько токенов AAVE для голосования по этим предложениям.
Лично для меня это преимущество никогда не было супер убедительным. Я бы предпочел, чтобы AAVE сама принимала лучшие решения для своей платформы. Но в некоторых случаях это может быть выгодно.
Кэш-флоу в Convex технически осуществляется за счет депонированного голосования. Поэтому, если протокол имеет особенно влиятельные голоса руководства, право голоса в этих решениях может быть прибыльным.
Если вы холдите токены DAO, это также будет большим преимуществом. Чем больше у вас токенов Cabin DAO, тем больше вы можете влиять на то, как будут тут использоваться средства, и кто получит стипендии. То же самое касается других популярных DAO, таких как FWB.
Так что, если ваша цель — участие в сообществе, управление — отличный бонус для токена. Однако, если вы хотите максимизировать ROI активов, в которые вложили деньги, одного управления редко бывает достаточно.
Перед тем как холдить токен, нужно проверить еще один нюанс. Можете ли вы использовать его в качестве залога по кредиту?
Залог
Представьте, что вы вкладываетесь в проект и хотите оставаться тут на долгосрок. И вам вдруг понадобились деньги. Последнее, что придет на ум — это продать такой токен.
В данном случае нужен доступ к некоторой ликвидности ваших инвестиций. Это значительно помогает холдить токены на долгий срок.
Итак, при анализе задаем вопрос: сможете ли вы использовать этот токен как залог для получения кредита на одной из кредитных платформ?
Опять-таки хороший пример — токены xSUSHI. Их можно внести на AAVE и получить кредит. При это вы будете и дальше зарабатывать 10%, пока он депонирован, а сумма кредита — до 50% стоимости любого другого актива на AAVE (например, ETH или USDC).
То же самое предлагает Abracadabra. На этой платформе вы можете взять кредит под токены SPELL:
Конечно, это наименее значимый из факторов полезности, но его все же стоит учитывать. Возможность брать взаймы под инвестиции значительно облегчает холдинг.
Связываем все воедино
Мы рассмотрели две более глубокие темы: предложение и польза.
Я сделал это в таком порядке, потому что обычно сам так делаю. Сначала смотрю на то, как устроено предложение. Далее, если оно проходит тесты по описанным параметрам, перехожу на анализ полезности токена.
Если актив соответствует и этим соображениям, то становится еще более лакомым кусочком для инвестиций.
Но есть и другие факторы, такие как Теория Игр, рост и внедрение, о вы узнаете в следующих статьях.
Для лучшего усвоения материала рекомендуем посмотреть видео, которое поможет лучше понять материал:
Продолжение темы токеномики
Dmitriy Yurchenko
