Продвинутый гайд по АММ: возможности, DeFi-инструменты и риски
В базовом гайде по АММ разобрали, как работают автоматические маркет-мейкеры и зачем они нужны. Но с момента появления первых DEX, АММ и DeFi-сектор эволюционировали: новые площадки, децентрализованные инструменты и новые возможности для заработка. Во второй части гайда рассмотрим, какие возможности, кроме обмена, предоставляют АММ, в каком направлении развиваются DeFI-площадки и какую пользу они приносят рынку и отдельным пользователям.
Ilya SurganDEX-агрегаторы: поисковики для DeFi
На рынке работают сотни DEX: Uniswap, TraderJoe, dYdx, Curve – лишь несколько известных примеров. И на каждой площадке свои пулы ликвидности, цены и процент проскальзывания. Чтобы найти лучшую цену, пользователям потребовалось бы вручную проверить все эти DEX или… воспользоваться агрегатором.
Что такое агрегаторы DEX?
Постоянно обменивать криптовалюту на одной и той же DEX — это как каждый раз во время путешествия останавливаться в одном и том же отеле: удобно, но нет возможности оценить другие варианты. Агрегаторы DEX похожи на сервисы для бронирования отелей — они позволяют сразу увидеть все доступные предложения, сравнить цены, условия и выбрать лучшие.
Зачем нужны агрегаторы?
В прошлой части гайда мы узнали, что каждый пул ликвидности является отдельным рынком, который рассчитывает цену исходя из внутреннего баланса активов. Соответственно, обменный курс может отличаться от биржи к бирже, а агрегаторы автоматически ищут пул для нужной обменной пары с лучшей ценой и наименьшим проскальзыванием.
На первый взгляд функционал агрегатора не отличатся от DEX – и там, и там можно обменивать токены. Но DEX для этого предоставляет собственную ликвидность, а агрегатор просто подключается к самому выгодному пулу из всех поддерживаемых DEX.
Популярные агрегаторы ликвидности
Два самых популярных агрегатора DEX на рынке — это:
- 1inch — аккумулирует ликвидность объемом $236B+ из 265 различных площадок на 9 блокчейнах (Ethereum, Binance Chain, Polygon, Optimism, Arbitrum, Gnosis, Avalanche, Fantom, Klaytn). У 1Inch есть свои фарминг-пулы, свой кошелёк, нативный токен со стейкингом и даже токены $CHI для оплаты газа со скидкой.
- Paraswap — похож на 1inch, но агрегирует только $30B ликвидности из 6 блокчейнов (Ethereum, Polygon, Binance Chain, Avalanche, Fantom, Arbitrum). Также есть нативный токен $PSP со стейкингом, мобильное приложение и программа компенсации расходов на газ.
Помимо 1inch и Paraswap можно также воспользоваться Openocean, Matcha или Slingshot.
Скорее всего, в будущем, пользователи не будут взаимодействовать напрямую с DEX и даже агрегаторами. Обменивать токены можно будет прямо в кошельке, со встроенными агрегаторами и биржами. Так, Metamask позволяет конвертировать токены через 0x API, а 1inch Wallet подключается к агрегатору для проведения сделок.
AMM Мосты
На AMM построены сервисы для перемещения активов между различными сетями и роллапами: Hop, Swim и Synapse и другие. Эти сервисы называются мостами. В основе мостов лежат пулы ликвидности и механизм “Burn & Mint”, которые позволяют обеспечить быстрые и не требующие доверия кросс-чейн обмены. Давайте подробнее посмотрим, как это работает:
Mint&Burn
Mint&Burn – это механизм, который использует для перемещения токенов между сетями “обернутые” токены моста. Эти токены чеканятся (mint) или сжигаются (burn) мостом при обмене:
- Пользователь хочет обменять 1 ETH из сети Ethereum на 1 ETH в сети Optimism. Для этого он использует мост Hop.
- У моста Hop есть смарт-контракт с обернутыми токенами hETH на блокчейне Ethereum, а также смарт-контракт с токенами ETH в сети Optimism.
- Когда пользователь проводит обмен, мост блокирует его 1 ETH, потом выпускает 1 hETH в сети Optimism и сжигает 1 hETH в своем контракте на Ethereum.
- Затем, выпущенный 1 hETH обменивается на 1 ETH в сети Optimism и с учётом комиссии моста.
- Когда пользователь захочет вывести ETH обратно в сеть Ethereum, произойдёт обратный обмен: ETH на Optimism будет заблокирован, появится токен hETH в сети Optimism, который будет сожжен, а затем выпущен в сети Ethereum, а потом hETH в сети Ethereum обменяется на обычный ETH.
Внутренний токен моста hETH является связующим звеном между сетями и используется как “разменный актив”, позволяющий сохранять баланс монет в смарт-контрактах, развернутых на разных блокчейнах.
Пулы AMM
При использовании механизма Mint&Burn может возникнуть ситуация, когда в одной сети спрос на токены может превысить предложение в другой (например, если в сети Optimism будет меньше ETH, чем желающих вывести его из основной сети Ethereum). Чтобы устранить такой дисбаланс, мосты используют AMM.
Для этого на каждой стороне создается пул ликвидности, включающий нативный токен сети и обернутый токен моста (в нашем случае это ETH (основной)/hETH и ETH (Optimism)/hETH). Пулы позволяют использовать для выравнивания спроса и предложения механизмы арбитража и стимулируют добавление ликвидности, разделяя между держателями “обернутых” токенов часть дохода от комиссий.
Пользователь может заблокировать в смарт-контракте моста Hop 1 ETH, получить 1 hETH, а потом добавить его в пул ликвидности в основной сети Ethereum. За участие в пуле он получит долю от комиссий и возможность заработать на арбитраже, если цена обмена hETH и ETH изменится. При этом его основной ETH будет заблокирован, пока он не проведет обратный обмен hETH на ETH.
Комбо-агрегаторы
Сервисы вроде Zapper и Zerion агрегируют одновременно DEX и кросс-чейн мосты, что позволяет ещё больше увеличить количество обменных пар. Интерфейс таких площадок не отличается от интерфейса обычной DEX, но:
- Комбо-агрегаторы ищут лучшие условия обмена не в одной сети, а сразу в нескольких, что в разы увеличивает количество пулов ликвидности для нужной обменной пары.
- Такие сервисы могут строить сложные цепочки свопов, пропуская транзакцию через несколько DEX и мостов, если это позволит совершить обмен по лучшей цене.
Хотя комбо-агрегаторы помогают автоматизировать процесс обмена, нужно помнить, что чем больше “звеньев” в цепочке транзакций, тем выше итоговая комиссия за обмен, которая может нивелировать выгодную цену.
Концентрированная ликвидность
Чтобы лучше понять, что такое концентрированная ликвидность, вспомним основы АММ: активы пула ликвидности распределяются по ценовой кривой, построенной на основе формулы x*y=k. Это значит, что вся внесенная ликвидность равномерно распределяется по всем ценовым значениям от 0 до бесконечности.
То есть для обмена в конкретном ценовом диапазоне доступна только небольшая часть ликвидности, а все остальные активы пула не задействуются т.к. они “зарезервированы” для обмена по другой цене.
Но с появлением Uniswap V3 крипторынок получил механизм концентрированной ликвидности, в котором поставщики ликвидности самостоятельно могут определять, в каком ценовом диапазоне они готовы предоставлять ликвидность. Это позволило:
- увеличить ликвидность обменных пар и глубину рынка в определенных ценовых диапазонах;
- снизить проскальзывание и обеспечить быстрое выполнение больших сделок;
- поднять доходы от комиссий и вознаграждение поставщиков ликвидности.
Концентрированная ликвидность создаёт более эффективные рынки капитала и повышает удобство работы пользователей, поскольку ордера исполняются быстрее и с меньшим проскальзыванием. При помощи этой модели Uniswap V3 смогла создать более глубокую ликвидность, чем многие централизованные биржи:
Чтобы создать такую же глубину ликвидности, как на Uniswap V2, поставщикам ликвидность необходимо выделить в разы меньше капитала.
Так же, концентрированная ликвидность на Uniswap V3 предоставляет дополнительные преимущества поставщикам ликвидности:
- Повышение эффективности использования капитала: концентрируя ликвидность в узком ценовом диапазоне, поставщики могут создать достаточную глубину рынка при меньших инвестициях, что позволяет им диверсифицировать портфель и снизить риски.
- Несколько уровней выплат: в V3 несколько уровней комиссии, основанных на различной степени риска: 0,05%, 0,3% и 1%. Чем выше волатильность актива (и риск непостоянных потерь), тем больше награда поставщика. Так уровень комиссии 0,05% предназначен для активов с низкой волатильностью.
Концентрированные непостоянные потери
В теории риск непостоянных потерь компенсируется доходностью пула ликвидности, поэтому пулы с более высокой доходностью должны компенсировать возможные ценовые колебания и стать более выгодными для поставщика.
После запуска Uniswap V3 поставщики ликвидности считали, что поскольку новые пулы более эффективны с точки зрения капитала и имеют более высокую доходность, то риск непостоянных потерь снижается, но это так не работает.
Из-за концентрации ликвидности риск непостоянных потерь в результате колебаний цен повышается, а предоставление ликвидности в Uniswap V3 требует активного управления позициями для минимизации непостоянных потерь.
В целом, с появлением концентрированной ликвидности заработок на предоставлении ликвидности перестаёт быть пассивным и становится слишком сложным для розничных участников рынка, поскольку им нужно:
- разработать стратегию управления рисками;
- определить оптимальный ценовой диапазон;
- постоянно отслеживать, соответствует ли этот диапазон актуальной рыночной цене.
MEV: что это такое и как использовать?
С развитием DEX и DeFi-площадок, использующих для хранения транзакций блокчейн, у пользователей появилась возможность отслеживать все операции, мониторить рынки и цены и использовать эту информацию для получения дохода. Этот способ заработка называется MEV.
MEV (Maximal Extractable Value) – это способ заработка через “извлечение” из блока транзакций максимальной денежной ценности при помощи включения, исключения или изменения порядка транзакций. Этот инструмент используют так называемые MEV Searchers или Искатели MEV.
MEV Searchers ищут транзакции, которые потенциально могут принести доход и запускают ботов для автоматизации их выполнения. Поэтому, чтобы стать MEV Searcher-ом нужно уметь кодить и анализировать ончейн-данные.
Майнеры тоже зарабатывают на MEV, поскольку для заработка Искателям нужно приоритетное выполнение транзакций и они платят более высокую комиссию.
Для сбора информации MEV Searchers используют:
- Мемпул — это буфер обмена в котором хранятся транзакции до отправки майнерам/валидаторам на проверку.
- Блокчейн — все данные в блокчейне общедоступные, поэтому через него, например, можно собирать информацию о стоимости активов на различных DEX.
На основе этих данных разработано несколько MEV-стратегий: арбитраж, ликвидации, фронт- и бэкраннинг, а также сэндвич-атаки. Каждый способ позволяет извлечь прибыль с минимальным риском для искателя и даже автоматизировать этот процесс, поэтому давайте рассмотрим их подробнее:
Арбитраж
Арбитраж — это заработок на разнице цен на различных рынках. Широкие возможности для арбитража открыли DEX и пулы ликвидности, поскольку в каждом пуле цена актива формируется независимо от других рынков.
Арбитражер ищет DEX на которой можно купить криптовалюту по низкой цене, чтобы потом продать её на другой DEX, по высокой цене. Выделяют 2 основных типа арбитражных сделок:
- Прямые: покупка ETH на Uniswap за 2.000$ и продажа его на Sushiswap за 2.057$.
- Циклические — цепочки сделок в разных торговых парах для получения дохода: USDC → ETH → DAI → USDC.
Чтобы получить преимущество над конкурентами, и определить потенциальные возможности для сделки арбитражеры мониторят ещё необработанные транзакции в мемпуле.
Ликвидация
Протоколы кредитования выдают займы под залог криптовалюты, но требуют избыточного обеспечения. Если коэффициент обеспечения 1.5, то это значит, что для получения $100 займа, нужно предоставить в качестве залога криптовалюту стоимостью $150.
Если рыночная стоимость криптовалюты падает настолько, что стоимость залога не соответствует минимальным требованиям, то площадка продает активы из залога и возвращает средства кредиторам.
Точнее, средства подаёт не сама площадка, а MEV Searchers, которые получают в качестве награды комиссию за ликвидацию.
Фронтраннинг
Фронтраннинг — это когда MEV Searcher ищет в мемпуле потенциально прибыльную транзакцию, а потом копирует её и выставляет более высокую комиссию, чтобы его транзакцию попала в блок быстрее, чем оригинальная.
Пример: MEV Searcher видит, что пользователь хочет купить на DEX 100 ETH по цене 1000 USDT и проводит фронтран-атаку, чтобы быстрее совершить эту сделку. В результате из-за проскальзывания пользователь купит 100 ETH уже не по 1000 USDT, а по 1010 USDT, а у аткующего на руках будет более дешевый актив.
Эффективность фронтраннига снизилась с появлением Flashbots, которые выполняют транзакцию мгновенно, без задержки в мемпуле, что снижает шанс заранее определить доходные сделки.
Бэкраннинг
В отличие от фронтраннинга, бэкранниг использует для получения дохода не будущую сделку, а уже проведенную.
Пример: MEV Searcher видит, в мемпуле транзакцию по продаже 100 ETH по 1000 USDT на Uniswap. После подтверждения такая сделка снизит цену ETH в пуле до 980 USDT, а бэкраннер сможет выкупить Эфир по 980 USDT и продать его на Sushiswap, где цена осталась на уровне 1000 USDT.
Несмотря на то, что и та и та стратегия использует анлиз данных мемпула для получения дохода, фронтранниг считается вредной практикой, поскольку приводит к дополнительным расходам пользователя, сделку которого зафротраннили, а бэкэраннинг — безвредной, поскольку иницииатор сделки ничего не теряет.
Сэндвич-атаки
Sandwich-атака – это самый распространенный тип атаки. Она сочетает фронт- и бэкраннинг, позволяет MEV Searcher получить безрисковый доход.
Пример: MEV Searcher видит транзакцию пользователя о покупке 100 ETH по 1000 USDT. Сначала он проведёт фронтран-атаку и выкупить 100 ETH по указанной стоимости, тем самым поднимет цену для пользователя до 1010 USDT из-за проскальзывания, а затем проведет бэкран-атаку и сразу продаст свои 100 ETH тому же пользователю по 1010 USDT. Доход раннера составит 1000 USDT.
Сделка безрисковая, поскольку атакующий наверняка знает, что на его 100 ETH есть покупатель, а также просчитал, насколько изменится цена в пуле, если он выкупит активы быстрее.
Доходность MEV снижается из-за постоянно растущей конкуренции и количества ботов, поэтому, чтобы оставаться прибыльным искателем, рекомендуется практиковать MEV на других блокчейнах или искать менее известные тактики.
Польза и вред MEV
Хотя извлечение MEV может нанести ущерб пользователю за счёт увеличения проскальзывания из-за сэндвич-атак или увеличения комиссий, вызванных газовыми войнами между ботами, MEV – это важная часть экосистемы крипторынка. Арбитражеры сохраняют равные цены на всех DEX, а MEV Searchers позволяют протоколам кредитования мгновенно продавать позиции, защищая активы кредиторов.
Опасность MEV в том, что если возможности заработка через MEV превысят доход от майнинга, это может побудить майнеров самостоятельно изменять порядок транзакций в блоке, чтобы получить дополнительный профит. Кроме того, MEV может оказать централизующее воздействие на создателей блоков и стать угрозой существования всей экосистемы.
Продвинутые DeFi-площадки
1inch
1inch Network – это мощный DeFi-протокол, который собирает ликвидность из десятков бирж: сделки на 1inch, могут использовать пулы ликвидности на Uniswap, Sushiswap, Balancer, Quickswap и других AMM. С момента своего первоначального запуска в 2019 году компания разработала целый ряд DeFi-инструметов:
- Протокол агрегации – 1inch Aggregation Protocol ищет на различных AMM наилучший курс обмена между активами. Он также может разделить обмен токенов между этими протоколами или использовать различные пулы ликвидности в рамках одного протокола.
Транзакция может задействовать ликвидность из нескольких источников: 50% объёма активов обменять на Uniswap V3, 34% на Uniswap V2, а оставшуюся сумму на Balancer. Причём, алгоритм маршрутизации будет использовать источник ликвидности только до тех пор, пока этот обменный курс остается выгодным, а затем перейдёт к следующему пулу.
Aggregation Protocol имеет доступ к более чем 50 источникам ликвидности на Ethereum, более чем 20 на Binance Smart Chain и 7 на Polygon, а также работает в сетях Optimism, Arbitrum, Gnosis, Avalanche, Fantom и Klayton.
- Протокол ликвидности — 1Inch имеет собственный AMM, Mooniswap, который использует функцию временной задержки для уменьшения проскальзывания и снижения доходности арбитражных сделок.
После завершения обмена, Mooniswap еще в течении ~5 минут не обновляет и не отображает новый обменный курс. В результате арбитражеры могут получить только часть проскальзывания, а поставщики ликвидности делят между собой остальное.
Команда 1Inch, прогнозирует, что поставщики ликвидности Mooniswap получат от 50% до 200% больше прибыли, чем на Uniswap V2.
- Протокол лимитных ордеров — позволяет покупать или продавать криптовалюту через лимитные ордера.
Лимитный ордер — это запрос на покупку или продажу актива по заранее установленной цене. То есть пользователь может создать ордер и просто ждать, ордер будет исполнен автоматически, как только цена достигнет заданного уровня.
При этом ордера размещаются офф-чейн, и только исполняются на блокчейне, что позволяет экономить на газе.
- P2P-транзакции – 1Inch P2P Transactions позволяет совершать сделки и обмены напрямую между пользователями.
Это даёт трейдерам возможность контролировать, с кем конкретно они торгуют, а также исключает проскальзывание, которое может изменить конечную стоимость сделки и просто сделать её невыгодной.
P2P защищают пулы ликвидности от истощения, позволяя китам торговать напрямую между собой, не используя ликвидность DEX, что снижает влияние проскальзывания для обычных пользователей.
Rook
По данным flashbot.net через MEV из различных блокчейнов было извлечено более $585M, и задача Rook – вернуть эту ценность пользователям, протоколам и маркет-мейкерам. Для этого, Rook предлагает использовать для обработки сделок MEV-ботов.
Когда пользователи проводят обмен на DEX, так называемые Хранители, анализируют сделку и выясняют, как извлечь из неё доход. При расхождении цен боты свершают на основе транзакции пользователя фронтран-, бэкран- или сэндвич-атаку.
Торгуя с Rook, пользователи получают доступ к различным пулам ликвидности, бесплатным сделкам (комиссия за транзакции компенсируется MEV) и право на получение до 80% от доходов MEV.
Весь протокол сосредоточен вокруг токена ROOK. Он нужен для получения вознаграждения, а также для выполнения MEV-функций в качестве Хранителя. Работает это так:
- Хранители покупают ROOK и стейкают его в смарт-контракте Coordinator, чтобы участвовать в торгах за право совершать сделки.
- Затем они обрабатывают поступающие транзакциями и используют свой доступ ко всей ликвидности, чтобы найти наиболее оптимальный и выгодный способ их совершения.
- Когда обнаруживается возможность, проводится аукцион, на котором решается, кто из Хранителей получит право на выполнение транзакции. На аукционе хранители делают ставки, используя застейканные ROOK.
- Протокол алгоритмически уравновешивает давление повышающих и понижающих ставок, чтобы определить справедливую стоимость возможности получения прибыли.
- Победитель аукциона исполняет сделку пользователя, получая обнаруженную им прибыль.
- Прибыль делится с исполнителем сделки, казной DAO и пользователями, застейкавшими ROOK. Часть прибыли сжигается в виде токенов ROOK.
Механизм сжигания и необходимость владеть ROOK для участия в работе сети и получения части дохода повышает спрос на токен и в теории должна привести к росту цены в будущем.
Преимущество Rook в том, что пользователям и маркет-мейкерам не нужно самим интегрировать свои MEV-инструменти со всеми пулами – Rook делает это за них. А вся ценность протокола направляется непосредственно в токен ROOK, принося пользу как держателям, так и пользователям.
Matcha
Matcha – это DEX, созданный компанией 0x Labs, стоящей за протоколом 0x. Matcha использует технологию 0x для агрегации ликвидности децентрализованных бирж и занимает второе место по объему среди агрегаторов DEX, уступая только 1inch.
Matcha использует 0x API и 0x Mesh для использования агрегированной информации о ликвидности и ценах с более чем 50 DEX, включая Uniswap, Kyber, Curve, Bancor и Mooniswap. И всё это в интуитивно понятном и простом интерфейсе.
Площадка также реализовала несколько решений для снижения стоимости газа, что делает свопы тут дешевле, чем прямой обмен на Uniswap, SushiSwap или PancakeSwap.
Выводы
Эволюция AMM и DeFi-сектора привела к появлению новых типов площадок и инструментов, направленных на максимизацию заработка и раскрытие потенциала автоматических маркет-мейкеров:
- Агрегаторов ликвидности, собирающих в одном месте ликвидность десятков DEX.
- Пулов с концентрированной ликвидностью, позволяющих эффективнее использовать капитал.
- Кросс-чейн мостов для перемещения активов между сетями.
Несмотря на разный функционал, в основе всех этих сервисов лежат автоматические маркет-мейкеры, что доказывает их важность для криптовалютной экосистемы. Понимание принципов работы АММ и построенных на нём площадок расширяет возможности для получения дохода и эффективного использования криптовалютных активов. Сохраняйте Базовый и Продвинутый гайд по АММ и погружайтесь в DeFi вместе с Incrypted.
Будет интересно
