“Volatility Supercycle” – nowy esej autorstwa Arthura Hayesa
Disclaimer: poniższy tekst jest przybliżonym streszczeniem treści eseju Arthura Hayesa dla celów wprowadzających. Osądy wyrażone poniżej są osobistymi poglądami autora oryginalnego źródła. Jego opinia może nie pokrywać się z opinią redakcji Incrypted.
Arthur Hayes, były szef giełdy kryptowalut BitMEX, opublikował nowy esej – Volatility Supercycle. Przeanalizował skuteczność swoich poprzednich prognoz i zasugerował, że polityka regulatorów finansowych na całym świecie ma na celu zmniejszenie zmienności poprzez inflację.
Według Hayesa, dokładność krótkoterminowych prognoz nie jest tak ważna, jak długo utrzymuje się ogólne dążenie władz do stworzenia pozorów porządku i stabilności, a głównym narzędziem do osiągnięcia tego celu jest emisja pieniądza. Zwrócił również uwagę na to, jak działania regulatorów wpływają na wartość bitcoina i kryptowalut w ogóle.
Zespół Incrypted przygotował krótką parafrazę tekstu.
Energia i entuzjazm społeczności kryptowalutowej, które widziałem na TOKEN2049, ostro kontrastują z prymitywnością i nudą konferencji TradFi-, gdzie uczestnicy wyglądają tak samo w swoich bezosobowych strojach biznesowych. I to nie bez powodu – finansiści tworzą poczucie, że “nie ma tu nic do oglądania”, podczas gdy odzierają ludzi z inflacji. I oczywiście nie lubią zmienności, ponieważ kiedy rzeczy są w ruchu, widać, jak wadliwy jest system.
Dziś omówimy zmienność kryptowalut i jej brak w TradFi, a także ilość pieniędzy, które elity drukują, aby utrzymać pozory spokoju. Przyjrzymy się również roli bitcoina jako “zaworu” uwalniającego nadmiar tego fiat.
Najpierw jednak chcę pokazać, że krótkoterminowe prognozy makroekonomiczne są nieistotne. A moje prognozy są tego najlepszym przykładem.
To w najlepszym razie 50/50
Często jestem krytykowany za błędne prognozy, więc postanowiłem samodzielnie przeanalizować moje eseje z ostatniego roku.
Listopad 2023 r
Napisałem esej zatytułowany “Bad Girl”, w którym stwierdziłem, że sekretarz skarbu Stanów Zjednoczonych Jeannette Yellen wyemituje więcej bonów skarbowych (T-bills), aby uwolnić pieniądze z programu odwrotnego odkupu (RRP) amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed). Zwiększyłoby to płynność na rynkach i zwiększyło aktywa ryzykowne do marca 2024 r., kiedy to miał wygasnąć program finansowania terminowego banków (BTFP).
Między listopadem 2023 r. a marcem 2024 r. bilans RRP skurczył się o 59%, bitcoin wzrósł o 77%, indeks S&P 500 wzrósł o 21%, a złoto o 5%.
+1 w kolumnie wygranych.
Marzec 2024 r
W eseju Yellen or Talkin? zasugerowałem, że BTFP nie zostanie przedłużony ze względu na oczywiste ryzyko inflacyjne, a otwarcie okna dyskontowego dla banków będzie wystarczające, aby zapobiec kolejnemu kryzysowi bankowemu w USA.
Jednak wygaśnięcie BTFP nie wpłynęło znacząco na rynki, a ja zamknąłem niewielką pozycję w bitcoinowych opcjach put ze stratą.
+1 w kolumnie strat.
Kwiecień 2024 r
W moim eseju “The Heat” przewidziałem, że sezon podatkowy w USA spowoduje spadek cen kryptowalut z powodu wycofania płynności dolara z rynków. Moim stanowiskiem było powstrzymanie się od kupowania aktywów cyfrowych w okresie od 15 kwietnia do 1 maja.
W tym czasie saldo RRP wzrosło o 33%, bitcoin spadł o 9%, indeks S&P 500 spadł o 1%, a cena złota spadła o 3%.
+1 w kolumnie wygranych.
Bilans RRP (biały), bitcoin (żółty), indeks S&P 500 (zielony) i złoto (magenta). Dane: Arthur Hayes.
Maj 2024 r
Podczas letnich wakacji na półkuli północnej opublikowałem esej Mayday, w którym wskazałem, że bitcoin osiągnął lokalne minimum na poziomie 58 600 USD. Byłem przekonany, że pierwsza kryptowaluta skonsoliduje się powyżej 60 000 USD, a następnie będzie handlować w przedziale 60 000-70 000 USD do sierpnia.
W rezultacie bitcoin osiągnął najniższy poziom 54 000 USD w dniu 5 sierpnia z powodu ograniczenia handlu jenem. W związku z tym zakres dla okresu prognozy wynosił 54 000-71 000 USD.
+2 w kolumnie strat.
Czerwiec i lipiec 2024 r
Kiedy piąty co do wielkości bank Japonii zgłosił ogromne straty na obligacjach zagranicznych, opublikowałem Shikata Ga Nai, w którym mówiłem o znaczeniu kursu wymiany dolara na jena.
Napisałem w nim, że Bank Japonii nie podniesie kursu, ponieważ zagroziłoby to systemowi bankowemu. Jednak 31 lipca regulator ogłosił podwyżkę o 0,15%, co wywołało załamanie w handlu jenem typu carry trade, o którym mowa w eseju “Gone with the Ghosts”.
Podczas gdy para dolar-jen okazała się ważną zmienną makroekonomiczną, pomyliłem się co do prognozy Banku Japonii, który zamiast stosować swap międzybankowy z Fed ogłosił, że nie podniesie stóp, jeśli sprowokuje to wzrost zmienności.
+1 do kolumny strat.
Sierpień 2024 r
W tym miesiącu miały miejsce dwa ważne wydarzenia: publikacja kwartalnego komunikatu o refinansowaniu (QRA) Departamentu Skarbu USA za III kwartał 2024 r. oraz “odwrócenie” Powella podczas przemówienia w Jackson Hole.
W eseju Sugar Rush stwierdziłem, że wznowienie emisji bonów skarbowych przez Departament Skarbu USA zapewni płynność dolara na rynku. Jednak po potwierdzeniu wrześniowej obniżki stóp Fed i Departament Skarbu zaczęły działać w przeciwnych kierunkach. Gdy rentowności bonów skarbowych spadły poniżej RRP, zmieniłem swoją prognozę, wskazując, że RRP zacznie rosnąć i drenować płynność.
Moja prognoza, że Fed nie zaryzykuje cięcia stóp, aby powstrzymać wzrost inflacji przed wyborami prezydenckimi w USA, okazała się błędna.
+1 do kolumny porażki.
Bilans RRP wzrósł natychmiast po Jackson Hole, a następnie spadł i ponownie powrócił na trajektorię wzrostową. Nadal uważam więc, że czynnik ten spowoduje niewielki odpływ płynności ze względu na niższe rentowności bonów skarbowych w obliczu oczekiwań na dalsze cięcia stóp Fed.
Jest jeszcze za wcześnie, by wpisywać tę prognozę do jakiejkolwiek kolumny.
Wrzesień 2024 r
Po opublikowaniu eseju “Bullrun…. delayed” udałem się na TOKEN2049 z prognozą negatywnej reakcji rynku, jeśli Fed obniży stopy procentowe. W szczególności wskazałem, że zmniejszenie luki stóp procentowych między Fed a Bankiem Japonii doprowadziłoby do dalszego umocnienia jena i załamania carry trade. Spowodowałoby to globalne spadki na rynkach, co wymagałoby od banków centralnych ponownego uruchomienia “drukarki pieniędzy” w celu odzyskania płynności.
Różnica w stopach procentowych zmniejszyła się, ale jen osłabił się w stosunku do dolara, a rynki ryzyka osiągnęły dobre wyniki.
+1 w kolumnie strat.
W rezultacie otrzymujemy:
- dwie poprawne prognozy;
- sześć błędnych przewidywań.
Średni wskaźnik sukcesu wynosi 25 procent. Ogólnie rzecz biorąc, nie wygląda to zbyt imponująco, ale pomimo chybień, wciąż zarabiam pieniądze. Dlaczego?
Mega przewidywanie
Zasadniczo moje eseje są próbą przewidzenia wydarzeń, które wywołają określoną reakcję polityczną ze strony elit.
Uczestnicy rynku wiedzą, że władze nie radzą sobie ze zmiennością na rynkach finansowych ze względu na całkowite przeciążenie systemu handlowego i finansowego od czasu porozumienia z Bretton Woods. Dlatego też, gdy pojawiają się jakiekolwiek problemy, główną reakcją polityczną jest “drukarka pieniędzy”.
Zdolność do przewidywania pewnych okoliczności z wyprzedzeniem podnosi moje ego i może wygenerować kilka dodatkowych procent dochodu. Ale dopóki moja strategia polega na czerpaniu zysków z emisji pieniądza wykorzystywanej do tłumienia naturalnej zmienności rynków i społeczeństwa, błędność indywidualnych przewidywań nie ma znaczenia.
Zmienność
Pod koniec XIX wieku elity zawarły umowę z “plebsem” – ci ostatni poświęcili swoje wolności, aby rząd stworzył “pokojowy” wszechświat poprzez ograniczenie naturalnej entropii i chaosu. Z biegiem czasu nasza wiedza o wszechświecie gromadziła się, a świat stawał się coraz bardziej złożony, przez co utrzymanie pozorów porządku było coraz droższe.
Za każdym razem, gdy zmienność rosła, reakcją polityków była emisja pieniędzy w celu zamaskowania problemów, aby nie przyznać, że nikt nie jest w stanie przewidzieć przyszłości. Obecnie zniekształcenia są tak ekstremalne, zwłaszcza dla Pax Americana, że ilość pieniędzy drukowanych w celu utrzymania “porządku” rośnie wykładniczo każdego roku. Wyraźnie pokazuje to poniższy indeks MOVE, który odzwierciedla zmienność amerykańskiego rynku obligacji w stosunku do stopy funduszy federalnych.
Jak widać na powyższym wykresie, Fed obniżał stopę procentową w odpowiedzi na wstrząsy wywołujące zwiększoną zmienność:
- krach dot-comów w 2000r;
- atak na World Trade Center w 2001 r;
- globalny kryzys finansowy w 2008 roku;
- pandemia COVID-19 w 2020 roku.
Jeśli uznamy okres od 2008 do 2020 roku za “normalny”, to obecna zmienność na rynku obligacji jest prawie dwukrotnie wyższa, co jest powodem nowego cyklu luzowania.
Dodajmy jeszcze jeden wskaźnik do poprzedniego wykresu – przybliżony szacunek całkowitego zasobu kredytów bankowych. Jest to połączenie nadwyżki rezerw bankowych utrzymywanych przez Fed, rosnących podczas polityki luzowania ilościowego, oraz innych depozytów i zobowiązań (ODL), rosnących wraz ze wzrostem liczby kredytów udzielanych przez banki. Łącznie miary te służą jako wskaźnik zastępczy dla wolumenu kredytów banków komercyjnych.
Jak widać, kryzys finansowy z 2008 roku był punktem zwrotnym. Zalew kredytów napłynął na taką skalę, że całkowicie przyćmił skutki krachu dot-comów. Nie można było ich spłacić, bo system finansowy po prostu by się załamał. Co więcej, w każdym kryzysie banki muszą tworzyć coraz więcej kredytów, aby stłumić zmienność.
Odpowiedź
Cała ta nadwyżka fiducjarna musi gdzieś trafić. Bitcoin i inne kryptowaluty są zaworem spustowym. Pieniądze stworzone w celu stłumienia zmienności są ostatecznie wysyłane na rynek kryptowalut. Z technicznego punktu widzenia bitcoin jest najbardziej niezawodnym środkiem równoważącym rządową rozrzutność, więc dopóki politycy będą rozwiązywać problemy za pomocą prasy drukarskiej, jego wartość będzie rosnąć.
Twoim celem jako inwestora i tradera jest uzyskanie bitcoina po najniższych możliwych kosztach. Możesz to zrobić, otrzymując wynagrodzenie w kryptowalucie, wykorzystując tanią energię do wydobycia, szukając przystępnej pożyczki fiducjarnej na zakup bitcoinów lub wydając na to swoje oszczędności fiducjarne.
A co z ryzykiem?
Zyskowne spekulowanie na krótkoterminowych ruchach cen jest trudne. Jak wspomniano powyżej – mam dwie poprawne prognozy w porównaniu z sześcioma błędnymi i gdybym miał całkowicie wycofać swoje pozycje po każdej z nich, Maelstrom byłby już bankrutem.
Jeśli nie nadużywasz dźwigni finansowej, jedynym ryzykiem dla ciebie jest wzrost zmienności do naturalnych poziomów z powodu niezdolności elit do dalszego jej tłumienia. W tym momencie następuje restart systemu poprzez rewolucję lub bardziej pokojową zmianę władzy i wszystko się załamuje, w tym bitcoin. Ale w stosunku do absolutnego aktywa – energii – bitcoin staje się najtańszy. W rezultacie zmienia się ogólne bogactwo, ale nadal jesteś bogatszy niż wszyscy inni.
Ryzyko pozostaje, ale ryzyko jest nieodłączną częścią wszechświata, a bezpieczeństwo jest tylko iluzją sprzedawaną przez szarlatanów próbujących zdobyć twój głos w dniu wyborów.
Strategia handlowa
USA
Opierając się na wcześniejszych reakcjach Fed na rosnącą zmienność, możemy wywnioskować, że gdy stopy zaczną spadać, będzie to trwało do momentu, gdy zbliżą się do 0%. Co więcej, wiemy, że wzrost kredytów bankowych powinien przyspieszyć wraz z obniżkami stóp.
Nie obchodzi mnie, jak “silna” jest gospodarka, stopa bezrobocia czy inflacja. Fed i tak będzie nadal obniżał stopy procentowe, a system bankowy zacznie emitować więcej dolarów. Rząd będzie pożyczał tak dużo, jak tylko może, aby uzyskać poparcie wyborców, niezależnie od tego, kto wygra wybory prezydenckie.
UE
Unijni biurokraci popełniają ekonomiczne samobójstwo, rezygnując z taniej i obfitej energii oraz demontując swoje zakłady produkcyjne z powodu zmian klimatycznych, globalnego ocieplenia lub innych haseł propagowanych przez polityków.
Upadkowi gospodarczemu próbuje się zapobiec, obniżając stopy procentowe Europejskiego Banku Centralnego i zwiększając pożyczki z banków krajowych dla lokalnych firm, aby mogły one zapewnić miejsca pracy i odbudować rozpadającą się infrastrukturę.
Chiny
Gdy Fed obniża stopy procentowe, a amerykańskie banki udzielają więcej pożyczek, dolar osłabia się. Pozwala to chińskiemu rządowi przyspieszyć wzrost akcji kredytowej przy jednoczesnym utrzymaniu stabilnego kursu juana do dolara.
W tym tygodniu regulator ogłosił serię obniżek stóp w całym systemie monetarnym. A to dopiero początek – prawdziwa eksplozja nastąpi, gdy banki otrzymają polecenie zwiększenia akcji kredytowej.
Japonia
Jeśli inne główne gospodarki łagodzą warunki monetarne, presja na Bank Japonii, by podnieść stopy procentowe, maleje. Gubernator Kazuo Ueda stanowczo stwierdził, że będzie normalizował stopy procentowe, ale teraz może sobie pozwolić na wolniejsze podejmowanie decyzji, ponieważ luka sama się zmniejsza.
Wszystko to oznacza, że władze po raz kolejny tłumią zmienność w swoich krajach lub blokach gospodarczych, obniżając cenę pieniądza i zwiększając jego ilość. Jeśli zainwestowałeś już wszystko w kryptowaluty – zrelaksuj się i obserwuj, jak rośnie wartość fiducjarna twojego portfela. Jeśli masz dodatkowe środki fiducjarne – kup kryptowaluty.
