«Власть панды» — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ
Дисклеймер: приблизительный пересказ содержания эссе Артура Хейса представлен в ознакомительных целях. Выраженные ниже суждения являются личными взглядами автора первоисточника. Его мнение может не совпадать с мнением редакции Incrypted.
Экс-глава криптовалютной биржи BitMEX Артур Хейс опубликовал новое эссе — Panda Power. В своей работе он рассказал о своем отношении к делу против Binance, а также объяснил, почему «сближение» Китая и США стоит рассматривать как еще один потенциальный драйвер роста криптовалютного рынка.
Команда Incrypted подготовила краткий пересказ текста.
Бывший глава Binance Чанпэн Чжао грешен, однако не потой причине, о которой, вы, вероятно подумали, учитывая недавние события. Он, как и все мы, грешен в глазах Сатоши Накамото, поскольку извлекал выгоду из централизации.
Централизация — инструмент дьявола. Люди — а в будущем, возможно, и искусственный интеллект — будут использовать децентрализованные структуры для достижения общих целей. Государство же проводит централизованную политику, а сотрудничество достигается через угрозу насилия.
Всего за шесть лет Binance превратилась в крупнейшую централизованную платформу для торговли криптовалютами. Еще несколько лет назад Чжао был никем, но стал одним из самых богатых людей на Земле, и этот взлет обусловлен одним фактом — миллионы людей получили доступ к цифровым активам.
Проблема для финансового и политического истеблишмента заключалась в том, что посредники, которые облегчают приток активов в блокчейн, равно как и отток, не управлялись представителями их класса.
Владельцами посредников и самих криптовалют являлись сами люди. Никогда прежде последние не могли приобщиться к части «промышленной революции» менее чем за десять минут.
С фундаментальной точки зрения владельцы централизованных бирж использовали инструменты государства, компани и юридической структуры, чтобы лишить эти самые институты посредничества. И за этот проступок Чжао дорого заплатил.
$4,3 млрд — крупнейший корпоративный штраф в истории Соединенных Штатов.
И это выглядит немного странно. Министр финансов США Джанет Йеллен поднялась на трибуну и осудила Чжао и Binance за все их преступления. Удостоился ли такой чести бывший глава Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн? Нет, он ушел на пенсию, сохранив опционы на акции, а банк признали невиновным.
Привлекли ли к ответственности руководителей других крупнейших кредитных организаций Америки, которые спровоцировали самый тяжелый финансовый кризис со времен Великой депрессии? Нет.
Так почему же гром и молнии обрушились на компанию, которой нет и десяти лет? Неужели биржа является настолько огромной и плохой, что совершили больше преступлений, чем любой американский банк? Очевидно, что отношение к Чжао и Binance абсурдно и лишь подчеркивает произвольную природу наказания со стороны государства.
Что этот абсурд говорит нам? Он говорит, что криптовалюта — одно из важнейших политических, финансовых и технологических разработок в истории цивилизованного человечества. Мы пытаемся построить параллельные системы, основанные на добровольном участии, а не на насильственном принуждении. Если вы не хотите инвестировать в биткоин и другие цифровые активы после того, как увидели, сколько сил государство потратило на Чжао и Binance, я не знаю, что еще вам нужно увидеть.
С учетом сказанного давайте перейдем к сути этого эссе. Китай и США вроде как вновь стали друзьями. Результатом этой возобновленной дружбы станет то, что китайский денежный принтер начнет работать. Давайте посмотрим, как КНР собирается подлить масла в уже бушующий огонь зарождающегося бычьего рынка.
Власть панды
Нельзя полностью понять и осмыслить современную историю, не осознав значимую роль Китая. Как человек, который почти половину своей жизни в странах, так или иначе связанных с КНР, я всегда нахожусь в поиске ситуаций, когда рынок недооценивает происходящие в Поднебесной события.
Недавно в Сан-Франциско прошел саммит APEC, в кулуарах которого встретились президенты Си Цзиньпин и Джо Байден, чтобы перезагрузить напряженные отношения между Китаем и США.
Пиппа Мальмгрен написала отличное эссе об этой встрече и ее значении. Я быстро подведу итоги статьи, чтобы перейти к главному. В сущности, она сказала, что Демократической партии нужно переизбраться.
Для нее первый шаг — избавиться от Байдена и сделать Гэвина Ньюсома его наследником. Почему губернатор штата Калифорния встречался с Си Цзиньпином в одиночку? Возможно, потому что он избранный преемник Байдена?
Но иметь дееспособного кандидата в президенты недостаточно. Необходимо решить серьезные экономические проблемы.
Несколько недель назад Байден запросил у Конгресса США $105 млрд. Ему нужны деньги для финансирования помощи Украине и Израилю, а также чтобы остановить распространение фентанила и увеличить расходы на оборону Тайваня. Если бы Китай смог устранить эти риски, он бы сохранил низкую цену на нефть, а попутно и порядок на казначейском рынке Соединенных Штатов.
Почему цена на нефть так важна для политиков? Чем она выше, тем меньше растет экономика, поскольку экономическая деятельность — это просто преобразование энергии. Как и все избиратели, американские избиратели решают, кого они выберут, основываясь на экономических показателях.
Согласно статистике Национального бюро экономических исследований США, с момента окончания Первой мировой войны действующий президент Соединенных Штатов побеждал на переизбрании 11 раз из 11, если экономика не находилась в состоянии рецессии в течение двух лет до предстоящих выборов.
Вместе с тем, президенты, которые начинали кампанию, когда экономика находилась в рецессии, побеждали лишь в одном случае из семи.
Как Китай может устранить обозначенные выше риски? Начнем с того, что Си Цзиньпин может отдавать приказы Путину и удерживать в стороне Иран, который является предполагаемым финансовым спонсором ХАМАСа.
Это значит, что он способен повлиять на ход войны в Украине, в перспективе ослабив рост цен и инфляцию. Си Цзиньпин также может устранить иранскую угрозу, позволив демократам и дальше безоговорочно поддерживать Израиль.
Борьба с фентанилом и укрепление безопасности Тайваня также стоят не дешево. Глава КНР согласился остановить поток опиоидов из Китая и подтвердил, что не вынашивает планы вторжения на остров.
Си Цзиньпин сделал все это, однако что он получил взамен?
Доступ к рынкам
Экономическая модель КНР основана на продаже товаров богатым американцам и европейцам. Запад ввел определенные меры, которые привели к сокращению китайского импорта. Однако в ближайшее время рынку дадут сигнал, что некоторые ограничения будут ослаблены или вовсе отменены.
Иностранный капитал
Прямые иностранные инвестиции недавно снизились, что очень плохо для Китая. Подобные инвестиции хороши, поскольку вместе с вливанием средств происходит передача технологий. Они также позволяют финансировать строительство инфраструктуры за счет чужих денег, а не через долговые обязательства, выпущенные внутренней банковской системой.
Ситуация также плохо сказывается на настроениях розничных инвесторов. Если риторика Вашингтона в отношении экономического сотрудничества с КНР станет позитивной, иностранные инвесторы почувствуют себя в безопасности и вернутся в страну.
Слабый доллар
Китай отчаянно нуждается в масштабном стимулировании экономики. Однако на фоне ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США (ФРС) КНР невыгодно выпускать значительные объемы кредитов, поскольку тогда юань окажется под ударом.
По мере ослабления юаня усиливается и отток капитала, что вредно для экономики в целом. Китаю нужно, чтобы ФРС сохраняла стабильные условия и перешла к понижению ставки. Тогда доллар ослабнет, а юань, как минимум, не подешевеет по отношению к нему.
Йеллен уже усердно работает над ослаблением доллара, выпуская больше казначейских облигаций, что приводит к сокращению баланса программы обратного РЕПО. Я говорил об этом в предыдущем эссе.
С начала ноября индекс доллара (DXY) упал. Стратегия слабой национальной валюты уже приносит свои плоды.
Другая точка зрения на визит Си Цзиньпина в США заключается в том, что на этой встрече не согласовали ничего существенно. Я не до конца согласен с этим тезисом, однако для справедливости его стоило привести.
Китай не пригоден для инвестиций
Всем известно, что у китайской экономики большие проблемы. Западные управляющие знают это, китайские чиновники тоже.
Китайский фондовый рынок упал на 8% по сравнению с MSCI World, который вырос на 14%. В условия отсутствия программ стимулирования в виде бесконтрольной эмиссии денег КНР не способна перезапустить экономику после пандемии COVID-19.
Рынок недвижимости также в ужасном состоянии. Он представляет собой пузырь. Когда последний лопнет, больше других пострадают рядовые китайцы, которые вкладывали деньги в переоцененные квартиры. Поэтому рядовой гражданин будет сильно недоволен правительством.
Это ставит партию в затруднительное положения. Нужно признать ущерб, но кто будет платить — частные лица, муниципальные органы, банки или центральное правительство? Это сложный вопрос, от которого зависит позиция власти.
Си Цзиньпин пытался поступить правильно — сдуть пузырь путем ограничения кредитования застройщиков. В результате произошел целый ряд дефолтов, которые оказались настолько разрушительными, что Пекин приказал банкам вновь свободно выдавать деньги девелоперам.
Однако темпы роста кредитования недостаточно велики, чтобы исправить положение.
Общее социальное финансирование (TSF) — общий термин для обозначение роста кредитования в Китае. Этот прогноз публикует непосредственно Народный банк Китая (НБК).
Если КНР действительно желает восстановить экономику, TSF должен достигнуть уровня, который наблюдался в период после финансового кризиса 2008 года.
Вопреки распространенному мнению, кредиты в Китае дорожают. Пекин сдерживает рост кредитования на уровне, необходимом для того, чтобы вновь вселить уверенность в экономику.
Рынок отчаянно хочет верить, что Китай готов сделать все возможное, чтобы подстегнуть экономику. Однако официальные данные оставляют желать лучшего. Именно поэтому инвесторы отказываются вкладывать деньги в страну. Они опасаются, что КНР ждет несколько десятилетий низкого или нулевого роста.
Время перемен
Что изменилось, дак это объединение США и Китая. Даже если эти отношения продлятся всего несколько лет, они дадут КНР возможность печатать деньги. Чтобы показать, что время для этого наступило, следует рассмотреть несколько графиков.
Юань будет укрепляться
Закрашенная синим область — это график, показывающий отклонение фиксинга НБК для юаня по сравнению с его справедливой рыночной стоимостью. Чем выше значение, тем сильнее должен ослабнуть юань по отношению к доллару США.
Из-за ослабления японской йены юань находится под давлением, но НБК удерживает его, прилагая больше усилий, чем следовало бы. Это означает, что регулятор продает долларовые активы, чтобы искусственно поддержать национальную валюту.
Теперь, когда Йеллен проводит политику слабого доллара, НБК не нужно расходовать долларовые ресурсы на поддержание юаня. Йена также укрепляется и восстанавливает связь с национальной валютой Китая.
Сейчас юань оценивается справедливо и будет укрепляться по мере дальнейшего ослабления доллара. Это позволит Китаю увеличить объем кредитования в национальной валюте без ее ослабления.
Китай находится в состоянии дефляции
Китайская экономика построена на инвестициях в инфраструктуру и производство, а не на потребительских покупка — она ориентирована на предложение. Поэтому наиболее актуальной статистикой инфляции является индекс цен производителей (PPI), а не индекс потребительских цен (CPI).
Индекс цен производителей падает — это значит, что в экономике не все в порядке с предложением. НБК обладает широкими возможностями в рамках смягчения политики за счет увеличения кредитования, поскольку PPI находится в зоне дефляции.
Как я уже указал выше, у КНР есть возможность резко увеличить объем кредитования. Кредитная экспансия приведет к росту инфляции, но не ослаблению валюты. Это вызовет бегство капитала, поскольку США проводят политику слабого доллара, а йена укрепляется.
Спасение застройщиков
Самый очевидный способ, которым Пекин будет направлять кредиты в экономику, — спасение застройщиков. Крупным банкам просто прикажут выдавать последним деньги по доступным ставкам.
Поскольку это один из крупнейших секторов экономики, реальная стоимость процентной ставки будет снижаться. В таких условиях компании, производящие товары, теоретически смогут расширить производство.
При этом большая часть кредитов будет использована для спекуляций на финансовых рынках, поскольку человечеству просто не нужно еще больше вещей. Если Китай начнет печатать юани, они попадут на мировые рынки, поддерживая цены на все виды рисковых активов.
Существует два способа, с помощью которых китайский капитал перейдет в биткоин.
Микро
Гонконг является для КНР «окном» на мировые рынки капитала. Сейчас там есть несколько лицензированных криптовалютных бирж и брокеров, а жители китая хорошо осведомлены о цифровых валютах. Если появится легальный способ перевести наличные деньги с материка в Гонконг, биткоин станет одни из многих рисковых активов, в которых они осядут.
Макро
Власти Китая пытаются построить ориентированную на спрос экономику. На фундаментальном уровне это делается через повышение стоимости кредитов. Это смещает активность с тяжелой промышленности на потребительские товары и услуги.
Поэтому многие компании, в том числе застройщики, заимствуют доллары в офшорах. Это подталкивает стоимость американской валюты и приводит к подорожанию кредтов во всем мире. Спрос на долларовые кредиты исчезнет, когда китайская банковская система начнет предоставлять займы в большем объеме.
Учитывая, что доллар является крупнейшей валютой финансирования мира, если цена кредитов падает, активы с фиксированным предложением вроде золота и биткоина растут в долларовом эквиваленте.
Самое замечательно здесь то, что для бычьего ралли богатым людям и китайским компаниям вовсе не обязательно покупать биткоин. Взаимозаменяемость глобальных фиатных кредитов приведет к тому, что маржинальный доллар будет перетекать в устойчивые активы вроде криптовалют.
2024 год и далее
Задача номер один для любого политика — быть переизбранным. Демократическая партия сделает все, что потребуется, и они уже продемонстрировали готовность к этому. Поэтому можно ожидать, что администрация Байдена забудет про все разногласия с Китаем.
Си Цзиньпин — не дурак. Он знает, что США идут на сближение исключительно по расчету. Однако если бы Йеллен не проводила политику слабого доллара, у КНР не появилась бы возможность включить «кредитный кран» в той степени, которая необходима для восстановления экономики.
Учитывая этот факт, Китай будет «играть по-крупному». Поскольку после выборов в США отношения между двумя странами могут вновь накалиться.
Я также ожидаю, что Си Цзиньпин сделает все, чтобы уладить внутриполитические разногласия в руководстве КНР. Поэтому я продолжу переводить деньги в криптовалюты.
